投资要点
►Micro LED高亮度特性解决波导技术光效低问题
光波导具有轻薄、透过率高的优点，容易做成眼镜的形态，被认为是AR最具应用前景的光学方案。光波导也存在光效低的弱点，在0.1%-10%之间（衍射光波导为0.1%-0.3%阵列光波导为5%-15%），全天候AR眼镜要求入眼峰值亮度要达到3000nit，因此对输入端显示亮度要求高，以1%的光效来计算，要达到入眼3000nit亮度需要在30万nit的发光亮度才行。如果以0.1%的光效来计算，则应该达到300万nit亮度。此外，由于要做成眼镜形态，对显示屏的面积和体积要求很高，通常要求体积不超过1cc（立方厘米），因此对于显示屏幕的体积和像素密度也提出了很高的要求，通常要求ppi要达到4000以上。
►单色Micro LED具备成熟量产能力，全彩化技术各有优劣
目前，Micro-LED+衍射光波导的光学方案已逐步成为AR眼镜的主流选择。其中，单绿色Micro-LED显示屏已具备成熟的量产能力，并带来成本下探，市场上已有价格低于2000元的Micro-LED AR眼镜出现。单色Micro-LED是全彩化显示基础，蓝/绿光和红光LED在衬底材料上的不同也影响单色Micro-LED在键合、衬底剥离等工艺上的差异。目前Micro-LED微显示的全彩化方案主要包括合光方案、量子点色转换、三色堆叠以及单片直接外延。（1）合色方案：由R/G/B单色Micro-LED微显示面板与1个合色棱镜组成，通过合色棱镜将红、绿、蓝单色微显示面板进行混光。（2）量子点色转换：使用量子点（QD）材料对单色Micro-LED进行色转换工艺主要有喷墨式和光刻式。（3）三色堆叠：Micro-LED外延上直接进行三色垂直堆叠键合，可最小化每个像素尺寸。（4）单片直接外延：在同一外延衬底上生长R/G/B三色外延。具体来看，三色合光是相对基础且成熟的路线，但仍需减小模组体积；量子点色转是当前单片全彩研究最火热方向，亦是实验室阶段最简易工艺路线，难点在于提高光转换效率；三色堆叠和单片外延方案工艺难度高，整体处于实验阶段。
►产/学协同发展，国内厂商加速产业化/科研院校技术持续突破
（1）产：①思坦科技：2024年6月在厦门市约2万平方米量产工厂正式投产，思坦科技搭建起从芯片设计到量产工艺的全链条布局，深圳中试线和厦门量产线的年产能超过600万套。②TCL华星：2024年10月，TCL华星与三安合资的芯颖显示Micro-LED中试线已经建成，预计2025年实现小批量试产。③华灿光电：2024年11月6日，华灿光电6英寸Micro-LED量产线在珠海正式投产。该项目是全球首个实现规模化量产的Micro-LED生产线，也是全球首条6英寸Micro-LED生产线，全部达产后将实现年产Micro-LED晶圆2.4万片组（6英寸片）、Micro-LED像素器件45000kk颗的生产能力。④利亚德：2024年11月20日，利亚德第一期全制程自主研发的新一代高阶MIP产线（注：高阶MIP采用无衬底、芯片尺寸小于50μm的Micro-LED芯片，比原有MIP使用的芯片更小），在无锡利晶工厂正式落地投产。⑤辰显光电：2024年12月19日，辰显光电在成都投资30亿元的TFT基Micro-LED量产线点亮，包含转移工艺、背板工艺及模组工艺全制程自动化智能生产线，并发布135英寸Micro-LED拼接屏新品，以及Micro-LED透明拼接屏和Micro-LED光场裸眼3D屏。⑥深天马：12月30日，“天马新型显示技术研究院Micro-LED产线”成功实现全制程贯通，计划于2025年开始小批量生产。（2）学：湖北光谷实验室与华中科技大学合作研发出高性能量子点光刻胶，有望为Micro-LED 全彩显示技术带来突破；湖南大学团队联合诺视科技、晶能光电等研发出一种超高亮度Micro-LED微显示芯片，并在均匀性极高的硅衬底GaN外延片上开发了单像素亮度高达1000万尼特的绿色Micro-LED显示屏。
►投资建议
智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将AI音频眼镜推向更广的市场。在短期内AR眼镜用户画像较为模糊背景下，智能音频眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜（矫正视力/装饰）为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道。建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商。如，光学：水晶光电、歌尔股份、欧菲光、韦尔股份；ODM/OEM：歌尔股份、亿道信息、天健股份、龙旗科技、佳禾智能等；存储：兆易创新、佰维存储；摄像头：韦尔股份、舜宇光学科技等；SoC：恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、星宸科技、富瀚微、紫光展锐（未上市）等；结构件：杰美特、长盈精密；屏幕：京东方-A、华灿光电、JBD（未上市）；电池：豪鹏科技、ATL（未上市）、德赛电池、欣旺达；终端厂：Rokid（未上市）、雷鸟创新（未上市）、Xreal（未上市）、影目科技（未上市）、闪极科技（未上市）。
►风险提示
技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。
华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏/吴家欢
分析师编号：S0910522120001
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注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师执业编号：S0910522120001、S0910523020005证券研究报告：《Micro LED加速产业化，眼镜上屏迎来机遇》孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；2023年带领崭新团队获得《证券时报》评选的中国证券业最具特色研究君鼎奖和2023年Wind第11届金牌分析师进步最快研究机构奖；清华校友总会电子工程系分会副秘书长，清华大学上海校友会电子信息专委会委员
王海维：电子行业联席首席分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所
王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所
宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所吴家欢：电子行业助理分析师，吉林大学学士，博科尼大学硕士，电子&管理复合背景，2023年11月入职华金证券研究所
