【中信证券电子研究】海康威视（002415.SZ）2019年业绩快报点评：外部承压下仍稳增长，看好公司长期布局

——作者：徐涛、胡叶倩雯

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• 公司发布2019年业绩快报，预计全年实现营收577.5亿元，同比+15.9%； 实现归母净利润123.98亿元，同比+9.2%，其中Q4单季度营收179.1元，同比+11.70%，归母净利润43.71亿元，同比+10.5%。 公司在宏观环境承压下仍保持稳增长，我们认为短期波动不改公司长期价值，坚定看好公司未来发展。

• 外部环境承压背景下维持稳健增长，2019年净利润同比+9% 。 公司发布2019年业绩快报，预计全年实现营收577.5亿元，同比+15.9%； 实现归母净利润123.98亿元，同比+9.2%，其中Q4单季度营收179.1元，同比+11.70%，归母净利润43.71亿元，同比+10.5%。 公司19Q4营收增速（+11.7%）较19Q3（+23%）有所下滑，我们认为主要源于政府端需求释放节奏放缓导致国内PBG增速不及预期（我们月报中观测到的招投标数据显示，19Q3/Q4国内政府端安防项目中标额增速分别同比+17%/+3%），此外，我们估算公司海外业务及国内SMBG端增速平稳，EBG仍保持稳健增长，创新业务仍保持高成长。 回顾2019年，国际形势动荡下公司仍保持收入双位数增长，且内部组织架构改革初显成效，EBG板块持续成长，公司软件化转型正稳步推进中，我们持续看好公司的长期业务布局与发展前景 。

• 宏观环境持续变化，公司适当优化股权激励解锁条件。 公司同时还发布了《2018年限制性股票计划》修订稿，新版本将解锁条件第2条中的“且”改为“或”，即调整为“解锁时点前一年相比授予时间前一年度的营收CAGR不低于20%，或不低于标杆公司同期75分位增长率水平”，两者满足其一即可解锁。 考虑到整体安防行业面临国际贸易摩擦、新冠疫情、全球需求承压等宏观系统性风险，我们认为公司本次对解锁条件的修改属于契合实际宏观背景的合理优化，修改后的条件更能与外部环境变动后的行业实际情况相匹配。 根据业绩快报，公司2017~19年营收CAGR为17%，25家标杆公司中同为股份/新宝股份等19年营收增速分别为10%/5%。

• 新冠疫情蔓延至全球，公司传统业务需求端承压，红外业务成增长亮点。 目前新冠疫情在全球多地蔓延，经济环境变化下我们预计全球安防需求将短期内受到抑制。 然与此同时，红外产品由于具备“非接触式测温”功能成为防疫利器，目前全国需求增量大超常年预期，对上游器件的供应、采购调度能力、现金储备丰厚程度提出很高要求，公司相对优势明显，其红外业务迎来大幅增量需求： 公司重点布局整机产品，同时旗下“海康微影”具备红外芯片能力，目前行业严重供不应求，公司相关产线正加紧生产，助力防疫工作同时助力整体业绩逆风前行。

• 短期外部环境扰动不改公司长期价值，仍坚定看好公司未来发展。 我们认为，贸易摩擦、疫情等对下游需求的抑制是短期的，中长期来看行业需求仍在，预计公司仍将在智慧化、软件化、产业链延伸等领域坚定投入，未来向智慧物联转型的趋势不变，我们仍然坚定看好公司未来发展。

• 风险因素： 全球需求不及预期；海外竞争加剧；AI进展低于预期；汇率波动风险。

• 投资建议： 短期波动不改公司长期价值，公司仍将持续推进智慧物联转型，我们坚定看好公司未来发展。 根据业绩快报，我们小幅调整公司2019-2021年EPS预测至1.32/1.46/1.69元（原预测为1.37/1.67/2.04元），按照2020年PE=29倍，给予目标价42.34元，维持“买入”评级。

  
  

【中信证券研究部  电子行业研究团队】