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摘要
•美国大选结果的不确定性将导致市场波动，并可能影响全球资本流动和风险偏好。共和党获胜可能加剧市场波动性，资金流入避险资产，包括部分亚洲市场。
•中国政府可能采取两阶段反应策略应对美国大选结果，第一阶段通过宣布较大的地方政府化债方案来稳定资本市场信心，第二阶段则根据美国关税政策的实际落地情况，在明年初公布具体刺激规模。
•
如果特朗普再次当选并对中国实施关税政策，预计此次影响可能会低于
2018年和2019年，但如果全面实施高达10%的关税，亚洲经济体可能会面临与2018年和2019年相似甚至更大的压力，
特朗普连任可能加剧贸易摩擦，对全球经济产生负面影响，预计美国经济增速将下降
1.4个百分点，通胀上升0.9个百分点。
•中国可能采取货币贬值、加征反制性关税、扩大新兴市场出口、产业链转移、财政赤字及货币政策刺激等措施应对新的关税。
•中国宏观温度计报告显示，自政策转向以来，整体经济环比增速出现了一些边际改善，但消费表现相对较差，通缩压力依然存在。
•未来几个月中国股市可能受到美国大选、美联储降息预期以及即将召开的全国人大常委会会议决议是否会进一步说明财政刺激措施等因素影响。
•
在当前不确定性较高的环境下，不建议贸然采取极端多头或空头策略进行资产配置，建议保持现有仓位，但避免将仓位建立在高
Beta或高成长性的股票群体中，应关注股息率和自由现金流显著高企的公司。
Q&A
美国大选对全球经济和中国市场的潜在影响有哪些？
美国大选对全球经济和中国市场的影响主要体现在以下几个方面：
首先，大选结果的不确定性。目前民主党和共和党的选情非常焦灼，双方势均力敌。博彩网站显示的赔率与实际结果可能存在较大差异，因此谁当选尚未可知。这种不确定性会导致市场波动。
其次，大选结果可能不会在投票当夜揭晓。由于大量邮寄投票的存在，计票需要时间，最终结果可能需要几天才能完全统计出来。此外，一方候选人可能不会立即认输，这进一步增加了不确定性。
第三，美国政策反应的不确定性。无论是特朗普还是拜登当选，他们的财政政策、移民政策和关税政策都会对全球经济产生重大影响。例如，特朗普提出的大规模遣返非法移民计划以及对中国加征
50%关税，对其他国家加征10%关税等措施，如果全部落实，将导致美国经济面临1.4个百分点的下行压力，并使通胀上升0.9个百分点。这些政策变化将直接影响跨国企业投资和企业信心，从而波及全球经济。
中国人大常委会会议结束后，中国财政刺激政策走向如何？
中国人大常委会会议结束后，中国财政刺激政策走向将更加明确。如果涉及国债特别安排，相关部委如财政部将召开发布会详细解释具体内容。当前，中国政府已在
9月份出现了政策拐点，通过前瞻性的高频率指标建立了“中国经济温度计”，以衡量并预判这些政策是否有效。未来每隔两三周，将更新这一温度计数据，以观察环比上的经济改善情况以及各部门是否持续好转。
如何看待港股、
A
股及海外投资者对中国头寸的布局？
在当前宏观环境下，对港股、
A股及海外投资者对中国头寸的布局需综合考虑多个因素。首先，美国大选结果的不确定性将直接影响全球资本流动和风险偏好。如果共和党获胜并实施更严厉的贸易保护主义措施，将增加市场波动性，使得资金流入避险资产，包括部分亚洲市场。同时，中国自身的财政刺激措施也将在一定程度上提振国内需求，从而利好相关股票市场。因此，在这种情况下，应保持灵活应变，根据实际情况调整投资组合，以应对潜在风险与机遇。
基础原材料行业近期的发展状况如何？
基础原材料行业近期发展状况较为复杂。一方面，各地开工情况有所恢复，但专项债发行对于基建和其他行业需求的刺激效果仍需观察。例如，我们的一位分析师瑞秋最近三周调研了多个地方，发现虽然部分项目开工，但整体需求回暖尚不明显。此外，还需关注国际贸易环境变化，如美国可能加征关税等因素，这些都将直接影响基础原材料行业的发展前景。因此，需要持续跟踪各项数据，以便及时调整策略。
消费行业目前面临哪些挑战？如何进行布局？
