【中金固收·转债】赎回和下修博弈回来了 20170521

上周股市延续小幅反弹，股指当周小涨0.23%，成交量维持较低水平，始终没有超过4800亿元。结构上，此前受益维稳预期的金融、建筑等逆市回落，上证50指数周度反而下跌0.58%，而创业板当周涨幅达1.49%。

债市上周没有继续大幅调整，总体呈震荡盘整，国债期货T\TF主力合约周k线均呈十字星状。截至周五，10年国债、国开债收益率分别在3.63%、4.32%，周下行2.7bps、4.6bps，收益率曲线则呈M型。信用利差仍略有拉大，5年AA+中票收益率当周微幅上行1.4bps。

转债方面，随着股市反弹，转债估值也基本持稳，转债指数当周涨0.24%，而剔除银行转债后，涨幅在0.67%。个券来看，汽模、歌尔以及蓝标涨幅居前，均在3%左右。

大宗及外汇方面，美元指数结束短暂反弹后继续下跌，当周跌2.09%，金价则涨2.2%。当周金属商品价格大幅反弹，螺纹钢周度涨幅超过10%，原油价格继续反弹，布伦特原油涨5.33%。

【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】

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股市方面，我们近期维持总体偏谨慎的态度，逻辑已多次阐述，即盈利预期、资金成本及市场情绪都有面临着一些不利因素。上周我们提到，盈利预期、资金成本并无明显变化，唯紧张的情绪得到缓解，但程度也不宜高估，毕竟结构分化明显，市场感受冷热不均，重聚人气需要时间。因此，“短期反弹已经出现，但将仓位大举压上的性价比仍不高，以浅仓尝试为主，后续可结合指数站上10、20日均线的时间点，控制加仓节奏”。从实际表现上看，市场延续了反弹，但势头不强，过程一波三折，成交量也保持在偏低的水平，与我们的判断相符。

往后看，上周市场延续反弹，基本站稳，短期大幅下跌的担忧明显下降。不过，一方面，反弹的力度差强人意，且市场成交缩量明显，尤其周五两市成交额再度缩至3500亿元附近。另一方面，赚钱效应的回升还不明显，涨停股数不多（周四还出现了21只跌停股），操作性强的主题、板块还并不清晰。如下图可以看到，雄安仍是热点所在，但龙头股剧烈震荡，操作难度已不亚于次新，受益于事件冲击而火热的网络安全股，也并没有体现出持续性机会。因此，总体上，我们仍维持近期和二季度的观点，市场仍处于蓄势期。近期指数基本企稳，略有回升，但做多的理由不足、着力点也不清晰，仍不具备大举参与的条件，因此操作上仍保持上周浅尝的建议，结合指数站上10、20日均线的时点控制仓位。

转债估值方面，我们近期判断，估值总体将企稳，其中中高平价转债已无太多压缩空间，而低平价转债（尤其EB）底部不坚实、向上弹性也弱，压力仍在。市场的走向基本印证了我们的判断，目前情况变化不大，我们仍维持这一判断。

总体上，对转债市场，我们基本保持此前判断，投资者可关注收集筹码的机会，但在可选空间不大的情况下，仍不操之过急。主要关注新券发行和上市（5月仍是低谷期），存量券则以平价80元以上、正股上行压力小（站上10日线）且基本面无虞的品种为主。

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上周新增5只传统转债发行预案，包括川投能源（40亿元）、蓝思科技（48亿元）、雪迪龙（6.9亿元）、玲珑轮胎（20亿元）、海翔药业（12.47亿元）。目前，仅计算传统转债，共有1918.6亿元转债待发，只数达到58只。

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新发行方案方案方面：

1）新余市慧盟投资有限公司：正股易事特，规模6亿元，承销商为中泰证券。

上周新增17天壕E1、17永福E1、17新华EB、17蛟龙EB条款信息，详见下方图表。

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