借钱别超过7天？为什么？

作者：韩帛霖，资深业者，央观智库专栏作家

银行间市场货币盘的交易员在进行短端流动性管理时，期限大多分布在隔夜。但是，由于机构未来的流动性缺口和市场资金面松紧存在不确定性，我们通常也需要小部分的融入更长期限的资金，比如7天、14天、21天等等。在融入非隔夜资金时（仅考虑1个月以内的短期缺口和短期流动性冲击），如何确定期限呢？我的建议是，别超过7天。

一、当前货币市场，紧不过7天

上图是我统计的今年4月1日-8月2日DR007较上一交易日的涨跌情况，其中1代表当天的DR007较上一交易日持平或上涨，0代表较上一日下跌。可以发现，在这85个交易日中，共有42天上涨、43天下跌，涨跌对半开。同时，DR007上涨持续的天数，最长不过5天，且仅发生在4月中旬的1季度缴税期间，绝大部分的上涨不超过3天便会下跌。

也许有人会质疑，DR007只代表存款类机构，非银机构要苦很多。那我们同样再来看看包含了非银机构的R007。如下图所示，4月份以来，R007也仅在4月中旬的季度缴税期间经历了连续7天的上涨，绝大部分的连续上涨都在4天之类。

除此之外，我还统计到，4月份以来，14天回购比7天回购的利率高了太多，其中DR平均高了94bp, R平均高了62bp。因此，既然紧不过7天，7天回购的利率又比14天低了这么多，我们还有多少动力在短端的流动性管理上融入超过7天的资金？

二、根源是央行“不松不紧”的货币政策

2季度以来，“不松不紧”、稳健中性的货币政策得到了央行的坚决执行，只要资金面持续紧张，央行必通过货币政策工具等多种途径，出手改善资金面。因此，只要央行的这一货币政策不变，“紧不过7天”的短端资金面现状就不会改变。

三、万一超过7天怎么办？

流动性管理不容闪失，我们考虑了大概率情况后，还需要为最坏的情况作好准备。如果目前的资金面现状突然改变，紧张局面持续超过7天怎么办？我的建议是，客观评估自身的负债能力，给未来7天的头寸缺口划道红线——只要预判到未来7天的缺口超过阈值，不管市场松紧，立即融入7天资金，将资金缺口降到阈值以内，以此确保在任何极端情况下，都能成功平头寸。

综上所述，在央行“不松不紧”的中性货币政策不变的前提下，只要将未来7天的资金缺口控制在自身融资能力范围内，大可放开胆子，借钱不超过7天。

（再次重申，这里仅讨论期限为1个月内的短期流动性管理，3个月-1年这类中长期的负债管理不在本次讨论范围。）