报告摘要
1. WINTEST: ATE行业的领先企业
WINTEST成立于1993年，主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片、CMOS图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备。
WINTEST是全球为数不多的同时具备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的研发、制造和销售能力的企业。
在ATE的细分领域：
LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备，无论在性能上和性价比上都具有竞争力。
2. 精测电子以自筹资金收购WINTEST 60.53%股权
2019年8月1日，精测电子以自筹资金认购WINTEST定向增发2,000万股股票，向WINTEST投资26亿日元（人民币约为1.65亿元），取得WINTEST 60.53%的股份，成为WINTEST的控股股东。
3. 精测电子与WINTEST协同发展
精测电子收购WINTEST，能填补其在半导体ATE产品领域：
LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的技术空白。
同时，有助于精测电子紧抓LCD/OLED驱动芯片测试机中国大陆及台湾巨大的市场机遇，能将公司的市场能力与WINTEST成熟的技术产品产生协同作用，利用公司较为强大的市场拓展能力，帮助WINTEST将主要技术产品在中国大陆甚至台湾地区转化为订单，增强公司在半导体领域的竞争实力。
4. 精测电子持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展
根据SEMI数据，全球半导体设备将从2017年的566.2亿美元，增长到2019年的675.9亿美元；
其中自动测试设备也将从2017年的34.6亿美元增长到54.1亿美元。
2017-2020年，全球正在建设和拟建设的晶圆线有62条，其中中国大陆有26条，占比42%。
预计2020年，中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元，成为全球最大的半导体设备市场。
精测电子作为显示检测行业的龙头公司，将持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展。
5. 投资建议
近几年，精测电子大力推动AOI及OLED产品发展，巩固了其显示领域行业优势，具有很好的行业成长性；
公司近两年处于半导体检测设备积极布局和技术研发突破阶段，我们看好公司收购WINTEST后，在显示驱动芯片和CMOS图像传感器芯片测试领域的技术优势和成长机会。
我们预测公司19-20年营收为20.5/30.9亿元，归母净利润为4.0/5.1亿元，目前股价对应PE分别为28/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：
现金流减少，投资不及预期，存在WINTEST失控风险
报告正文
1. 精测电子完成WINTEST 60.53%股权收购
精测电子于2019年8月1日披露公告称，与东京证券交易所上市公司WINTEST株式会社（以下简称“WINTEST”）签订《资本合作合同书》，通过认购WINTEST定向增发2,000万股股票的方式，向WINTEST投资26亿日元（人民币约为1.65亿元）。
本次交易完成后，精测电子持有WINTEST 60.53%的股份，成为WINTEST的控股股东。
1.1. WINTEST：ATE行业的重要企业
WINTEST株式会社成立于1993年，公司主营业务是半导体自动测试设备(Automatic Test Equipment,简称“ATE”设备)的研发、生产和销售，主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片、CMOS图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备，同时，WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务。
WINTEST产品按照测试芯片种类的不同主要分为：
1、LCD/OLED驱动芯片测试机，主要型号为WTS-577；
2、CMOS传感器芯片测试机，主要型号为WTS-377；
3、逻辑芯片测试机，主要型号为WTS-677；
4、模拟和数字混合信号芯片测试机，主要型号为WTS-89,750/800。
1.2. 日本半导体行业的萎缩拉低WINTEST公司业绩
日本半导体产业萎缩导致公司业绩处于低位
。日本半导体产业，在1990年代中期顶峰时期占据全球市场份额的50%以上。之后随着韩国和台湾半导体产业快速崛起，日本的半导体产业快速萎缩，目前仅占全球市场份额的7%。WINTEST自1993年成立，发展至2004年年收入超过20亿日元，净利润3.7亿日元，之后至2013年期间，随着日本半导体产业的萎缩，收入一直徘徊在10亿日元以下。
海外拓展能力不足，公司持续亏损
。
2013年后虽然开始积极拓展台湾市场，且2017年开始布局中国大陆市场，但由于WINTEST总体规模较小，市场拓展能力不足，因此在收入规模上也没有显著的提升。
WINTEST持续亏损的原因主要是日本半导体市场萎缩以及海外市场拓展能力不足，造成整体收入规模较小，无法形成规模效应，在扣除包括销售、研发和管理费用后WINTEST一直处于亏损状态。
精测电子2018年与WINTEST签署中国大陆地区总代理协议，2019财年前三季度成为了WINTEST的第一大客户占公司销售额的30.29%。
1.3. WINTEST看好中国市场，ATE细分领域竞争力强
