方正证券丨一周聚焦1009-1013

保持新周期的战略定力

导读： 预计四季度经济偏平略有下降，对季节和政策扰动导致的短期数据波动不宜过度解读，只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力，2017年四季度-2018年初处在欧美经济复苏共振周期拉动出口，房地产补库周期销售下滑投资较强，产能周期的底部和起点，弱去库存周期，金融周期中制造企业、地方政府、房地产企业杠杆积极去化以及非银部门和中小银行正在去杠杆、居民加杠杆空间短期受限。我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

国际经济：美欧制造业PMI均创新高，全球股市普涨。 9月美国ISM制造业PMI指数为60.8，欧元区制造业PMI终值58.1，分别创2004年5月和2011年2月以来新高。受飓风影响，9月美国新增非农就业为-3.3万，但9月美国失业率和劳动参与率均有所改善，平均时薪环比、同比分别为0.5%、2.9%，大幅超市场预期，美联储12月加息概率上升至90.6%。美国众议院通过2018财年1.1万亿美元预算决议，特朗普税改方案框架公布后取得首个实质性进展。西班牙宪法法院10月5日宣布暂时取消将于10月9日举行的加泰罗尼亚自治区议会全体会议。本周全球股市普涨，美国 10 年期国债收益率上升4BP至2.37%，美元指数继续回升至93.80，金价油价下跌。

国内经济：PMI创新高，外需回升供地增加发电耗煤上升。 9月制造业 PMI 为 52.4%，创 2012 年 5 月以来新高，连续 14 个月在荣枯线上方，新订单和新出口订单改善预示内外需均回升。地产销售继续下滑，但土地成交明显上升。9月100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%，主要来自一二线城市的拿地规模上升。9月发电耗煤量同比24.4%，明显高于8月13.2%，第三个月上升。螺纹钢价格周环比下跌2.7%，有色走强。本周菜价下跌，猪价跌幅收窄。

货币：人民币企稳，资金面偏紧。 9月最后一周央行公开市场共有 6800亿逆回购到期，累计净回笼3600 亿。央行称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后银行体系流动性处于较高水平，这是近期公开市场操作量不大的原因之一。截至9月30日， R007 为3.2042%，较上周下降27.12个BP；DR007利率为3.1622%，较上周上升20.89个BP；1年期国债收益率为3.4660%，较上周下降0.14个BP；10年期国债收益率为3.6136%，较上周下降0.73个BP。9月最后一周美元兑人民币中间价上升0.77%，预计未来人民币短期企稳双向波动。

政策：央行定向降准，混改提速，环保高压，多地地产调控升级。 央行宣布自2018年起针对普惠金融领域实施定向降准，此次定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署，不宜过度解读为重回“放水”，货币政策将继续保持中性。国资委表示混合所有制改革前两批已有19家企业参与混改，第三批正在研究之中、不久将推出，下一步混合所有制 改革坚持“一企一策”。环保高压持续，环保部强调要通过强化环境执法监管，推动大气污染防治各项措施落地见效。要严格量化考核问责，促进压力传导到位。山西、四川等多地打响秋冬大气污染治理攻坚战。多地房地产调控升级，福建省于国庆期间出台《关于进一步加强房地产市场调控的八条措施》，加强商品房预售监管，年内启动共有住房建设，增加住房租赁供应等；此前，青岛、石家庄、长沙、重庆等地在近期加码楼市调控。

