晨会聚焦170907：重点关注飞荣达

【宏观与策略】

• 【固定收益】专题：如果债券多方还有期待，请参考2011年！

• 【固定收益】高收益债周报：8月城投债净融资量继续提升，产业债净融资转负

【行业与公司】

• 【飞荣达】分析:电磁屏蔽及导热器件领军企业

飞荣达（300602）分析:电磁屏蔽及导热器件领军企业

全球领先的电磁屏蔽和导热材料、器件生产企业，过去5年中从2012年营收规模3.92亿元，增长到2016年的8.42亿元，复合增长率达到21%。手握三大核心优势，抢占产业战略制高点。公司未来三大主要催化，助力公司加速成长。第一、5G时代来临，在通讯及消费电子两方面拉动对电磁屏蔽和导热器件持续需求增长。公司作为行业优势企业，获得大客户持续认可，公司产品量价齐升。第二、子公司高导热石墨产品抢占技术高地，未来手机端无线充电应用兴起，将快速拉动对高效散热需求。第三、公司IPO募投项目初步建成，预计未来投产助力公司突破产能瓶颈，未来公司产能有望提升1倍。公司2017-2019年预计净利润122/193/ 320百万，对应EPS 1.22/1.93/3.20 元 PE 49/ 31/19X，“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

证券分析师：唐  泓 翼  S0980516080001；

启迪桑德（000826）深度报告之环卫篇：环卫进社区，新模式带来新空间

互联网环卫理念行业领先，布局已成规模，行业龙头优势增强。政府决心下大力气推广普遍性垃圾分类，环卫进社区前端分类是解决办法。公司借助强制垃圾分类抢先布局社区环卫，整合产业链，打造全新商业模式。公司定增完成，进入全新发展时期，PPP业务大发展支撑近两年业绩，物联网新环卫奠定未来基础并提升估值，业绩明年重回高增长。维持预计公司17-19年净利润分别为13.8/18.6/25.4亿元，对应PE分别为24/18/14，维持买入。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：姚   键  S0980516080006；

证券分析师：吴行健  S0980517050001；

民生教育（1569.HK）：民办高教第一股加速全国布局

2017年9月1日起新的《民办教育促进法》正式生效，允许民办高等教育机构自主选择是否变更所拥有的学校为营利性。新民促法正式生效，利好民办高等教育。重庆民办高等教育龙头地位稳固，初步形成品牌效应。专有课程+注重实践，打造特色办学风格。上市融资加快公司扩张步伐。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为13%、12%，净利润增速分别为36%、20%，对应EPS（人民币）分别为0.08、0.10元。我们首次覆盖民生教育，给予公司“买入”评级。我们采用相对估值法，给予公司2017年20倍PE的估值，对应目标价1.91港元。目标价较9月1日公司股票收盘价1.46港元有31%的上涨空间。公司当前股价对应2017-2019年PE分别为15.3、12.2和11.1倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

北新建材（000786）深度：风雨砥砺二十载，石膏板龙头续写成长

北新建材成立于北京，主营业务为石膏板、龙骨等新型建材的生产和销售。2004年以来，公司通过战略布局和联合重组，成功实现两年跃居中国第一、五年跃居亚洲第一、八年跃居全球第一的跨越。截至2016年，石膏板产能规模达21.3亿平米，稳居世界第一，坐拥“龙牌”和“泰山”两大品牌，国内市占率超50%，全球市占率约15%。并购泰山石膏板剩余股权利好公司长期发展。随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破及装配式建筑的进一步推动，行业潜在增长空间巨大。公司作为石膏板全球龙头，依托技术优势、规模优势、成本优势和品牌优势，有望继续巩固行业地位，业绩持续稳定增长是大概率事件。预计2017-2019年公司EPS分别为0.90/1.08/1.33元/股，对应PE 19.0/15.9/12.9x，给予“买入”评级。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

华天科技（002185）分析：产能加速释放，业绩高速成长

全球集成电路加速转移至中国，国内封测龙头迎高速发展契机。公司三大募投项目完成率已达91%，随着新产品获得大客户认证通过，先进产能持续释放催化业绩加速增长。三地封装梯度布局，协同效应突出，未来5年有望持续30%+成长。公司预计2017~2019年净利润550/745/981百万元，EPS 0.26 /0.35/0.46元，对应PE 28/ 21/16 X，买入“评级”。

证券分析师：唐泓翼  S0980516080001

北控水务（0371.HK）深度：乘PPP东风，水治理龙头迎来全新发展期

北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水处理能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%；从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益。国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长。优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期。

从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显；龙头企业特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍，给予买入评级。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：吴行健  S0980517050001；