WINTEST重点拓展中国市场
。目前WINTEST业务拓展的重点是LCD/OLED驱动芯片测试机的市场，中国大陆和台湾是其最大市场，中国大陆和台湾的驱动芯片设计公司、代工厂和封测厂为主要潜在客户。中国已经成为全球平板显示行业出货量最大的国家，显示技术又逐渐从LCD向OLED，以及从2K、4K向8K不断发展，带动了中国大陆对LCD/OLED驱动芯片测试机的巨大需求。
WINTEST重点提升ATE细分领域竞争优势
。全球ATE行业有两大巨头，美国的上市公司泰瑞达和日本的上市公司爱德万，另外排名第三的是并购了Xcerra的美国Cohu公司。爱德万、泰瑞达以及Cohu三家公司在ATE设备方面的销售收入要远大于WINTEST。
WINTEST采取差异化竞争的策略，重点在ATE的细分领域取得突破：
WINTEST在LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备和大厂商相比，无论在性能上和性价比上都具有竞争力。
WINTEST是全球为数不多的同时具备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的研发、制造和销售能力的企业。特别是这两类产品成熟的技术（合法的底层技术来源）以及丰富的产品生产制造经验。
2. 精测电子与WINTEST协同发展
2.1. 精测电子助力WINTEST拓展中国市场
尽管由于日本半导体市场的萎缩，以及WINTEST海外市场拓展能力不足，造成整体收入规模较小，WINTEST一直处于亏损状态。
但随着精测电子为了紧抓LCD/OLED驱动芯片测试机中国大陆及台湾巨大的市场机遇，将公司的市场能力与WINTEST成熟的技术产品产生协同作用，将帮助WINTEST把成熟的技术产品快速引入中国大陆这一LCD/OLED驱动芯片测试机的最大市场，并利用精测电子强大的市场能力积极拓展中国大陆及台湾市场，增强WINTEST的持续经营能力，最终实现扭亏及业绩增长。
2.2. WINTEST将快速增强精测电子技术优势
2018年，精测电子先后设立武汉精鸿电子技术有限公司并参股IT&T Co., LTD，聚焦自动检测设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备）；
同时设立全资子公司上海精测半导体技术有限公司，主要聚焦于半导体前道（工艺控制）检测。
WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备是对公司现有半导体ATE产品的绝佳补充，利用WINTEST在该领域成熟的产品技术及丰富的制造经验，快速做大公司半导体业务板块。
收购WINTEST是其发展的重要技术加持，精测电子具体有如下考虑：
1.
精测电子投资WINTEST符合其发展战略
。
半导体检测设备是精测电子未来发展的重要方向。
而WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备是对公司现有半导体ATE产品的绝佳补充，利用WINTEST在该领域成熟的产品技术及丰富的制造经验，快速做大公司半导体业务板块。
2.
填补公司技术空白
。
随着显示技术的不断发展进步，显示行业面临从LCD向OLED，甚至未来到Micro-LED的发展，显示分辨率也从2K、4K发展到8K。
驱动芯片技术亦随之进步，从而带动了显示驱动芯片测试机的发展和技术的进步。
目前显示驱动芯片和CMOS图像传感器芯片测试领域，主要的厂商是泰瑞达、爱德万和Xcerra（被Cohu收购），中国大陆还没有批量出货的测试设备供应商。
公司此次对WINTEST的投资，以及未来将技术产品引进国内及本地化，可以有效填补国内空白。
3.
增强市场竞争力。
根据IHS的预测，2019年，中国大陆的显示面板产能已经增长到了1.53亿平方米以上，市场份额高达46%，而韩国的市场份额则为24%。
预计到2023年，随着五个10.5G厂的全面投产，中国将占全球产能的62%。
本次交易事项完成后，能够充分利用公司较为强大的市场拓展能力，帮助WINTEST将主要技术产品在中国大陆甚至台湾地区转化为订单，增强公司在半导体领域的竞争实力。
4.
加速市场布局。
ATE设备属于半导体测试设备一类，本身技术门槛较高，而且技术也在持续进步，自主研发需要较长的时间。
根据精测电子研发团队的评估，自主研发ATE测试设备可能至少需要3-5年的时间。
并且客户的认证的周期较长，很可能导致公司错失该细分领域的市场机会。
本次收购完成，能有助于精测电子抓住市场机遇。
3. 半导体设备行业稳中有升
3.1. 半导体设备行业发展态势良好
全球半导体设备产业持续增长。
根据SEMI的统计，2017年全球半导体设备规模达到566.2亿美元，其中自动测试设备市场规模34.6亿美元，从中长期来看，测试设备预计稳中有升。
根据SEMI的预测，2019年全球半导体设备市场规模将达675.9亿美元，其中自动测试设备市场规模将达54.1亿美元。
中国大陆未来将成为全球最大的半导体市场
。
全球在2017-2020年宣布正在建设和拟建设的晶圆线有62条，其中仅仅在中国大陆就有26条，占比42%。
SEMI预测到2020年，中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元，成为全球最大的半导体设备市场。
测试设备下游市场需求强劲
。未来3-4年由于技术升级、显示从2K向4K和8K转移、以及新的OLED产能需求，中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1,200-1,500台左右。在CMOS图像传感器芯片测试方面，鉴于目前还有90%的芯片测试是在海外，预计未来3-4年，大陆市场需求量在200-300台左右。