消费行业目前面临诸多挑战，包括消费刺激效果不显著、消费者信心不足等。在这种情况下，应采取多元化策略进行布局。例如，可以关注那些受益于线上消费增长的新兴领域，同时密切跟踪政府出台的新一轮消费促进措施。此外，还需考虑国际贸易环境变化带来的潜在冲击，以及疫情防控常态化背景下消费者行为模式的改变，从而制定相应策略，提高抗风险能力。
2016
年与当前美国经济环境有何不同？这些差异对财政政策和企业家精神有何影响？
2016年的美国经济环境相较于当前有更多的缓冲空间。当时，美国刚刚摆脱严重衰退，通货膨胀接近通缩边缘，因此具备较大的财政赤字扩张和减税空间，这些措施能够有效提振企业家信心并刺激经济增长。然而，当前的美国经济环境截然不同。首先，财政赤字远高于2016年，其次，通货膨胀率更具粘性，加关税导致通胀上升，美联储降息空间减少。此外，美国政府还款利息负担增加。如果在这种情况下再采取大规模减税措施，将进一步加剧财政赤字问题。因此，即便特朗普当选并全面获胜，要推出大规模减税和财政刺激政策也面临不确定性。这可能需要削减拜登政府的《通胀平减法案》中的许多支出，从而影响可再生能源、清洁技术等板块的投资。
美国大选结果如何影响中国经济？中国应如何应对？
美国大选结果将对中国经济产生重要影响。回顾
2018-2019年，美国对中国加征关税17-18个百分点，对中国出口产生一定冲击，但主要影响是全球企业FDI信心和资本开支信心下降，对中国GDP造成1.3个百分点的负面影响。尽管当时中国通过财政扩张、货币政策宽松等措施抵消了部分冲击，但GDP增速仍从6.9%下降至5.9%。当前，中国面临更大的通缩压力，因此高度关注人大常委会可能针对美国大选结果做出的反应。地方政府债务置换方案规模部分取决于美国大选结果及其对市场信心的影响。如果特朗普当选，中国可能会推出未来几年的基础建设投资、消费刺激方案，以抵消外部不确定性带来的风险。
中国在应对美国加征关税方面有哪些具体策略？
中国可能采取两阶段反应策略。第一阶段，根据美国大选结果，通过宣布较大的地方政府化债方案来稳定资本市场信心，并部分化解新兴市场资金流动的不利影响。这种化债被认为是一种间接刺激，有助于减少地方政府还款压力，提高市场预期。第二阶段，如果特朗普当选并正式实施加征关税，中国将在
12月份中央经济工作会议上讨论具体刺激规模，包括增加2万亿至3万亿人民币的准赤字，用于消费品更新换代或传统基础设施投资。这一阶段反应预计在明年初公布，以应对实际落地的关税措施。
美国大选对亚洲整体产业链和各国企业投资有何潜在影响？
美国大选将显著影响亚洲整体产业链和各国企业投资，特别是贸易与关税方面。如果仅针对中国实施
5,000亿美元至8,000亿美元范围内的关税，可以快速通过已有调查数据进行调整。而如果扩大到其他经济体，则可能采用类似IE8渠道进行全面18线关税调整。这种情况预计将在明年上半年迅速落实。因此，各国需密切关注贸易政策变化，并考虑通过货币贬值等方式部分抵消外部冲击。同时，加强区域内合作与自贸协定，将有助于增强抗风险能力。
如果前总统特朗普再次当选，并对中国实施关税政策，这将对亚洲经济增长产生怎样的影响？
2018年和2019年的经验显示，中国的出口并未因关税直接受到显著影响，但全球出口面临下行压力，主要原因是市场信心和资本支出方面的间接性影响。如果特朗普再次当选并对中国实施类似关税政策，预计此次影响可能会低于2018年和2019年。然而，如果全面实施高达10%的关税，亚洲经济体可能会面临与2018年和2019年相似甚至更大的压力。当时亚洲经济增长大约下滑了1%，其中印度和日本的一次性因素也加剧了这一情况。
中国可能采取哪些措施应对新的关税？
中国可以采取以下五个主要措施应对新的关税：
1.
货币贬值
：在
2018-2019年期间，人民币贬值幅度与关税比率大致相当（约2:3）。然而，由于当前中国对美国依赖性降低以及避免过度贬值引发资本外逃，本次人民币贬值幅度预计较小。
2.
加征反制性关税
。
3.
扩大新兴市场出口
：近年来，中国已成功将出口比例从
33%提升至43%，未来仍可继续扩大新兴市场份额。
4.
产业链转移
：通过增加在新兴市场的投资来分散风险。
5.
