【宏观】债市多头的自我怀疑

※  债市一致性预期并不牢靠

在3季度GDP数据出来之前，债市可能都会保持相对悲观的观望情绪。但是，拥挤的一致性预期被冲散后，我们认为债市做多的机会逐渐出现。股市的“新经济+漂亮alpha+核心资产”已经开启了结构性行情。如果把股指和债指放在一起比较，目前债券的相对配置价值更高。

※ 债市多头担忧的几个基本面问题，本质是结构性问题

2016年以来，社融和信贷数据就表现出明显的季末效应。如果加上地方债，社融规模存量的增速也是下降的。9月进口增速18.7%，其实也是受到国内原材料环保限产的影响，原材料进口。PPI的回升并不意味着经济重回上升通道，PPI和CPI的裂口难以收敛，恰恰说明PPI难传导到CPI，实际需求没有扩张。上游企业的利润对应了中下游企业的成本，上游利润复苏带来下游需求挤出，大企业开春，小企业过冬，对股债来说就都有机会。

※ 受益补助落地，业绩逐步改善，转型大数据行业应用解决方案供应商

公司二季度以来确认的政府搬迁补助同比增加，弥补了老厂停产搬迁形成的损失，直接改善母公司盈利水平。此外前三季度北明软件订单和收入增速加快，盈利水平提升，为公司业绩扭亏为盈做出贡献。公司自董事会改选后，战略方向逐步向软件主业聚焦，在云计算领域全产业链布局，聚焦金融、电力、能源、医疗、民航等细分领域，坚定转型大数据，利用数据驱动服务，打造新型综合IT服务商。

※ 中国经济的商业周期已经走入后周期时代

中国货币政策指数和地产投资需求主导的全球铁矿石库存明确地显示经济的短周期已经见顶回落。随着特朗普支持率再次走低，美债收益率上行的忧虑还比较遥远。如果看好债市，此时越跌越应该开始慢慢买了，预期被打散，交易才有换手的机会。

※ 长债收益率的磨顶正在接近尾声

这一次债市多头的自我怀疑，反而是利空的加速释放，夯实了未来反弹的基础。党代会后，债市走牛可能是长期平坦化叠加短期的陡峭化的缓慢过程。 3.75这个位置，可以慢慢买了。