一文了解货币ETF丨国盛固收杨业伟团队

近期货币 ETF 市场出现了一系列异动， 2 月 10 日，金鹰增益货币 ETF 强势涨停，次日，多只货币 ETF 延续涨势，广发货币 ETF 涨幅一度超过 7% ，融通易支付货币 ETF 也有显著上涨。在 2025 年春节假期前，也曾有 9 只货币 ETF 因二级市场交易价格大幅高于基金份额参考净值而集体停牌，假期后首个交易日，这些产品继续停牌，而复牌后则遭遇大幅下挫。如此剧烈的价格波动，与货币 ETF 作为低风险、收益相对稳定的现金管理工具的固有印象大相径庭。本文将聚焦货币 ETF ，剖析我国货币 ETF 的发展和现状。

货币 ETF 的自身定位是场内保证金的现金管理工具， 其风险和收益都相对较低，又因其可 T+0 交易的高流动性，适合证券账户闲散资金的现金管理工具。主要投资于短期债券、同业存单、央行票据、债券回购等安全性较高的品种。货币 ETF 既可在交易所二级市场买卖又可以在交易所场内申购赎回，目前仅支持现金申赎。 货币 ETF 不完全严格跟踪传统公开市场指数，而是以货币市场利率（主要为七天通知存款利率、活期存款利率）等为参照进行投资运作，管理较为灵活。由于货币 ETF 没有成分股，故不存在盘中净值 IOPV ，从而也没有溢价率指标。

货币 ETF 按收益分配方式可细分为三类 ：其一按日结转收益、份额分红；其二是按日结转收益、现金分红；其三是“净值增加”类型。当前市场存续货币 ETF 以前两类收益分配方式为主，第三类分配方式目前全市场仅有一只——银华日利 ETF 。

我国首批货币 ETF 于 2013 年起相继上市，此后，基金公司加速推出货币 ETF ，货币 ETF 数量快速增长，在 2017 年末达到峰值 29 只。 截至 2024 年 12 月 31 日，中国市场目前存续的已上市的货币 ETF 共有 27 只，总市场规模 1574 亿元。货币 ETF 的市场份额高度集中，呈现两大一中的格局。 截至 2024 年 12 月 31 日，华宝现金添益 A 和银华日利 A 两只货币 ETF 规模突破 600 亿元，建信现金添益 H 超过 110 亿元，其余货币 ETF 产品都维持在 20 亿以下，规模前 3 的货币 ETF 占市场规模的 96% 。

随着广义图谱利率的下调，货币 ETF 的平均年度收益率目前已连续三年低于 2% ，且呈现出震荡下行的趋势。 管理费率在 15-35bps ，托管费率 5-10bps ；相较于传统货币基金并无明显优势。但与传统货币基金相比，货币 ETF 拥有更好的流动性，平均年度换手率在 1 300%-1800% 区间波动。

从 2024 年中报持仓披露的前 10 大投资人来看，不同货币 ETF 的持有人结构相差较大。整体来看， 货币 ETF 的主要持有人为资管产品、私募基金、外资和个人。而在规模相对较小的货币 ETF 产品中，前十大持仓中个人投资者的占比较高。

长期来看，货币 ETF 的本质不是投机工具，而是适合短期闲置资金配置、风险偏好低的投资品种。展望后市，货币 ETF 近年来收益率有所下降，同时作为流动性管理工具也亦受到资金面的影响，但其作为“现金管理工具 + 市场波动减震器”的双重属性，仍具备不可替代性。

风险提示： 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、基本面变化超预期

近期货币 ETF 市场出现了一系列异动， 2 月 10 日，金鹰增益货币 ETF 强势涨停，次日，多只货币 ETF 延续涨势，广发货币 ETF 涨幅一度超过 7% ，融通易支付货币 ETF 也有显著上涨。之后根据基金公司申请，华泰货币 ETF 、广发货币 ETF 等 7 只货币 ETF 产品自盘中即时起至收市暂停交易业务，原因是这些产品二级市场的交易价格出现较大幅度溢价，明显偏离基金份额参考净值。

在 2025 年春节假期前，也曾有 9 只货币 ETF 因二级市场交易价格大幅高于基金份额参考净值而集体停牌，假期后首个交易日，这些产品继续停牌，而复牌后则遭遇大幅下挫。如此剧烈的价格波动，与货币 ETF 作为低风险、收益相对稳定的现金管理工具的固有印象大相径庭。本文将聚焦货币 ETF ，剖析我国货币 ETF 的发展和现状。

一、货币 ETF 介绍

货币 ETF 全称为交易型货币市场基金， 又称“场内货币基金”，是指符合本所上市条件并在本所交易系统以竞价方式进行交易，以基金净值申购或者赎回的货币市场基金，基金份额总额不固定且永久存续，主要投资于短期债券、同业存单、央行票据、债券回购等 安全性较高的品种。货币 ETF 既可在交易所二级市场买卖又可以在交易所场内申购赎回 ，目前仅支持现金申赎。

货币 ETF 的自身定位是场内保证金的现金管理工具，其 风险和收益都相对较低，又因其可 T+0 交易的高流动性，适合 证券账户闲散资金的 现金管理工具。如果场内证券账户存在闲置资金，则可买入货币 ETF 获取高于活期利息的收益；如果权益市场出现机会，可以立即卖出货币 ETF 转投权益，从而实现货币 ETF 和权益市场投资的无缝对接。

我国 首只货币 ETF —— 华宝添益（ 511990.SH ） 2013 年初上市， 打破了当时场内货币基金只能申购赎回不能买卖交易的情况。随后，货币 ETF 队伍不断发展壮大 。 2017 年年尾成立的货币基金 ETF 成为 目前存续的 第 27 只在交易所上市的货币 ETF 基金。 2017 年之后再无货币 ETF 基金发行。

