美联储货币政策报告：风险资产估值没有过热 警告长端债券价格下行

北京时间周五23:00，美联储向国会发布了半年度货币政策报告，讨论了美国经济发展、货币政策实施以及未来展望，具体措辞同6月FOMC会议声明立场一致。

报告没有谈及具体的货币政策，只是重申了年内还会再加息一次、今年开始缩表的政策主张，没有提供加息和缩表的时间点。报告认为，已经出台的财政政策对今年GDP增长影响为中性，并没有谈及尚待讨论的税改和医改对经济的潜在影响。

报告认为，上半年美国的经济活动呈温和增长，劳动力市场持续趋紧，年化通胀率自3月触及2%的目标后有所下调。报告重申了6月FOMC会议声明的语句，即近期通胀会持续低于2%，但中期内围绕这一目标保持稳定。不过美联储的货币政策路径同经济数据挂钩，正密切关注通胀发展。

总体来说，当前和未来的经济条件支持逐步地去除货币宽松政策，今年前五个月的平均月度非农新增就业16.2万，虽比2016年数值略有下调，但已足够吸纳入新晋劳动力。雇佣情况好转之下的薪资增幅仅呈温和态势，或与近几年的生产率增速疲软有关。

报告在“特别话题”一栏也详述了对发达国家劳动生产率在过去10年显著下降的看法，认为或由大规模采用信息技术、全球金融危机导致对研发的投入下降等因素引发，并很难判断是否成为了新常态。

报告对二季度美国经济增速抱有信心，认为年初的消费支出疲软明显改观，得益于就业增长、家庭可支配收入增加，以及消费者信心提升。今年的商业投资情绪也比去年大幅跃升，房市持续稳步复苏，并得到全球经济环境改善的外部因素提振。

在国内金融市场方面，美联储承认股市、债市和商业地产的估值压力上升，信用卡和车贷的次级贷款违约率增加。不过，美国金融系统风险犹存但已呈温和趋势，并且没有流动性风险，特别是对企业债市场。

报告延续了6月FOMC会议的讨论风格，认为一些迹象显示投资者的风险偏好从2月中旬以来抬升，导致部分资产类别存在估值偏高压力，但平均来看的估值没有过热，不必过分担忧。

报告还特别提到了美国国债的期限溢价（term premium），即长期国债相对于短期国债的超额回报率。虽然目前处于历史低位，但将随着银根的收紧而回升至正常水平。国债收益率曲线趋陡，表明长期债券价格有下行风险，也会影响到其他资产价格，应引起投资者注意。

美联储主席耶伦定于下周三、四接受国会半年期听证，针对众议院金融服务委员会的讲话稿将于北京时间下周三20:30发布。本次半年期货币政策报告改为提前发布，是为了方便国会议员与公众在耶伦听证前有时间检视报告。

报告发布后，美元/日元突破114关口，为5月11日首次。黄金跌幅扩大至1.1%，报1211.18美元/盎司。美债收益率上涨，10年期美债收益率升至2.389%，接近先前8周高位2.396%。纳指涨幅扩大至1%，道指涨约90点，标普500指数也涨0.6%。

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