市场：A股结构性牛市，债市配置价值。 我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐。由于刚刚经历了长达六年多的经济下行，人们需要时间来确认经济底部和告别悲观记忆，这个过程可能需要2-3年，虽然经济自身的韧性较强、波动不大，但人“心”波动较大。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值水平。四季度需求韧性强，供给侧改革和环保督查，供求缺口扩大，企业盈利将继续改善，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：第一个是基本面改善方向，股市呈消费、周期、金融、真成长轮动的结构性牛市；第二个是主题投资方向，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。股市逻辑的关键是产能出清加快，债市逻辑的关键是需求波动、货币松紧和监管进程，2017年四季度-2018年初由于名义GDP增速小幅放缓，存在短期交易时间窗口，但受制于美联储缩表、金融去杠杆等，空间可能有限，整体上债市利率区间震荡。商品有短期调整压力，但从基本面和政策意图看，幅度可能不会太大，而且品种存在分化，弱需求+强供给的品种压力较大，强需求+弱供给的品种支撑力较强。

风险提示： 地缘政治；美联储加息缩表；国内金融去杠杆；房地产调控；改革低于预期；债务风险。

月度策略报告：积极看多

1.市场观点： 积极看多。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，目前建议越来越乐观，积极看多。核心的变化在于三点：一是经济无忧，7、8月份经济数据弱引发市场担忧，9月份PMI再创新高，出口也在改善，出口制造逻辑不断强化，全球经济进入平稳增长共振期；二是定向降准，信号意义强，自2月29日降准后新的一次货币变化，属于二阶变化，可以缓解中性偏紧的流动性环境，降低融资成本；三是金融风险进一步缓释，风险偏好持续修复，其中外汇流出、地方政府债、国企运营风险均有不同程度的担忧缓解。进攻的主线建议聚焦制造升级和金融服务两条主线，其中制造升级关注化工，光学光电子，机械，汽车零部件，金融服务核心逻辑在于金融风险下降，关注银行、券商、保险等，中期持续看好进口替代相关方向，包括工业机器人、液晶面板、仿制药、汽车零部件等，主题上布局雄安、海南和粤港澳等。

2.行业配置的主要思路： 制造升级和金融双轮驱动。

3.行业景气度追踪： 资本品价格保持平稳，化工景气度大幅提升，细分领域关注化肥农药和制冷剂；消费品中地产销售延续低迷，汽车销售回升，家电中高端家电销售增长迅速，白酒维持高景气度。

4.10月份首选银行、化工和电子。

风险提示： 通胀超出预期，流动性进一步收紧

2014年上半年：何其相似的环境

1.资金面季节性紧张可能还会间断性出现，但不必过多恐慌。
1）季节性紧张属短期事件，也很难过多影响市场行情。我们只要控制好头寸，市场风险是可控的；

2）我们应关注量变胜于质变，资金面在边际上的利空出尽，至少意味着债券市场的强安全边际。

2.我们对定向降准的两个看法： 忽略数字游戏，抓住确定性：货币政策至少不会重新紧起来。
1）定向降准大概率不会引致资金面实质宽松，猜测货币投放规模的意义本身不大。一是在乐观情况下考虑，这次定向降准对总货币投放量增速的拉动不过1.4%左右；二是央行想在三个月内对冲掉定向降准的净投放规模也并非难事；

2）央行的态度更为重要：这个时点去推定向降准政策，表明央行对市场的宽松预期并没有那么介意，甚至想主动释放一些宽松预期；另外，即使这部分货币被对冲，对货币条件也是利好：央行开始释放低成本的长钱，导致银行体系的资金成本下降和货币的灵活性的加强。

3.我们不妨回望一下2014年上半年，其环境和如今何其相似。 当时的收益率是在基本面犹豫（PMI、PPI冲高）、货币政策转稳（央行开启定向降准）的环境中完成了一轮牛市的第一轮下行，如今我们也处在同样的环境中。

风险提示 : 货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

周期基本面超预期，成长板块热点分散

金股组合： 三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、科恒股份、联得装备、日机密封、隆鑫通用、康尼机电。

总体观点： ①工程机械基本面持续超预期，前期因为三一重工中报短暂低于预期的负面情绪基本释放完毕，目前是布局周期龙头的好时点，强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科。②成长板块由热点集中在新能源（锂电）设备到热点分散，我们从基本面与估值匹配程度角度，继续强烈推荐科恒股份、联得装备、日机密封、隆鑫通用、康尼机电等。