货币 ETF 不完全严格跟踪传统公开市场指数，而是以货币市场利率（主要为七天通知存款利率、活期存款利率）等为参照进行投资运作，管理较为灵活。通过投资标的品，在保持本金低风险的前提下，力求实现高流动性和高于业绩比较基准的收益。 由于货币 ETF 没有成分股，故不存在盘中净值 IOPV ，从而也没有溢价率指标。

相较于许多股票投资者耳熟能详的国债逆回购理财，货币 ETF 在 流动性、便利性 等方面具备优势。

和货币基金相比，币 ETF 的运作模式有一定优势。首先，它交易非常灵活，投资者能在交易时间内随时买卖、快速变现，满足资金流动性需求。其次，投资门槛低，更多投资者可参与。此外，它实时公布净值和交易价格，投资者能更清楚地了解投资价值和市场行情，便于决策。管理费和托管费上，和 传统货币基金差异不大。

货币 ETF 按收益分配方式可细分为三类： 其一按日结转收益、份额分红 ；其二是 按日结转收益、现金分红 ；其三是 “ 净值增加 ” 类型 。当前市场存续货币 ETF 以前两类收益分配方式为主，第三类分配方式 目前全市场仅有一只 —— 银华日利 ETF （产品代码： 511880 ） 。

按日结转收益、份额分红 ： ETF 价格 会一直维持在 100 元 。假设 该 ETF 当日 产生 0.01 元利息， 则这 0.01 元利息 会转为持有的份额，导致投资人持有份额增加，但价格不变。 此类 ETF 如华宝添益 ETF （产品代码： 511990 ）

按日结转收益、现金分红 ：该 ETF 的 份额净值固定为 100 元，每日收益分配通过现金分红实现。 “ 日结转 ” 类型 ETF 场内价格一般围绕 100 元上下波动 。如华夏快线 ETF （产品代码： 511650 ）

“ 净值增加 ” 类型 ： 假设今天 ETF 价格是 100 元，假设产生 0.01 元利息， 第二 天价格就是 100.01 元，份额不变，产品围绕每日更新的份额净值波动，收益每年结转。 如银华日利 ETF （产品代码： 511880 ） 这类货币 ETF ，每日收益并不结转成份额，而是会累计到基金净值中。投资者或者在二级市场通过低买高卖获取价差，或者在年底拿到现金分红。

二、我国货币ETF市场情况

货币 ETF 的规模和数量发展

我国首批货币 ETF 于 2013 年起相继上市，此后，基金公司加速推出 货币 ETF ，货币 ETF 数量快速增长，在 2 01 7 年末达到峰值 2 9 只 。截至 2024 年 12 月 31 日，中国市场目前 存续的 已上市的货币 ETF 共有 27 只，这些基金既可以通过二级市场买卖，也可以进行场外申赎。

在十余年的发展过程中，货币 ETF 市场规模经历了 2 014 年和 2 015 年的迅速增长，随后进入宽幅震荡期。货币 ETF 市场规模 在 2 017 年和 2 019 年分别达到低点 1 410 亿元和 1 30 9 亿元，在 2 021 年又迅速增长到峰值 2 956 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日 ，货币 ETF 的总市场规模回落至 1 574 亿元，已低于债券 ETF 市场规模。

货币 ETF 的市场份额高度集中，呈现两大一中的格局。 截至 2024 年 12 月 31 日 ，华宝现金添益 A 和银华日利 A 两只货币 ETF 规模突破 600 亿元，建信现金添益 H 超过 110 亿元，其余货币 ETF 产品都维持在 20 亿以下，规模前 3 的货币 ETF 占市场规模的 96% 。

货币ETF主要投资方向分布

大多数货币型 ETF 都不会单一投资某一类型，而是综合投资多个板块，根据 2024 年中报披露，可以把货币 ETF 的主要投资方向按照投资标的主要成分进行归纳总结。

债券投资型： 这类货币 ETF 主要投资 剩余期限在 397 天 以内（含 397 天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券 等。 如华泰紫金天天金 ETF （交易代码： 511670 ），债券投资占比高达 61% 。

银行存款和清算备付金合计投资型： 这类货币 ETF 主要投资 现金、期限在 1 年以 内（含 1 年）的银行存款，以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的金融工具。 如大成添益 ETF （交易代码： 511690 ）。

返售证券投资型： 这类货币 ETF 主要投资 债券回购 等。这类基金数目较少，如易方达货币 ETF （交易代码： 511800 ）。

当前货币ETF收益较低

随着广义图谱利率的下调，货币 ETF 的收益相对较低，平均年度收益率目前已连续三年低于 2 % ，且呈现出震荡下行的趋势 。 2 013 年 - 2018 年货币 ETF 的平均年度收益率在 2.49 %-4.06% 区间，收益可观。 2 024 年货币 ETF 的年度收益率在 0.35 %-2.08% 之间。

管理费率并无明显优势

货币 ETF 的管理费率在 15-35bps ，托管费率 5-10bps ；相较于传统货币基金并无明显优势。

流动性较优

与传统货币基金相比，货币 ETF 拥有更好的流动性。 在收益率表现较好的 2013 年 - 2019 年间，流动性也表现更好，货币 ETF 的平均年度换手率均在 3000% 以上。近年来，货币 ETF 的流动性趋于稳定，在 1 300%-1800% 区间波动。规模较大的三只货币 ETF 流动性也排名较前。

持有人结构相差较大，个人投资者占比较高

从 2024 年中报持仓披露的前 10 大投资人来看，不同货币 ETF 的持有人结构相差较大。整体来看，货币 ETF 的主要持有人为资管产品、私募基金、外资和个人。而在规模相对较小的货币