付立春：新三板发展方向亟待明确 | 资本市场

文/东北证券研究总监付立春

新三板的定位已经明确了。最早去年开始全国股转系统划归证监会非公部管理，从行政上对新三板的地位已经有了认可：非公开市场交易。新的《证券法》和《政府工作报告》当中，对它的地位进一步确认明，就是一个非公开的交易场所。新三板不是交易所。

但新三板蕴含着新希望，这个交易场所新三板和老三板是不一样的。新三板新在什么地方？除了将近12000家企业挂牌以外，更多的是其制度上的基因，即使在监管趋严的情况下，新三板本质上依然是以注册制为本源的市场。

而在既有《证券法》和行政上的定位已经明确的情况下，新三板未来的发展依然还存在疑问。如果对标纳斯达克市场，就会发现纳斯达克分为三层，而新三板目前分为两层，创新层去年正式实施以来，未来是否会进一步分层？如果对标纳斯达克的全球精选，那么这个方向将是非常重要的。

从根本上说，新三板支持的企业是中国经济的希望，包括中小、创业、创新企业。而企业在新三板融资和从银行的融资之间的金融关系并不匹配，而企业从种子阶段、VC支持的阶段进入了成长期，最适合的市场是新三板市场，因为其成长方式和新三板的融资制度是匹配度比较高的。

因此，在规范过程中，若进一步强化注册制的基因，发展下去新三板就是中国的纳斯达克市场。因在创新层进一步明确做实的情况下，推出制度红利，推出精选层对应纳斯达克的全球精选市场，提供一整套流动性的解决方案。如此以来，新三板市场才能活起来，才能把原来的定位给夯实，才能成为中国资本市场的希望。

而回顾眼下，部分优质企业已经开始逃离新三板。因为新三板挂牌的企业是有一定成本的，比如信披成本、规范成本、税负成本等等。然而新三板给予企业满足市场和资本运作需求的供给却不足，企业的成本跟收益不对等。

有些优秀的企业在有可选项的情况下，比如目前IPO速度加快，如果企业有能力去IPO，那么考虑到流动性的差距，以及估值方面的巨大落差，很多优质企业还是会选择IPO。虽然IPO上市的时间成本、费用成本和其他规范成本均高于新三板，但是企业在IPO后获得的巨大的收益、制度红利足够负担的起这些成本，并对企业发展形成正面促进作用。

因此，分析而言，新三板面临着一个问题，即虽然定位已经明确了，但在其定位之上未来的发展方向如何明确、制度推出的节奏等还存在很多不确定性，甚至是反复。比较而言，在新三板自身的发展方向和制度推出的节奏不明确的情况下，A股反倒是是越来越明确，因此很多优秀的企业选择逃离新三板。

在这样的情况下，明确新三板未来发展方向，以及它的制度安排、节奏，显得越来越迫切。

本文编辑：王蕾