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COC光学新材料量产，国产替代进行时！阿科力：业绩过山车，传统业务仍承压

市值风云  · 公众号  · 财经  · 2024-12-09 18:06

正文


今年前三季度亏损。



作者 | 塔山
编辑 | 小白

COC/COP（环烯烃聚合物、共聚物）是一种非晶态透明树脂，具有出色的光学性能、优良的气密性、耐热性、刚性以及高透光率，属于高性能光学材料。
手机镜头是COC材料第一大市场，在光学领域还有向虚拟现实、抬头显示、车载光学等新场景拓展的机遇。
医药包材领域是COC材料第二大市场，预灌封注射器是其中增速最快的细分类别，COC塑料管替代玻管主要应用于mRNA疫苗以及医美类注射针剂。

（来源：2023年报）
中国是全球COC/COP最大消费国，2021年进口量约2.1万吨。但目前国内环烯烃聚合物主要依赖于进口，并且价格昂贵（产品价格在 10 万元/吨-30 万元/吨之间）。
全球COC/COP市场基本被日系厂商包揽，包括日本瑞翁（Zeonex）、日本三井（APEL）、日本宝理（TOPAS）等，其中日本瑞翁和日本宝理产能占比较大。

（来源：2023年报）
近年来，COC/COP国产化进程加速，本期风云君要介绍的这家公司，在2014年即启动了环烯烃聚合物研发，近年来已经取得较大进展。
这家公司就是阿科力（603722.SH，下称公司），2023年公司在已建成5000吨光学级环烯烃原料生产线的基础上，开始建设环烯烃聚合物千吨级生产线。
今年9月，公司公告称，千吨级高透光材料（COC产品）将正式进入试生产阶段，目前环烯烃聚合物COC千吨级产线已跑通，工艺还在持续优化。

（来源：公司公告11.16）
从上述信息看，阿科力COC材料业务的前景相当可观，那么公司质地如何呢？

业绩过山车，前三季度亏损

阿科力成立于1999年，于 2014 年在新三板挂牌，2017 年转板至 A 股上市。
公司实际控制人为朱学军，截至2024年三季度末，朱学军持股比例为 24.92%（13%被质押），崔小丽（朱学军配偶）、朱萌（朱学军之子）分别持股 10.48%、 10.14%，家族合计持股 45.54%。

（来源：2024年三季报）
公司主营化工新材料业务，主打产品为脂肪胺（聚醚胺）、光学级聚合物材料（丙烯酸异冰片酯、甲基丙烯酸异冰片酯）。开篇提到的COC材料，是公司新打造的利润增长点。公司为国家级专精特新小巨人企业。
需要留意的是，在主业之外，公司在2018年年报中提出了多元化战略，准备涉足固体氧化物燃料电池领域。
2019年，公司参与投资了阿科力中弗（无锡）燃料电池技术有限公司（认缴出资600万），2024年上半年控股子公司阿科力中弗仍然处于亏损状态。

（来源：2018年报）
公司产品除内销外，还出口至美国、欧洲、东南亚等国家和地区。境内以直销为主，境外以直销和经销相结合的方式销售。
客户包括瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等全球知名企业，第一大客户PROCHEMA是化工产品专业贸易商，其下游客户包括杜邦化学等。
近几年公司外销占比均在40%以上，今年上半年外销占比达到58%。

（来源：公司公告）
为了减少中美贸易战的影响，公司已将美国的产品订单转移至非美地区，参考2019年年报，对美出口占总出口额比例在10%左右。

（来源：2019年报）
2024H1，聚醚胺、光学材料收入占比分别为60%、40%，历史上聚醚胺收入占比基本在5成以上。

（来源：2023年报）
从经营情况看，近几年公司营收经历了一波过山车.2018-2021年，营收保持两位数增长，但2022年以来，营收持续下滑，前三季度营收同比下降11.9%。

