经济缓慢回落，难言货币放水
5月宏观经济总体延续了上月的缓慢回落态势，工业增加值和消费走平、固定资产投资小幅下行，我们认为二季度GDP大概率相对一季度回落，但经济的回落趋势将是缓慢的，预测年内四个季度的GDP增速都不会触及货币政策最终目标的6.5下限，因此难言货币放水。“金融监管加强将很快负向冲击实体经济”的观点非常不可取，从2013-14年历史经验来看，利率上行初期对实体经济的冲击不会很快显现。我们判断利率后期可能走出倒U型，经济下行压力加大逐渐反馈到利率层面上，而这一向下拐点可能最早在今年四季度末到明年一季度初出现。
5月工业增加值同比+6.5%，验证经济未全面复苏判断
5月工业增加值当月同比+6.5%与前值持平，进一步验证我们关于经济并未全面复苏的判断。1-5月工业增加值累计同比+6.7%略低于一季度累计同比+6.8%，考虑到月度工业增加值与季度GDP不变价增速同样经过价格调整且历史趋势基本一致，我们认为二季度GDP大概率比一季度有所回落，预测为+6.8%。但经济的回落趋势将是缓慢的，全年都不会触及目标值6.5下限，因此难言货币放水。
5月消费同比增长10.7%，餐饮走高地产回调
5月社会消费品零售总额同比增长10.7%与上月持平，物价持续回暖和去年5月较低基数有正面影响。其中城镇消费增速持平前值，乡村消费增速涨至12.7%，连续第6个月上涨；商品零售消费增速持平，餐饮消费提升0.5个百分点至11.6%。商品类别中基本生活类商品上行，地产产业链消费除家电外出现回调，建筑及装潢材料、家具、家用电器消费增速分别为11%、13.5%、13.6%；石油及制品消费增速下降3个百分点至9.1%，预计后期继续走弱；汽车消费增速7%，较前值微升0.2百分点，预计下半年随着淡季到来和去年基数走高，汽车市场或将步入下行阶段。
1~5月投资累计+8.6%，低基数因素如期推动制造业投资当月反弹
1-5月投资累计同比+8.6%，其中制造业+5.1%，基建+16.6%（全口径）/+20.9%（统计局口径），地产投资+8.8%。在去年5-6月制造业投资的低基数因素影响下，5月制造业当月、累计同比增速均反弹完全验证我们判断。基建投资累计同比较前值回落1.6个百分点，政府主导的公共设施管理业和道路运输业的投资增速均小幅回落，但仍在高位，目前两者对整体基建增速的贡献度达到85%以上，我们判断基建投资全年持稳，预计当下半年经济下行压力加大时，在准财政政策配合下基建将继续为经济托底。
5月房地产：销售小幅反弹，投资首度放缓
5月商品房销售面积同比+10.2%，高于前值2.5个百分点，1-5月同比+14.3%，低于前值1.4个百分点。前月销售增速明显放缓，我们在点评中提示“除去高基数影响地产销售并不算弱”，本月数据印证这一观点。总体而言，未来销售增速将有放缓，但在货币化棚改的支撑下不会太弱。5月房地产开发投资完成额同比+7.4%，低于前值2.3个百分点，1-5月同比+8.8%，低于前值0.5个百分点。虽然本月地产投资绝对值依然较高，增速降幅也不大，但须注意这是年内首次降速。前期销售火爆背景下，地产投资需求仍在，5月投资减速或主要由地产商对利率上行的敏感所致。
风险提示：经济下行超预期，政策落地不及预期。
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