【招商机械·2020年度投资策略】周期波动不改制造升级趋势

工程机械周期性弱化，继续推荐低估值龙头。 受益于地方债资金到位和经济补短板政策，预计 2019 年四季度行业增长好于三季度， 2020 年行业保持小幅增长。在各地治理超载政策下，混凝土搅拌车将迎来更新潮；泵车仍处于更新高峰期；挖掘机和起重机销量保持稳定；高空作业平台有望保持 30% 的增长。 长期来看，工程机械保有量增大，更新占比提升，行业周期性减弱 。

油气装备： 能源安全大战略仍是明后年投资主旋律，油服设备将显著受益，国内油气行业已经进入稳步增长的新一轮上升周期，未来 2-3 年高景气度将继续保持！维持行业“推荐”评级。高景气度来自于：①两大周期叠加（油价周期 + 衰减周期）推升我国油气行业景气度；②技术进步及经济性是根本驱动力（部分非常规油气区块具备经济性）。近日能源局会议指清明年 3 条投资主线：①能源安全战略坚定推行，利好油气勘探开发产业链，在鼓励技术进步、市场化改革的背景下，尤其利好民企油服及油气装备公司：强烈推荐 A 股杰瑞股份，建议关注港股民企油服公司安东、华油、海隆；②国家对煤炭安全绿色开采和煤电清洁高效发展提出了新要求，建议关注 A 股天地科技等；③为避免“气荒”问题，需要继续加大 LNG 产业链建设，包括储罐、罐箱、槽车等，建议关注港股中集安瑞科。

光伏设备： 平价一日不抵，设备更替便无止境。现有 PERC 技术无法做到平价，只有新技术才有继续降低成本的空间：①新技术就要重新“换”或“加”设备，平价之前设备永远存在增量市场；②尽管是 PERC 技术，也需要不断淘汰老旧产能，依然是“换”设备的过程，也就是成本压力促使设备提前进入更新周期，存量市场通吃。可以说平价一日不抵，设备更替便无止境。目前 HJT 仍是主流发展方向，而 PERC 需求并非如大家预期的那样悲观，四季度 PERC 投资热度明显回升。如果 HJT 国产化推进顺利，明年很有可能出现 HJT 技术拔高了电池片设备商的估值，而热度不减的 PERC 订单保证业绩高增长的情况，这也是明年推荐光伏设备的主逻辑。维持光伏设备行业“推荐”评级，推荐关注迈为、捷佳（电新联合）。

智能装备： 1 ） 受到贸易摩擦等因素影响， 工业机器人 等通用设备需求持续低迷， 8/9 月工业机器人产量同比下滑 19.3%/14.6% ，已经连续 13 个月同比下滑，国内主要工业机器人公司埃斯顿、新松机器人三季报也均出现明显下滑，需求短期预计难有拐点，但自动化升级趋势确定，需求下滑也使行业格局明显改善。虽然目前行业位置仍偏左侧，但展望 2020 年，在 3C 等下游资本开支的带动下，工业机器人有望触底反弹，技术、品牌、客户均占优势的龙头公司将具备较大弹性，建议布局成功收购德国 Cloos ， 2020 年估值将大幅消化的埃斯顿，预测埃斯顿 19/20 年净利润 1/2.5 亿元，对应摊薄后PE为 86/34 倍； 2 ） 半导体设备 方面，进口替代仍在积极拖进中，由于全球半导体行业的不景气，北美、日本半导体设备出货额已经连续三个季度同比下滑，但国内半导体公司凭借大客户、新产品的突破，收入仍保持较快增速，半导体设备进口替代，份额提升仍是未来两年国产设备最大的机会，建议关注。 3 ） 3 C 自动化 ： 2020 年静待 5G+AMOLED 商用催化， 3C 自动化终端需求有望好转。 2019 年以来手机终端持续下降， 2019 年 1-9 月累计出货量 2.8738 亿部，同比下降 6.01% ， 3C 自动设备厂商今年业绩明显下滑，前三季度收入下滑在 10-20% 区间，利润端或大幅亏损或大幅下滑。 20 年 3C 终端有望迎来两重催化： 1 ） 5G 正加速发展， 19 年 9 月联通、电信合建全国 5G 网络， 11 月高通和中兴通讯成功完成中国首个基于智能手机的 5G 毫米波互操作性测试， 20 年 5G 手机有望批量出售； 2 ）受今年手机销售下滑影响， 19 年 AMOLED 投资热情较低， 20 年主要面板厂商有望加速现有资本开支计划。目前主要的设备厂商已经基本完成 AMOLED 后端模组的设备研发并拿到订单，正处于试用验收，随着明年需求好转则设备厂商业绩将明显提振。