（来源：市值风云APP）
近两年毛利率也大幅下滑，今年前三季度毛利率降至8.8%（2022年为30.3%），净利率转负。

（来源：市值风云APP）
2022年，公司扣非归母净利润为1.2亿元，2023年降至0.2亿元，今年前三季度已处于亏损状态。

（来源：市值风云APP）
背后发生了什么？

产品价格持续下滑，传统业务仍承压

01 聚醚胺：行业供给增加、需求不足，价格下行

聚醚胺业务作为公司的核心业务，目前设计产能已达2万吨/年。
风力发电（风电叶片制造）是聚醚胺下游最大应用领域，下游还包括页岩油气及海洋油气开采等油领域。

（来源：2023年报）
2018-2021年，聚醚胺营收均保持两位数增长，但2022年以来，营收持续下滑，近两年毛利率也下降明显，上半年降至3%。

（来源：同花顺iFind，制表：市值风云APP）
从量价看，2022年量价齐跌；2023年销量有所恢复，但售价接近腰斩。
2023年销量恢复的原因主要在于，石油及页岩油气开采量仍处于较高水平，出口表现相对较好。

（来源：公司公告）
进一步分析，聚醚胺业务受市场供需关系影响较大：
（1）2020年前后，一方面国内风电抢装，另外随着原油价格走高，页岩油气开采量增加，同时海外供应链受疫情影响，开工率较低，多重原因导致聚醚胺供需失衡，产品供不应求，量价齐升；

（2）2022年以来，风电需求开始转弱，加之国内聚醚胺新增产能较多，导致竞争加剧，聚醚胺市场价开始下滑，2024年上半年聚醚胺价格跌入历史最低位。
除市场供需关系外，聚醚胺价格还受原材料价格下降影响。
2021年下半年以来，公司主要原材料价格逐步下跌，并逐渐传导至聚醚胺。
受定价体系影响，聚醚胺售价一般滞后于原材料价格，所以2022年公司毛利率仍然有提升。

（来源：百川盈孚、东方财富）
从聚醚胺市场格局来看，外资厂商占据了主要市场份额。
根据昌德科技招股书（申报稿），截至2022年末，全球聚醚胺市场的主要生产商为美国亨斯迈和德国巴斯夫，两家产能占比超60%。国内聚醚胺生产企业数量较少，合计产能约11万吨，其中阿科力2万吨，占比6%。

（来源：昌德科技招股书（申报稿））
在聚醚胺市场景气阶段，为满足下游需求，国内主要聚醚胺生产企业都在加速扩产，如正大新材料、晨化股份、万华化学、昌德科技和隆华新材等。
2016-2020年，全球聚醚胺市场规模从18.4万吨上升至28.6万吨，年复合增长率为11.7%。
据不完全统计，聚醚胺国内企业计划到2025年新增产能约20万吨，这几乎是2022年末国内产能的2倍。

（来源：2023年报）
由于公司出口比重较高，且页岩油市场仍然维持较高景气度，近几年公司产能利用率总体维持在高位。

（来源：公司公告）
在竞争对手齐扩产的背景下，公司也在跟进产能扩张。
2024年公司完成了定增事项，募资主要用于2万吨聚醚胺扩产项目。

（来源：公司公告）
近日公司发布公告称，年产2万吨聚醚胺项目预计可使用状态时间将从2024年12月延期到2025年12月，延期的原因主要是设计的合规性问题。
风云君认为，背后应该也有聚醚胺市场低迷的因素。

（来源：公司公告）

02 光学材料：需求尚可，但价格大幅下滑

公司光学级聚合物材料产品具有耐腐蚀、耐擦伤、增加光泽度与亮度的特性，广泛应用于高端汽车表面光固化涂层。
该类产品超50%出口欧美、日韩等地，主要客户包括富士胶片、杜邦、立邦等企业。另外，近年来公司还进入了国内外知名新能源汽车供应链。
近几年光学材料产品销量相对稳定，受海外需求增长影响，2024年上半年销量同比增长36.8%。
但受原材料价格下降影响，2023年光学材料销售单价出现了大幅下滑。

（来源：公司公告）
这也导致2023年光学材料营收同比下滑16.7%，今年上半年营收同比基本持平。
受价格传导滞后影响，近两年毛利率也下滑较大。

（来源：同花顺iFind，制表：市值风云APP）
在光学级聚合物材料用树脂领域，以德固赛和日本三菱化学为代表的外资企业仍占据主导地位，现阶段公司在国内相对领先。

（来源：2023年报）





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