广汽集团（2238 HK）深度：三足鼎立

申万宏源研究 · 公众号 · 证券 · 2018-01-16 08:50

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联系人：张程

广州汽车集团成立于2005年6月，是国内产业链最为完整的汽车集团之一。

自主及日系品牌份额上升。17年前11月，自主品牌市场占有率同比上升0.7个百分点至43.4%，主要原因在于自主品牌高端SUV需求扩张。我们认为自主品牌SUV有望向上突破，领先的自主车企将受益于消费升级带来的汽车需求增长。我们预期广汽集团将受益于自主及日系品牌份额提升，实现收入及利润稳健增长。

自主品牌升级。2010年广汽成功推出自主品牌传祺，2017年销量达50.7 万台，年复合增长率高达46.8%。受新车周期驱动，我们预期传祺销量将达到18年67.9万台(同比增长30.4%)，19年72.5 万台(同比6.7%)。同时，传祺产品结构不断改善，我们预期传祺综合毛利率由16 年17.9%升至17-18年22.3%，19年22.4%。

日系持续发力。我们预计广汽丰田18年实现销量50.5万台（同比增长14.1%），19年52.8 万台（同比增长4.6%）。我们预计广汽本田18年实现销量70.9万台（同比增长0.6%），19年71.6 万台（同比增长1.1%）。然而，考虑到产品结构上移，我们预期广汽本田净利率由17-18 年6.5%升至19 年7.0%。

首次覆盖，给予买入评级。我们预期2018年广汽集团将受益于产品结构改善及盈利水平提升，实现收入利润的稳健增长。我们预计17年摊薄EPS 为人民币1.46 元（同比增长53.7%），18年EPS 为人民币1.90 元（同比增长30.1%），19年EPS 为人民币2.04 元（同比增长7.4%）。我们采用分部估值法(SoTP)，给予目标价港币24.00 元。鉴于32.6%的上升空间，我们给予首次覆盖买入评级。