『重磅研报』对新《减持规定》的几点思考

作者: 天风策略 刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪

5 月 27 日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所也随即出台实施细则，联合献上端午大礼。这也是继去年 1 月 7 日，时隔近一年半再次修改减持政策。结合近期密集轰炸的监管令，我们简单谈几点想法，主要结论如下：

1、同 16 年 1 月发布减持规定背景类似，都是处在 IPO 加速（去年初为刚重启不久），以及市场情绪较为悲观的时候。限制减持短期来看，有救市维稳之意。

2、比较新旧政，几点重要区别包括：将持有 IPO 前股份或非公开发行股份的“特定股东”纳入规定（3 个月累计减持不差过公司股份的 1%）；非公开发行场景增加限售期满后12 个月内的进一步限制（期间内减持不得超过持有股份的 50%）；新增对大宗交易“过桥减持”的安排（3 个月不超过 2%，受让方 6 个月无法转让）；新增对通过可交换债换股、股票权益互换进行减持的管理。

3、辨析新规的影响，减持限制会降低股份的流动性从而倒逼二级市场标的、乃至一级市场项目的重新估值。但好处是可以缓解和分散接近压力，另外从全局和长远看，有助于市场健康运行、估值回归理性。

4、回到 A 股，我们认为此次《减持规定》的出台短期内能起到一定稳定情绪的作用，并且从 5 月至今的数据来看，产业资本已经开始出现大幅增持（从历史经验来看，这是十分精准的领先指标），市场或在节后逐渐企稳；但中期来说，盈利回落和流动性边际收紧仍是市场难以向上突破的制约因素。另外，市场对于次新股密集解禁的担忧将得到缓解，次新股可能迎来反弹契机。

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