中信建设证券：互联网视频内容+硬件价值报告

互联网视频消费发展决定因素：人口基数及内容消费观念的渗透内容消费观念以及教育消费者的过程提升内容价值，人口基数决定了互联网视频的市场规模。由于用户消费习惯的不同，决定了海外在线视频能更早的爆发。 随着消费者习惯的逐步改变，中国市场拐点或即将到来，而更大的市场规模，能满足细分行业龙头的共生与发展。

发展路径的海内外差异： 

各环节基于行业的投入产出比，以及消费观念渗透进度的可行性分析，在初始阶段至盈亏平衡点的爬坡期，用户数以及内容价值的提升进度成为资本投入的主要考量标准。

人口基数不但决定了市场规模，也决定了互联网视频的发展路径。 在海外发展的路径中，由于人口基数的限制（美国总体家庭数量不超过1.26亿户，Netflix 渗透率不足40%），较快面临用户增速下降，企业不得不进行国际化扩张， 但也需面对众多不确定因素。中国家庭户数达到5亿户，同时 20-29岁人口就超过2.28亿人，充足的消费人群基数具备内生发展的潜力。

海外消费观念教育较早，订阅付费习惯已经形成，决定了海外在线视频更早的爆发，随着消费者观念的逐步教育改变，基于更大的人口基数和版权保护的改善完善，中国市场规模支撑更强， 爆发时点到来将有更高增长空间，能更快速跨越盈亏平衡点。

发展路径的海内外共同特点：

国外版权保护观念的渗透较完善，中国因互联网发展过程中混乱导致的版权问题仍在整治过程中，但保护趋势一致。

内容质量和用户体验成为未来互联网付费视频产业中成功的关键因素，而版权费用（包括外购版权、播放许可和自制内容等）将成为最大的成本，盈利的波动显着增加。

本土内容的外销和海外内容的本土化是发掘内容潜力的重要方式，但是国内外观众的观看习惯不同， 成为长期发展的挑战。

产业链中不同参与者在产业链里进行延伸发展，追求协同价值最大化。

中国特色的围城：却闻烧钱深似海，只缘身在此山中

目前，行业形态上，上游内容制作和下游硬件服务之间跨界发展成为新生态，并相互强调内容精品及硬件入口价值，未来多元化发展的路径下， 互联网视频行业流量已经呈现出向龙头公司集中的态势。2017 年伊始，爱奇艺、腾讯、优酷土豆月度活跃人次纷纷超过2亿，而日均活跃人次达 2000 万级别。同时在年轻用户（30岁以下）占比上，腾讯视频占比为 60.2%，爱奇艺为 62.7%，优酷土豆达到 63.9%。中国市场的特殊性：由于中国资本市场活跃度，基于市场潜力角度，加之互联网近年渗透率大幅提升。 一级市场中，TMT 行业估值增速也成为近年最快的行业，尤其是龙头企业的融资估值提升幅度在一级市场处于相对重要地位。

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