财政赤字及货币政策刺激
：通过财政扩张或货币政策来刺激经济。
其他亚洲国家将如何受到影响？
台湾、韩国和澳大利亚等国家由于其对中国出口依赖较大，将受到显著影响。尤其是澳大利亚，其大宗商品价格波动将进一步加剧其经济压力。如果全面实施
10%的关税，越南、日本、台湾、韩国、印度和泰国等国家也会遭受较大冲击。这些国家的央行可能需要调整货币政策，例如暂停降息，以应对不确定性和本币贬值带来的挑战。同时，这些国家也可能需要通过财政手段来支持经济增长。
对全球经济及金融市场有哪些潜在风险？
如果特朗普政府全面加征
10%的关税，对全球其他与美国有贸易顺差的地区都会造成负面影响。美国自身也面临潜在1.4个百分点的GDP下行风险。人民币方面，上一次人民币贬值幅度与美国加征17-18个百分点关税之间呈2:3关系，即人民币一年半内贬值12%左右。本次若再现类似情形，中国政府将高度重视避免过度贬值引发资本外逃，通过地方政府化债方案和平稳金融市场信心。此外，通过人民银行工具支持股票市场，以及扩大近赤字规模以促进消费、投资及房地产储备，也能部分抵消特朗普关税带来的负面效应。因此，本轮人民币即便有贬值压力，也不会像上一轮那样剧烈，而是相对温和。
中国宏观温度计的最新报告显示了哪些经济趋势和数据？
最新发布的中国宏观温度计报告显示，自政策转向以来，整体经济环比增速出现了一些边际改善。例如，
10月份制造业PMI首次回到50荣枯线以上，但分部门来看，基建投资和房屋销售有所起色，而消费表现相对较差，通缩压力依然存在。具体来看，基建方面螺纹钢和水泥运输量回升，10月份土木工程建筑PMI反季节性跳升超过两个百分点，这与2.3万亿人民币专项债已发未用资金加快使用有关。楼市方面，自9月底一、二手房成交量回升，但库存高企问题短期内难以根本解决。消费方面，以旧换新活动推动家具、家电、汽车销量反弹，但非涵盖商品销售疲弱。
基建投资的未来趋势如何？
基建投资近期有所回升，例如螺纹钢和水泥运输量增加，以及
10月份土木工程建筑PMI反季节性跳升超过两个百分点。这与2.3万亿人民币专项债已发未用资金加快使用有关，其中至少有2/3与实际项目使用相关。此外，一部分专项债用于化解地方政府应付账款，使在建项目得以继续进行。目前还有2万亿专项债资金未使用，并且财政部表示将明年部分两重建设项目提前至今年。因此，未来两个月基建投资有望继续得到支持。
楼市政策放松对市场产生了哪些影响？
自
9月底以来，一、二手房成交量有所回升，这与9月24日宣布的一系列需求端楼市放松政策有关。然而，根据我们在9月底进行的消费者调研，目前只有43%的二手房卖家愿意接受低于买入价出售，这一比例比一个月前降低了10%。尽管如此，由于地产收储进展缓慢及库存高企问题短期内难以解决，因此楼市反弹的可持续性仍需观察。
当前消费市场面临哪些挑战？
尽管以旧换新活动推动家具、家电、汽车销量反弹，但非涵盖商品销售情况依然疲弱。根据消费者调研，高达
70%的消费者表示参与以旧换新计划后会削减其他消费品支出。因此，目前政策支持对提振整体消费需求效果有限。要真正提振消费，需要更多政策来解决房地产库存过高和社保覆盖不足的问题，包括通过有效降低房地产库存稳定房价，以及增加中低收入人群社保支出，提高居民安全感，从而释放超额储蓄用于消费。
中国经济增长模式是否发生根本性改变？
当前中国经济增速主要依靠投资拉动，而非消费拉动，因此整体增长模式并未发生根本性改变。尽管四季度实际
GDP环比年化增速可能从二三季度的不到3%上升至5%左右，但由于去年基数较高，同比增速可能只有4.5%。名义GDP同比增速预计仍在4%左右。在这种情况下，企业盈利和工资增长短期内仍面临较大压力。
未来几个月中国股市可能受到哪些因素影响？
目前市场上几个重要变数将对中国股市产生重大影响，包括美国大选、美联储降息预期以及即将召开的全国人大常委会会议决议是否会进一步说明财政刺激措施。目前全球投资者对中国股市持仓处于过去
3-5年的中位数位置，即破裂后的局面。因此建议投资者保持谨慎，不贸然采取极端多空头寸配置中国股票资产，以应对不确定性带来的风险。
过去几年中，全球投资者对中国市场的态度经历了哪些显著变化？
在过去三到五年里，全球投资者对中国市场的态度经历了两次显著的转变。第一次发生在
