环比继续走低 ——4月全国PMI数据解读（海通宏观梁中华、宋潇）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-04-30 12:24

正文

重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

· 概要 ·

4 月全国制造业 PMI 为 51.1 ，较上月回落 0.8 个百分点。 PMI 是代表经济环比走势的重要指标， 4 月 PMI 超季节性回落反映短期扰动过后经济增长动能继续回归下降通道。在前期报告中，我们提及经济的增长高点早在去年四季度就已经出现，目前 PMI 走势反映的经济动能趋缓与我们的判断一致。具体分项来看，内外需双双放缓，生产动能减弱，价格上涨压力仍在，库存相对稳定。

经济增长高点已过。 2021 年 4 月全国制造业 PMI 为 51.1 ，较上月回落 0.8 个百分点。 PMI 是代表经济环比走势的重要指标， 4 月 PMI 超季节性回落反映短期扰动过后经济增长动能继续回归下降通道。在前期报告《 “ 高点 ” 早已经过去 —— 如何理解今年的宏观数据》中，我们提及经济的增长高点早在去年四季度就已经出现，目前 PMI 走势反映的经济动能趋缓与我们的判断一致。

内外需双双放缓。 具体来看， 4 月新订单指数和新出口订单指数分别回落至 52.0% 和 50.4% ，其中内需放缓程度大于外需。 4 月以来乘用车零售同比增速为 12% ，相比于上月大幅下滑，同时 4 月建筑业 PMI 指数回落显示投资较弱。消费和投资走弱与新订单 PMI 回落趋势一致，反映 4 月国内需求可能边际放缓。 4 月波罗的海干散货指数 (BDI) 继续回升反映全球贸易活跃度仍高，但 3 月 CCFI 指数开始回落，结合 4 月新出口订单指数回落，反映全球经济复苏过程中，海外国家生产恢复的推进或导致我国出口增长面临放缓压力。

生产动能减弱。 4 月生产指数为 52.2% ，较上个月的 53.9% 明显回落 1.7 个百分点。从中观高频数据看， 4 月以来沿海八省日耗煤量、汽车半钢胎开工率、焦炉生产率均小幅回落，仅高炉开工率和主要钢厂产量出现回升，反映 4 月生产动能减弱。

价格上涨压力仍在。 4 月购进价格和出厂价格指数分别为 66.9% 和 57.3% ，相比于上月均出现回落，但是目前仍然处于历史高水平。 4 月以来商务部公布的生产资料价格环比上涨 1.7% ，国内动力煤、钢材价格均出现上行反映原材料价格还在继续上涨。考虑到去年 PPI 环比基数较低，我们预计 4 月 PPI 同比或大幅上升至 6.4% 。本轮涨价并不均衡，原材料涨价快于中下游产品涨价幅度，已经导致中下游企业利润受到挤压，涨价导致的利润重新分配值得关注。

库存相对稳定。 4 月原材料库存指数 48.3% ，与上月相比小幅回落 0.1 个百分点。同时，产成品库存指数小幅回升 0.1 个百分点至 46.8% 。

服务业继续修复，建筑业景气下滑。 4 月非制造业商务活动指数为 54.9% ，比上个月回落 1.4 个百分点。其中，服务业 PMI 指数小幅回落至 54.4% ，仍然处于历史高位，反映服务业仍在继续修复。继 3 月大幅回升以后，建筑业 PMI 指数超季节性大幅回落至 57.4 ，低于历史同期水平，反映建筑业景气度明显下滑。 4 月建筑业 PMI 走弱预示着 4 月房地产投资和基建投资增速可能出现回落。