摘要：
4月份油脂
弱势运行，跨期和跨品种套利机会较多。在上游美豆处于丰产背景下，后期走势或震荡偏弱整理，我们认为5月时间里，油脂供应宽松，期间将呈现弱势下行趋势。其中棕榈油进入增产期，期价有补跌需求；豆油
库存高仍是大问题，期价跌势未结束；而5月份菜籽油供应压力加增，期价出现上涨概率较低。对此，我们建议油脂单边上空单持有或为宜，套利可持有做空油粕比，且关注买豆油卖棕榈和买菜籽油卖棕榈油套利的机会。
一、行情回顾
棕榈油在3月底至4月初呈现震荡行情，且在4月10日因MPOB的报告利空，重心下移。但5-9价差走势相对稳定，4月21日前期呈现单边走高趋势，创下556高点。在国内增值税调整信息公布之后，近月合约补跌，价差大幅度走低。豆油与棕榈油走势相似，在4月18日、4月19日，技术破位走低，震荡中心下移。5-9跨期价差先抑后扬，目前处于-170到-50区间震荡。郑油炒作因素相对较少，受抛储及进口油菜籽量大利空影响，整体表现为窄幅波动。
图1：棕榈油跨期套利
数据来源：徽商期货研究所 Wind
另外，国内外豆油和棕榈油价差均出现极端行情。其中，马来西亚棕榈油FOB报价曾持续高于阿根廷豆油FOB报价，倒挂现象持续将近半个月。截止撰稿时，马来西亚棕榈油FOB报价逐步回落，带来两者价差回升至35附近，但距离前期均值100附近仍有距离（见下图8）。尽管国内豆油和棕榈油1705合约价差走势有反弹，整体呈缩小趋势，价差一度达-30。目前价差逐步回升，截止到撰稿时，已至200-300区间，距离正常区间仍有空间。豆油和棕榈油1709合约价差走势较为震荡。自月初至月中，价差持续缩小至572。后期因棕榈油补跌，豆棕价差恢复至700-800附近震荡。豆油和棕榈油现货
价差走势跟随期货盘面调整，以张家港为例，棕榈油价格已倒挂豆油价差30元/吨。
图2：豆棕1705套利
数据来源：徽商期货研究所 Wind
二、行情分析
（一）美豆后期走势震荡偏弱调整
在美国
农业部公布4月份供需报告之后，美豆震荡温和反弹，目前已至前期阻力位970附近。美豆后期反弹空间不大，或将陷入震荡弱势运行走势。
美国农业部（USDA）4月供需报告利空，报告上调2016/17年度全球大豆
产量预估518吨，上调消费预估72万吨，从而期末结转库存继续上调；由此全球大豆库存消费比大幅上升，利空全球大豆价格。同时美国大豆期末库存为4.45亿蒲式耳，处于预测区间4.25-4.71区间中部，较3月供需报告相比，期末库存上调0.1亿蒲式耳，报告利空。在美豆丰产压力下，南美大豆丰产或将挤压美豆出口份额，美豆难言乐观。故此，若后期若无实质性利好，或者阿根廷天气炒作无力，巴西
运输及货币利于出口，但市场认为巴西和阿根廷丰产幅度较大，丰产压制美豆上涨行情。
另外，后期美国农业部将在5月11日将公布5月供需报告，按照惯例，报告将延续3月底意向报告。美国农业部的种植面积预测显示，2017/18年度美国大豆种植面积将提高至8950万英亩，较2016/17年度美国种植面积增幅8.83%。在过去15年期间增幅幅度位居第二，上一次出现较大幅度增产为2008/09年度，当时增产幅度是11.4%。但在2007/08年度，美豆种植面积减少了12.69%，产量为83.37百万吨，环比减少了1.93%。因此，在2008/09年度种植面积预测公布之后，美豆反弹至前期高点。而自2015年起到目前，美豆已连续2年出现丰产，产量逐步达到历史高位，全球库存创历史最高位。在已确定美豆种植面积出现大幅增产，若今年美豆生产条件完美，单产保持前高，或至48蒲式耳/亩，届时美豆丰产实现，2017/18年度库存压力较2008/09年度严峻。不过考虑通货膨胀等因素，目前美豆价格在950美分附近，处于历史偏低位置，后期仍有下行空间，但空间有限。
总之，在因丰产压力的限制下，美豆上涨行情难以开展，又由于美豆价格处于较低水平，后期下行空间有限，5月里美豆或将陷入偏弱震荡行情。
图3：近15年美豆种植面积预测及增幅
数据来源：徽商期货研究所 Wind
图4：美豆播种面积及产量
数据来源：徽商期货研究所 Wind
（二）棕榈油进入增产期期价或补跌
棕榈油市场一直提前交易增产利空消息，尽管在1月份、2月份供需报告中，库存增幅不大，但报告利多影响有限，市场更是走出利多出尽行情走低的局面。在3月份供需报告中，棕榈油的库存、产量及出口均增加。并且库存增幅明显，市场解读库存增加表明马来西亚进入增产期，国际市场应声大跌，国内期市立即跟进。后期，马来西亚增产将得到更多数据证实。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2017年4月1日-20日期间，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增加18.5%，增产幅度较大。其中马来西亚半岛增产20.4%，沙巴州增加19.8%，沙捞越州持平。而日前市场公布的出口数据显示，4-5月份印尼