工程机械：工程机械开工小时数维持高位，行业景气超预期。 2017年9月小松工程机械开工小时数为137.1小时，较上月上升3.3小时，较2016年同期上升3.1小时，为2017年2月以来连续第7个月超过130小时，表明国内基建等固定资产投资活动仍较活跃。初步判断9月挖机行业销量将超万台，同比增80%以上，行业高景气延续，超预期。

3C设备：传京东方将供货苹果OLED屏，国内产线建设或将加速。 《日本经济新闻》引述产业内人士的消息报导，苹果已将OLED面板相关技术分享给BOE、LG Display和JDI等3家面板制造商，冀望多元化iPhone手机显示屏供应来源以减轻对三星的依赖。将于2019年投产的京东方四川绵阳厂或将给未来苹果的新iPhone供货。随着京东方OLED面板厂顺利推进并最终有望供货苹果，国内计划中OLED面板厂将加速建设，为国产面板生产设备商提供充足的市场需求。建议重点关注联得装备，同时关注劲胜智能、华东重机和昊志机电。

轨交设备：标动招标有望重启叠加提速，高铁有望超预期+城轨通车高峰期到来，轨交迎来向上行情。 1）高铁： 9月21日零时起，全国铁路实行新的列车运行图。“复兴号” 中国标准动车组在京沪高铁率先实现350公里时速运营。我们认为一方面随着高铁的提速，有望带来高铁线路的加密需求，同时产业链上的核心零部件更换需求加大；另一方面标动正式招标有望很快再次启动，并且数量上大概率会超市场预期，未来招标占比有望大幅提升，产业链上核心零部件供应商有望最大受益。2）城轨：“十三五”期间我国城轨迎来快速发展期：“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里，相比”十二五”同比增幅达到150%,并在2017年开始出现第一个通车高峰期，预计2017年下半年车辆交付有望加快，产业链上上市公司业绩有望从第三季度开始体现，城轨业务占比较高的企业受益最为明显。从估值来看，2017年年初至今轨交板块上市公司股价大幅回调，部分公司估值目前已处于低位。强烈建议关注轨交行情机会。重点关注康尼机电、众合科技、新筑股份、永贵电器、鼎汉技术、春晖股份、新宏泰。

智能制造：全球顶级机器人相继落户香河，机器人产业集群全面升级。 “智能制造”将成为中国制造业发展的主线。①随着人口红利逐渐消失，劳动力成本提升明显，制造业机器代人刻不容缓。②国内的制造业机器人密度仅为50台/万人，而发达国家已超过了200台/万人，我国的自动化水平还有待提高。从下游子领域来看，受益新能源下游行业高景气度，看好智能制造中锂电物流仓储自动化细分市场。重点关注：今天国际、诺力股份等。

新能源设备：双积分政策助推锂电设备行业高景气，科恒股份三季度业绩预告超预期。 ①9月27日双积分政策正式发布，，标志着我国新能源汽车行业发展将由政府补贴驱动向政策强制要求转变，将迫使乘用车企业从自身利益出发，加大新能源乘用车销售比例，增大动力电池需求，进而扩大锂电设备市场空间。②科恒股份发布三季度业绩预告，预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的 净利润1.35亿元-1.55亿元，同比大幅增长2211.38%-2553.81%。业绩超预期，持续强烈推荐。③8月份新能源乘用车产量56,131辆，同比+89.88%；新能源商用车产量13,777辆，同比+54.82。新能源汽车销量68,000辆，同比+78。95%。动力电池装机量2.9GWh，同比+71%。④招投标季节临近，看好后续订单驱动投资机会。锂电设备招投标项目一般订单金额较大，预计下半年陆续会有大额订单爆出。⑤新能源汽车全球化趋势来临，叠加储能市场爆发可期，锂电设备行业中长期市场空间持续打开。⑥行业格局逐步优化，自动化、分段整包成行业发展趋势。⑦短期重点跟踪订单情况，优选订单金额和质量双佳的标的；中长期看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。强烈推荐科恒股份，重点关注：先导智能、赢合科技、星云股份、东方精工、雪人股份、富瑞特装等。