2022年10月前后，当时正值二十大召开以及全球普遍认为中国疫情解封遥遥无期。这一时期，全球对中国市场采取了极端清仓的配置策略。第二次是在2023年1月，当时全球认为中国深陷通缩泥潭无法自拔，再次导致长期资金配置大幅减少，相对于股指权重跌至4-5个百分点。相反，在2023年2月至3月期间，中国疫情后重启，市场预期经济将迅速增长，这一时期部分长线资金甚至对中国市场进行了小幅重仓(overweight)配置。然而，目前全球长线资金对中国的低配情况仍然普遍，仅为2-3个百分点。
当前国际政治环境和政策变化如何影响全球投资者对中国市场的配置决策？
当前国际政治环境和政策变化极大地影响了全球投资者对中国市场的配置决策。例如，美国大选结果的不确定性可能导致短期内市场波动加剧。如果美国大选结果不利，并且叠加迅速上调关税等政策，对市场将产生负面冲击。此外，如果国内自上而下的财政政策跟进不力，也会进一步削弱投资者信心。
因此，在当前高度不确定性的情况下，不建议采取激进操作，而是保持现有仓位，同时关注高股息率和低贝塔系数股票，以确保下行风险得到有效保护。一旦国内财政刺激政策明确，可以迅速调整仓位至更高贝塔或受益于再通胀行业的个股。
对于未来几个月内，中国及国际资本流向有哪些值得关注的重要因素？
未来几个月内，需要密切关注几个重要因素。首先是国际资本流向，包括固收、大宗商品、黄金、美元等资产类别，以及其他股票资产。例如，日本股票市场近期由于外部环境的不确定性和国内政治选举相关因素出现明显波动，这也影响了资本流向。
其次，需要观察国内财政刺激政策是否出台及其力度。如果出台强有力的消费或房地产刺激措施，将增强投资者信心并增加对中国资产的配置意愿。此外，还需关注美国大选结果及其后续影响，因为这将直接影响国际资本流动方向。
大宗商品领域目前有哪些趋势和机会值得注意？
大宗商品领域目前存在一些值得注意的重要趋势和机会。首先，由于预期中的刺激措施，大宗商品价格已经有所上涨。如果美国总统特朗普当选，可能会进一步推动更大的刺激措施，从而使铜、铝、铁矿石等大宗商品受益。而如果拜登当选，则可能会带来短期价格回调。
具体来看，铝供应紧张状况持续，由于新产能推迟投产且现有产能需要检修，这种紧张状态预计将持续到明年
4月或5月。同时，如果中国进行电网类或新能源相关投资，将进一步提振需求。在铜方面，目前电网需求良好，加上以旧换新补贴政策支持，使得相关企业如紫金矿业、洛阳钼业、中铝等具备较好的发展前景。
中国消费板块当前面临哪些挑战与机遇？
中国消费板块当前面临多重挑战与机遇。从宏观角度看，尽管有一些放松政策，但整体消费意愿尚未显著提振。这主要由于居民对于未来财富增长及收入增长预期未发生实质性改变。同时，人口结构的不利变化以及房地产价格疲软也抑制了消费增长。因此，目前消费板块表现依然偏弱，但已有企稳迹象。
预计这些宏观放松政策及信心提振措施将在未来
3-6个月逐步反映到实际消费恢复上，即明年第一季度或第二季度才可能看到公司业绩层面的改善。在此期间，建议密切关注宏观经济指标及政府出台的新政，以判断具体机会与风险。
今年双
11
期间各类消费品的表现如何？
今年双
11期间，各类消费品的表现存在显著差异。家电品类在政府补贴政策的支持下，从10月11日开始至今，表现较为突出。大部分大家电品牌和渠道反馈显示，销售增长在10%到20%之间，而一些上半年表现较弱的小家电品牌，如扫地机器人，在近期也出现了30%到50%的反弹。这些增长主要得益于以旧换新政策的支持。相比之下，化妆品类在双11期间的表现平平，总体销售情况比去年同期稍显逊色，需要密切关注后半段的销售情况。体育用品则略有好转，实现了正增长，但整体消费尚未出现明显提振。
在当前市场环境下，对投资者有哪些建议？
基于当前市场环境，我们建议投资者在股票层面应优先考虑高质量且具有防御性的公司。例如，百胜中国和美的，这些公司能够实现
10%以上的复合增长，并且盈利预见性较高。此外，还可以关注一些跨越周期或逆周期上升轨道中的公司，如季子生物和高成长性的泡泡玛特。另外，一些已经走出低谷并开始逐步改善盈利状况、估值合理的企业也值得关注，例如乳业龙头蒙牛和伊利。对于长期投资者，可以考虑行业扩张且具备定价能力的公司，如扫地机领域的石头科技和外包业务领域OEM业务领先者神州。这些企业不仅具备稳健增长潜力，同时在宏观经济波动中也能展现出较强抗风险能力，是当前市场环境下值得重点关注和配置的投资标的。
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