【中金固收·转债】赎回和下修博弈回来了 20170521

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2017-05-21 19:53

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作者

张继强 分析员， SAC 执业证书编号： S0080511030010 ; SFC CE Ref: AMB145

杨冰分析员， SAC 执业证书编号： S0080515120002

仇文竹 联系人， SAC 执业证书编号： S0080116040015

转债研判

上周股市延续小幅反弹，股指当周小涨 0.23% ，成交量维持较低水平，始终没有超过 4800 亿元。结构上，此前受益维稳预期的金融、建筑等逆市回落，上证 50 指数周度反而下跌 0.58% ，而创业板当周涨幅达 1.49% 。

债市上周没有继续大幅调整，总体呈震荡盘整，国债期货 T\TF 主力合约周 k 线均呈十字星状。截至周五， 10 年国债、国开债收益率分别在 3.63% 、 4.32% ，周下行 2.7bps 、 4.6bps ，收益率曲线则呈 M 型。信用利差仍略有拉大， 5 年 AA+ 中票收益率当周微幅上行 1.4bps 。

转债方面，随着股市反弹，转债估值也基本持稳，转债指数当周涨 0.24% ，而剔除银行转债后，涨幅在 0.67% 。个券来看，汽模、歌尔以及蓝标涨幅居前，均在 3% 左右。

大宗及外汇方面，美元指数结束短暂反弹后继续下跌，当周跌 2.09% ，金价则涨 2.2% 。当周金属商品价格大幅反弹，螺纹钢周度涨幅超过 10% ，原油价格继续反弹，布伦特原油涨 5.33% 。

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转债市场热点讨论

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转债研判

股市方面，我们近期维持总体偏谨慎的态度，逻辑已多次阐述，即盈利预期、资金成本及市场情绪都有面临着一些不利因素。上周我们提到，盈利预期、资金成本并无明显变化，唯紧张的情绪得到缓解，但程度也不宜高估，毕竟结构分化明显，市场感受冷热不均，重聚人气需要时间。因此，“ 短期反弹已经出现，但将仓位大举压上的性价比仍不高，以浅仓尝试为主，后续可结合指数站上 10 、 20 日均线的时间点，控制加仓节奏 ”。从实际表现上看，市场延续了反弹，但势头不强，过程一波三折，成交量也保持在偏低的水平，与我们的判断相符。

往后看，上周市场延续反弹，基本站稳，短期大幅下跌的担忧明显下降。不过，一方面，反弹的力度差强人意，且市场成交缩量明显，尤其周五两市成交额再度缩至 3500 亿元附近。另一方面，赚钱效应的回升还不明显，涨停股数不多（周四还出现了 21 只跌停股），操作性强的主题、板块还并不清晰。如下图可以看到，雄安仍是热点所在，但龙头股剧烈震荡，操作难度已不亚于次新，受益于事件冲击而火热的网络安全股，也并没有体现出持续性机会。因此，总体上，我们仍维持近期和二季度的观点，市场仍处于蓄势期。近期指数基本企稳，略有回升，但做多的理由不足、着力点也不清晰，仍不具备大举参与的条件，因此操作上仍保持上周浅尝的建议，结合指数站上 10 、 20 日均线的时点控制仓位。

转债估值方面，我们近期判断，估值总体将企稳，其中中高平价转债已无太多压缩空间，而低平价转债（尤其 EB ）底部不坚实、向上弹性也弱，压力仍在。市场的走向基本印证了我们的判断，目前情况变化不大，我们仍维持这一判断。

总体上，对转债市场，我们基本保持此前判断，投资者可关注收集筹码的机会，但在可选空间不大的情况下，仍不操之过急。主要关注新券发行和上市（ 5 月仍是低谷期），存量券则以平价 80 元以上、正股上行压力小（站上 10 日线）且基本面无虞的品种为主。

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转债、公募EB拟发行追踪

上周新增 5 只传统转债发行预案，包括川投能源（ 40 亿元）、蓝思科技（ 48 亿元）、雪迪龙（ 6.9 亿元）、玲珑轮胎（ 20 亿元）、海翔药业（ 12.47 亿元）。目前，仅计算传统转债，共有 1918.6 亿元转债待发，只数达到 58 只。

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私募EB信息追踪

新发行方案方案方面：

1 ）新余市慧盟投资有限公司：正股易事特，规模 6 亿元，承销商为中泰证券。

上周新增 17 天壕 E1 、 17 永福 E1 、 17 新华 EB 、 17 蛟龙 EB 条款信息，详见下方图表。

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注

本文所引因合规要求有部分内容删减，报告原文请见 2017年5月21日中金固定收益研究发表的研究 报告《 赎回和下修博弈回来了 》。

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