天然气产业链：改革逐步落地，产业链景气度回升。 ①天然气进口又下一城：哈萨克斯坦每年将向中国出口50亿立方米天然气。②将建设长江经济带页岩气勘探开发基地。根据近日相关，为了保障我国能源安全以及拓展油气勘查开采的新领域，我国将建设长江经济带页岩气勘探开发基地。③重点关注：杭锅股份、派思股份，建议关注大元泵业、厚普股份、富瑞特装。

风险提示： 经济增速大幅放缓。

重视多重改善因素，估值低位加大军工配置

当前行业核心观点： 短期来看，市场风险偏好显著改善，有利军工板块投资氛围；朝鲜核问题继续使得东北亚地缘局势维持紧张状态，或阶段性刺激军工板块情绪；中长期来看，军费规模已过万亿，且仍维持较高增速。军工领域院所改制与混改政策蓄势待发，军民融合战略仍获得持续推进，行业基本面持续向好。

中央经济工作会议16年指出军工是七大必须进行混改的领域之一并须迈出实质性步伐。 17年8月份首批混改试点企业之一的中国联通发布方案并复牌，刺激军工板块船舶、兵器、兵装、核建设等集团部分下属上市公司较大涨幅，我们判断军工集团混合所有制改革政策在年内有望出现的阶段性进展，混改试点企业方案的发布等事件脉冲式催化板块，混改有望成为板块反复出现的投资主题。【混改主题可关注：中船科技、中国核建、内蒙一机、北化股份、湖南天雁等标的。】

当前军工板块估值水平位于历史合理区间低位，机构配置比例位于低位。 可关注朝核问题的发展、院所改制与混改政策的进展以及军改影响逐渐消退对军工企业订单恢复的变化。催化因素临近，建议投资者加大板块中基本面品种与军工集团院所改制、混改相关的标的等的配置。

风险提示： 军民融合政策支持低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期等，市场风险偏好持续下行等。

黄金周”销售平平；内房股连续大涨

1）两因素导致黄金周网签大幅回落，新房一线二手房三线跌幅最大

本周新房成交面积整体大幅下降（-50%），其中一线跌幅最大（-67%），二线跌幅最小（-34%），三线跌幅明显（-54%）；本周二手房成交面积整体大幅下降（-58%），其中一线降幅最小（-52%），二线降幅明显（-66%），三线降幅最大（-77%）。

本月新房成交面积环比同比均下降明显（-66%，-75%），其中一线环比同比跌幅均最为明显（-83%，-90%），二线环比同比跌幅均最小（-55%，-62%），三线环比同比均大幅下降（-59%，-64%）。本月二手房成交面积环比同比均大幅下降（-98%，-99%），其中一线环比同比降幅与整体一致（-98%，-99%），二线环比同比降幅均最大（-99%，-99%），三线环比同比降幅均最小（-98%，-96%）。

“黄金周”销售不及预期，主要有两点原因：A.国庆恰逢中秋，网签减少受假期影响，2013-2016年国庆期间环比：-19.2%、-41.3%、-56.1%和-34.5%，而后一周环比：75.2%、139.7%、165.8%和39.0%。故“黄金周”成交是暂时性大幅下降，下一周回升是大概率事件；B.黄金周成交下降是整体行情的延续：对比2015年和2016年黄金周成，2017年样本城市日均成交套数分别下降20.3%和60.7%。自去年北京“930”新政以来，各地调控政策不断加码，房地产进入“限购”、“限贷”、“限价”、“限售”、“限商”五限时代，长效机制破冰稳定预期、信贷政策收紧、三四线去库存政策逐步退出，全国房地产销售面积增速仍处于下行区间。

