公司公告2017年报，略超预期：
公司17年实现收入66.65亿元，同比增长39.0%，归母净利润8.22亿元，同比增长43.0%，略超市场预期，扣非净利润6.10亿元，同比增长19.9%（非经常损益中17年政府补贴1.78亿元，随收入提升而增加）。经营现金流净额为11.36亿元，同比增加16.6%（主要系销售规模增长所致）。利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利9.60元(含税)。
收入端：多品类发力，渠道持续拓展，激励机制到位。
公司17年收入持续稳健增长，以软体家居为切入点，发展全品类、多层次的产品矩阵，顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。17Q4单季收入增速17.5%，有所回落主要系前三季度业绩超高速增长，Q4单季终端营销攻势有所放缓，不改公司长期增长趋势。新增业务品类“信息技术服务”主要系向经销商收取线上服务和运营管控费。
1）多品类扩张：
公司循序渐进推进品类扩张，打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升，
沙发销量同比增长36.0%
，收入规模不断提升，其中
休闲/功能/布艺三个品类分别实现收入增长22%/60%/4.5%
，功能沙发增速最为显著。前期公司公告与意大利沙发巨头Natuzzi合作从而实现产品梯度互补，收购德国顶级家居品牌Rolf-Benz实现海内外渠道互拓，投资老牌家居品牌Nick Scali布局澳洲市场，不断提升国际影响力。
2）渠道有效拓展：
顾家通过情景销售、大数据营销，渠道铺陈开拓顺利，截止17年末拥有3512家门店（其中90%为经销门店），每年持续400-500家净开店，各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。
公司17年老店同店增长高达约30%
，主要系营销持续投入促使品牌价值凸显，以及经销团队培训和支持力度加强。
3）管理架构优化：
公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，为公司实现大家居战略打下扎实基础。
随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进，2018年有望延续收入规模稳健增长态势。
盈利端：受制于原材料价格上涨和汇兑影响，软床床垫和外销毛利率下滑；费用管控加强，净利率提升。
公司17年综合毛利率下降3.2pct至37.3%，主要系：
1）软床床垫：
由于海绵等原材料上涨（17年全年软泡聚醚价格涨幅为26.3%），导致软床和床垫毛利率下降4.2pct至38.2%；
2）外销：
受制于原材料上涨、汇兑影响、海外客户特性，致使17年外销毛利率下滑10.3pct至24.0%。
18年全年来看，随着原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略；以及外销涨价逐渐落实，公司盈利水平有望回升。
费用方面，17年销售/管理/财务费用同比分别增长32.1%/18.0%/1445.1%，营销力度持续加大的同时加强费用管控，17年货物付款方式优化显著提升供应链效率；财务费用比年初新增4513万元鉴于人民币兑美元升值，出口产品汇兑损益所致。预计汇兑影响有望趋稳。
限制性激励首次授予完成，可转债方案获批，促进公司业务持续发展。
公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股（全部为1844.1万股），首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性，助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案于近期获批，对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目；此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能，进一步提升产品供应能力、加码主业。
积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。
公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，近期可转债方案获批，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，外延持续推进，此前公司并购定制家居班尔奇，补足定制家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家，参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2019年EPS分别为2.43元、3.46元的盈利预测，目前股价（61.35元）对应2018-2019年PE分别为25、18倍，新增2020年EPS为4.78元的盈利预测，对应2020年PE分别为13倍，2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%（18年增速相对偏低，系限制性股票摊销费用较高），受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长向好逻辑，看好公司中长期成长发展前景，维持增持！
