【棉花纺谈】打破区间震荡的动力在哪？

作者 | 中信建投期货产业部 产业专家 陈家谊

研究助理 | 中信建投期货研究发展部 郝鸿飞

本报告完成时间  | 2024年11月13日

最近一段时间的郑棉走势可谓波澜不惊，CF2501合约自10月国庆节冲高回落后即在13850-14250区间做窄幅震荡。从供需的角度来看，新棉花年度相对宽松的预期已在很大程度上被市场定价，短期来看对盘面价格实际影响较为有限。市场是理性的，推动价格跟随基本面朝着合理的方向运动，达成所谓的“价格发现”；同时市场又是非理性的，往往“矫枉过正”。那么我们姑且认为是市场理性的力量让棉花价格维持当前区间运行，只有当一些情况发生边际改变时，才会推动价格突破上下边线，朝着新的价格中枢运动。基于此逻辑，我们不妨从短期限制棉价涨跌的因素来分析可能会打破横盘区间的动能是什么。为了减少影响因子，我们暂不讨论宏观的影响。

一、上方压力

1、新棉套保压力：今年新棉于九月末十月初开秤，截至当前采收已基本完成。据棉花信息网统计，截至11月11日，新疆棉花采摘进度99%，较前一周增加5%。北疆和东疆棉区已基本结束，其中，北疆五师零星棉田因受灾棉桃未完全开裂，采摘或将持续到月底，但所占北疆总面积不足1%，对整体影响不大。南疆棉区采摘进度约98%。因近几年新疆机采棉普及较快，占总产比例偏高，对于具体轧花厂来说采收周期更为压缩，基本在20天左右的时间内集中完成，也意味着目前其持棉成本就已基本锁定。从籽棉采收价格上来看，新棉采收阶段价格总体持稳，手摘棉6.9-7.5元/公斤，集中成交价格在7.3元/公斤附近；机采棉6.0-6.5元/公斤，集中成交价格在6.2元/公斤附近。今年新疆棉花总产虽然较区间有所增加，但质量指标较去年略有不及，衣分也稍低。据此折算采摘成本在14500元/吨朝上。结合今年棉纺行业对未来预期不高，因此轧花厂的风险偏好也较低，一旦盘面给出一定利润，那么套保压力也即刻来临。10月8日郑棉最高冲至14700以上便回落，也是因为该价格已经超过部分轧花厂十一节放假期间采收籽棉成本，节后套保单借开盘的高位机会完成套保锁定利润。

3、特朗普上台，我国棉纺出口中长期承压。2020年5月，美参众两院先后通过所谓“2020年维吾尔人权政策法案”，而后12月2日美国土安全部海关和边境保护局宣布对新疆生产建设兵团及其下属实体生产的棉花和棉制品发布预扣令，禁止相关产品进入美国，理由是兵团“存在强迫劳动”，这一操作拉开了以美国为首的反新疆棉活动序幕。这一活动发起的理由是荒谬可笑的，但不可否认的是其波及甚广，对我国之后几年棉花及棉织品出口形成一定影响。随着新疆棉花产业不断发展，棉产量已占全国九成以上，因此我国棉纺织品不得不将出口重心从欧美向东南亚以及中亚地区转移。虽然国内棉纺产业凭借强大的产业优势以及业内人士积极转型应对，消弭了一定影响，但终归令产业在转型中长期承压，出现“量增价跌”现象，行业整体利润降低进而向上传导不畅。除此之外，特朗普重新上台后有可能带来的关税大棒也会为我国棉纺出口造成新的阻力。

二、下方支撑

1、谨慎的市场预期，与理性的市场参与者。与往年弱现实强预期不同的是，今年不仅现实偏弱，预期方面市场也并没有给予过高期待，在参与市场时较为理性。落实到行动策略选择上来看，无论是企业主还是贸易商都偏于谨慎。具体体现在下游原料库存随用随买，不主动囤积备货；轧花厂对高价籽棉采收比较抵触，且高位套保意愿较强；贸易商采货谨慎，偏向采购优质优价棉等等。进而市场风险偏好整体较低，投机需求被较大程度压制，这在很大程度上降低了市场的短期波动幅度。而投机库存较低也意味着一旦基本面边际好转，下游承接力的复苏是会比较迅速的。

2、纺纱利润略修复，开机率有所提高。自去年上半年开始，内地纺纱理论利润就面临亏损，花纱价差处于进近几年最低水平，部分企业为降低亏损被迫停机停产，产业竞争加剧，产能面临淘汰出清。而这一现象在今年下半年有所好转，虽然理论利润水平依然为负，但按现金流成本来测算当前已有微利或维持盈亏平衡，具体也体现在棉纱价格较棉花价格相对坚挺，或也暗示着至少短期市场达到了一个相对稳定的平衡状态。但要指出的是，纺纱利润的修复或许是产业上下游利润的内部再分配，并不意味着整体行业的复苏，因此在需求实际好转之前，并不能视为非常大的利好。

三、未来演进路径思考

短期来看，新棉集中上市叠加期货仓单注销短期在供应端压力较大，同时新棉成本固化带来的套保预期导致14500以上点位大概率会有较大阻力，因此至少短期来看即使棉价上涨也将面临重重阻碍。随着时间步入明年一季度，供应端的压力才能有所减轻。从下方支撑来看，纺纱开机走高及偏低原料库存的组合为棉花需求形成托底，随着年底节假日来临不排除会出现类似去年底的短线补库行情。但今年旺季特征本就不甚明显，随着市场淡季的到来，终端订单更加减少，尤其大单较少，这将对纺纱利润的继续好转形成阻力。随着时间推移，若终端订单持续走弱，拖累下游开机率，棉价或突破区间下沿再度探底。总的来看，就棉花短期基本面而言依旧偏空一些。

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