2）内房股上涨缓解板块估值压力，推荐销售集中度提升和北京主题两条主线

国庆期间，内房股集体上涨，融创、恒大等市值创新高：融创每股40.8元，市值高达1687亿元，中国恒大每股30.2元，市值高达3966亿元。

我们认为内房股大幅上涨主要有两点原因：A 业绩表现靓丽，支撑港股估值逻辑：港股估值更看重企业当前业绩和已实现承诺，中国恒大2017年前三季度实现销售3658.8亿元，同比增长30.4%，销售业绩位列第三；融创中国前三季度实现销售2111.7亿元，同比增长141.3%；B 土储丰富，高业绩保障性符合市场预期：截至2017年上半年，恒大土储高达2.76亿方，远超万科的1.19亿方，融创中国土储达到1.01亿方，逼近万科，两者均是在2015年地价上涨前储备大量土地，未来业绩增长保障性充足。A股地产估值和机构持仓处于低位，内房股上涨效应或将外溢，A股行业估值有望修复。

再次强调，我们建议关注四季度博弈行情：地产板块滞涨、业绩高度保障、估值和持仓均处于历史低位、行业和政策基本面不差，资金博弈情况下有望产生结构性行情，关注业绩确定性强和主题确定性强的个股。作为京津冀主题推荐最坚定的团队，当前时点，强烈建议深度关注北京主题。

投资建议：

行业基本面不差，房企业绩进入收获期，估值和机构持仓双低，板块前期滞涨，主要两条主线：行业集中度提升下的龙头和黑马、 区域主题催化的资源股。 (1) 受益集中度提升、业绩增长确定的一线龙头:金地集团（600383.SH）、保利地产（600048.SH）、 招商蛇口（001979.SZ）、万科 A（000002.SZ）、华夏幸福 （600340.SH）；（2）催化确定、业绩支撑估值的区域主题：北京城建（600266.SH）、深振业 A（000006.SZ）；（3）高成长低 估值，有望冲击一线的二线黑马：旭辉控股集团（0884.HK）、 新城控股（601155.SH）。

风险提示： 京津冀推进不及预期、房地产政策超预期收紧、住房租赁政策落实不及预期、市场风格发生转变。

中秋旺季表现强劲，白酒与大众品龙头共舞

节前最后一周食品饮料板块涨幅第一，一方面是行业基本面趋势向好，中秋旺季表现强劲，预期三季报各主要公司均有不错表现，另一方面是节前和十月份的市场偏向谨慎，风格转换至消费和金融等稳定性板块，食品饮料再次成为焦点。

1.中秋旺季表现不错，三季报数据有望达到新的高点

2.旺季龙头市场抢眼，茅台批价回升，口子窖新一轮减持临近

3.伊利股份带领乳制品板块升温，海天等调味品龙头Q3持续快增长

4.继续重点推荐二线区域龙头的口子窖、洋河股份、古井贡酒，一线和次高端涨过后，趋势明确的二线白酒成为价值洼地；板块龙头建议作为基本配置：贵州茅台、伊利股份、海天味业：此外继续推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒、老白干酒、双汇发展、白云山、涪陵榨菜、中炬高新等！

风险提示： 市场走势带来的风格影响；由于同期基数、旺季节奏原因，今年三季报可能就是主要公司业绩增速最高点，后面增速回归稳健。

进入四季度北方取暖季，环保力度继续看好明年行情

上周行情：
上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为-0.61%、-0.52%、-0.69%、0.41%；上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-0.11%、0.03%。

行业观点：
1. 前三季度回顾，震荡中经历雄安与环保督察两波短暂行情

2. 进入四季度北方取暖季，预计环保力度不会放松：
四季度北方PM2.5可能前低后高，工业限产力度不会放松，建议继续关注煤改气市场机会，强烈推荐标的：百川能源、迪森股份、大元泵业。