环球医疗（2666.HK）：综合医疗服务的领跑者

受益医疗行业的市场化历史性机遇。环球医疗起步三甲，在医院投资管理业务上的理念和方向不同于凤凰医疗（1515.HK）和远东宏信（3360.HK）。公司不收购医院，也不改变医院性质，而是以合作者、参与者的身份帮助三甲医院进行改扩建项目。这样的理念兼顾多方利益诉求，有望和院方及医院所在地政府建立长期的合作关系。公司坚定专注医疗行业，打造了一支高素质专业化医疗服务团队，专注+专业，央企背景+市场化激励与薪酬的核心优势 。我们认为市场对于公司的两个偏见会被纠正：1、利率水平抬高或不利于公司的融资业务（公司央企身份融资优势远胜于竞争对手，其次非金融业务——咨询与管理业务已经占到公司利润的30-40%，供应链业务比例进一步提高后非金融业务利润占比将到50%）；2、市场认为药品零加成对公司造成不利影响。而恰恰相反，供应链业务是未来医院寻求零加成后的重要转型之路，公司与医院的合作供应链模式是最大的受益者。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为30%、54%，净利润增速分别为35%、25%，对应EPS分别为0.69、0.86港币。

基于对公司实力和商业模式发展前景的信心，我们给予公司“买入”评级，采用分部估值法保守估计公司合理市值为150亿元人民币，对应目标价9.9港元，较8月11日6.17港元的收盘价具有60%的涨幅空间。目标价对应2017-2019年PE分别为12.7、10.1和8.9倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

广和通（300638）首次覆盖：A股稀缺的无线通信模块厂商

广和通是A股稀缺的无线通信模块厂商，万物互联背景下首先受益的纯正标的，建议积极关注：

1、4G技术在完成手机终端的全面覆盖后，正在向M2M领用领域延伸，市场需求、政策推动，共同推进2G、3G向4G模块更新换代，目前各个领域爆发时点已然到来；

2、公司以直销模式打开市场，拥有业内较高毛利率，同时与一批行业龙头客户建立强合作关系，先已进入移动支付、智能电网、车联网等领域，未来有望向其它领域进一步拓展；

3、公司十多年专注于无线通信模块业务，业内树立自有品牌Fibocom，跻身国内一线模块队列，有望充分收益物联网大发展。

看好公司的长期发展，但目前公司作为次新股估值还较高，我们保守预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应47.0/41.2/34.0倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

联系人：马成龙；

恒瑞医药（600276）深度：小专科大品种，战略决定高度—恒瑞医药系列之麻醉药篇

小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度。瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略。七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%，市场前景仍佳。预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年目标价分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

中国联通（600050）分析：方案发布在即，混改标杆一触即发

联通做为整个混改最先启动、行业属性结合最好、最急切需要改革的标的，如若获得实质性方案，将迎来重大利好。

未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革，有望借助“混改”提升战略布局以及未来发展格局。

目前A股停牌前持有机构仍然较少，或将有一定表现（建议还是等具体方案落实后再确定）当前时点值得特别关注。港股由于一直在交易并未停牌，且投资者成分广泛，投资者或将更看重改革后带来的公司实质业务及可能的业绩增厚，建议重点关注，维持“买入”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

闰土股份（002440）首次覆盖：供需此消彼长，染料涨价巨头收益

染料价格容易向下游传导，集中度决定产品。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，活性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们认为染料市场下半年供需改善较为明显，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

连锁零售药店专题研究（下篇）：七大预期差：医药零售是个好生意

医药零售是低频高毛消费行业，正处于集中度提升历史机遇期。医药零售具有高ROA、低并购PE、外延标的丰富等优势。内生增速提升+费用增速下降+消费升级+医保资质放开=净利润改善。当前二级市场采用的PEG估值方式与行业稳定现金流特征不符。我们判断未来国内药店会出现类似日本的分地域寡头格局。零售药店未来的5年是外延式高成长阶段，看好持续以30%营收和利润匹配增长的国内龙头益丰药房和老百姓。一心堂外省盈利情况得到改善，存在巨大估值差，同样推荐买入。国药一致工业与批发仍构成估值主要部分，零售业务净利润率有望提升，推荐增持。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；

连锁零售药店专题研究（中篇）：是零售，不仅是零售

医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩高速增长），大参林（广东区域龙头）。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁、朱寒青；

医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较

采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；

化纤行业专题：下游纺织业复苏，化纤行业有望迎来景气周期

根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

特斯拉产业系列报告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代

7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格区间；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链龙头企业优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们建议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

证券行业深度分析：券商模式的重资产化

国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们称之为“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的区别在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务共同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。

证券分析师：王继林  S0980516080003；

房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源

通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关

自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明

旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎

展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。

教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头

建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。

体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股

我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善

燃气

我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

水电

我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

火电

我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：武云泽  S0980517050002；

黄金277.9,涨0.0%;铜53020.0,跌0.38%;铝16170.0,跌1.25%;铅19320.0,跌2.45%;锌25450.0,跌3.25%;白银3980.0,跌0.13%;镍93730.0,跌1.54%;锡142600.0,跌0.95%。

豆油6280.0,涨1.03%;豆粕2750.0,涨0.48%;豆一3738.0,跌0.27%;玉米1650.0,涨0.98%;棕榈油5552.0,涨0.0%;鸡蛋4249.0,涨2.56%;玉米淀粉1985.0,涨2.32%。

棉花15790.0,涨0.25%;强麦2513.0,涨0.28%;菜籽油6786.0,跌0.12%;白糖6521.0,跌0.52%;普麦2555.0,涨0.0%;菜籽粕2286.0,涨3.16%。

伦敦布油54.09,涨1.69%。

欧元/美元1.19,涨0.0%;美元/人民币6.52,跌0.19%;美元/港元7.83,跌0.0%。