电梯： “规模效应 + 格局好转”带来的盈利修复仍将持续，电梯有望开启 2-3 年的行业景气周期，明年业绩值得期待，推荐逻辑在于：①市场格局明显好转，随着行业出清，价格止住跌势有望回升；②原材料价格压力有所减缓；③随着大量中小企业的退出以及落后产能的淘汰，龙头企业占据大量销量带来的规模效应，将导致企业成本显著降低，盈利能力边际改善明显。维持行业“推荐”评级，推荐康力电梯、广日股份。

轨交设备： 吹响交通建设强国的号角。 1 ）政策加码：国家发改委等五部门联合印发了 《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》，中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，国家要求铁路保持强度投资， 19-20 年将通车 1.8 万公里，年均通车达 9000 公里将超过 2015 年的高峰。 2 ）“公转铁”持续推进， 1-9 月全国铁路货物发送量同比增长 6.1% ， 19 年预计车辆采购金额近千亿，受益于公转铁项目机车货车招标增长。 3 ）城市经济圈建设小高潮，城轨需求持续增大，产业链订单均明显增长，支撑 20 年业绩。

锂电设备 ： 2019 年新能源汽车增长放缓，低于年初预期，预计行业阵痛期还会持续一段时间。电池企业增长好于整车， Top2 集中度继续提升。锂电设备龙头 Q2-3 订单一般， Q4 客户意愿变得积极，订单预期有回升。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化，作为设备龙头的先导将最为受益，建议战略性布局锂电设备板块龙头公司，维持推荐。

其他专用设备： 1 ）缝制机械 ：杰克股份三季报由于外汇损失等原因，下降较多，目前行业处于底部，参考历史发展周期，预计 2020 年需求将有回暖，建议左侧布局绝对龙头地位显著、市占率不断提升的杰克股份，预测 19/20 年净利润 3.7/5.6 亿元，对应 PE 23/15 倍； 2 ）工业气体 ：由于制造业投资景气低迷，工业零售气价格持续走低，杭氧股份业绩也受到影响，但公司凭借管道项目的陆续投产以及大额在手订单， 2020 年收入将有确定性增长，长期成长逻辑明确，估值低于国际同行，建议关注。 3 ）汽车电子设备 ：克来机电在汽车消费下滑背景下，在手订单充足， Q3 收入利润继续保持高增长。新能源设备溢价 + 发动机业务自动化协同带来毛利率稳定回升。长期看好国产汽车电子设备行业，细分龙头克来机电技术稀缺性强，随着博世系国产设备采购渗透率提升，短期成长确定，长期空间可期，预测 19-20 净利润 1.1/1.7 亿， PE 为 45/30 倍，维持推荐。

站在 2019 年四季度看明年机械行业，景气持续的子行业是工程机械、油气设备、高铁装备、电梯，龙头公司竞争优势更突出，也是外资增持目标。而中长期来看，劳动力替代、制造升级、技术进步对工业机器人、锂电池装备、光伏设备、缝纫设备等的需求在 2020 年有望回升，建议左侧布局细分龙头公司。