我们通过回顾电力环保历史，分析电力环保2011年启动环境，来提供一个独特的视角看待此轮工业环保的启动。2011年，火电行业推出了新的大气排放标准，政策密集出台，火电烟气治理市场正式大规模启动，此后3-4年电力烟气治理公司收入与利润维持高增。我们认为目前是非电环保启动之时，强烈推荐标的：清新环境、龙净环保、雪浪环境、上海洗霸。

环保产业已经渐渐走出末端治理的狭隘概念，生态与可持续发展是我们目前社会发展的主旋律，大环保时代已经来临。建议关注三个投资方向：园林绿化、海绵城市建设和黑臭水体建设。强烈推荐标的东方园林、铁汉生态、博世科。

四季度承前启后，看好环保板块明年整体表现： 优质环保企业18年订单业绩兑现，跨年度估值切换，环保板块迎来投资时点。

风险提示： 行业政策落地滞后，公司业绩低于预期

季度策略报告：四季度承前启后，生态文明建设提升新高度

1. 2017年前三季度回顾，震荡中经历雄安与环保督察两波短暂行情
今年前三季度，环保板块整体震荡中有两波行情：2月下旬-4月中旬，一季度京津冀大气污染防治带动的投资情绪，叠加4月初的雄安新区主题；7月下旬-9月份，环保督察带动的工业环保主题行情。

2. 四季度北方PM2.5可能前低后高，工业限产力度不会放松
我们预计今年四季度的北京PM2.5的平均值可能会出现前低后高的走势，工业限产放松可能性不大，北方清洁取暖政策将继续大力推进，建议继续关注煤改气市场机会，强烈推荐标的：百川能源、迪森股份、大元泵业。

3. 从电力环保历史看非电环保未来
我们通过回顾电力环保的历史，分析电力环保2011年启动的环境，来提供一个独特的视角看待此轮工业环保的市场启动。2011年，火电行业推出了新的大气排放标准，政策密集出台，火电烟气治理市场正式大规模启动，此后3-4年电力烟气治理公司收入与利润维持高增。我们认为目前是非电环保启动之时，强烈推荐标的：清新环境、龙净环保、雪浪环境、上海洗霸。

4. 生态文明建设提升新高度
环保产业已经渐渐走出末端治理的狭隘概念，提升到新高度。建议关注三个投资方向：园林绿化、海绵城市建设和黑臭水体治理。强烈推荐标的东方园林、铁汉生态、博世科。

5. 四季度承前启后，看好环保板块明年整体表现

风险提示： 行业政策落地滞后，公司业绩低于预期

大势已来 众心已热

1.时间、技术的积累和事件的催化叠加出一个时代大趋势的来临，围绕大产业趋势下的投资策略： 信息消费升级、国家安全、物联网与5G的发展大势基本明朗，不论是产业的实际发展还是资本市场的多次预热在未来的五到十年成为明显的大趋势，围绕产业的发展将有更多的好公司出现。

2.投资的短期风险来自于市场的博弈而非产业的发展： 短期市场人心是个很矛盾的地方，作为行业分析师我们更愿意讲清楚行业和公司本质而非迎合市场情绪呼吁股价。

3.基于前面所说，结合目前市场情况，我们判断未来中国经济增长换挡期，TMT行业是经济推进器、加速器，整个的ICT大产业表现出了周期性与成长性附体的特性。未来TMT的估值重心将继续下移，分化更加明显，那些站在产业趋势前沿以及产业发展龙头地位的公司仍然会受到追捧，阶段性的伟大的公司将会更多。其中包括电信运营商、数据通信产业、信息安全、军工信息化等产业，以及包括高端制造、物联网、云计算、大数据与人工智能等板块将不断的涌现出投资机会，同时那些开始有复苏迹象的移动转售、短信与流量经营的行业与公司值得关注。

风险提示：