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一、投资摘要
1:
超长期美债ETF期权偏斜度或推动长端美债利率走高
。
2:
美联储降息有利于美国家庭商品消费支出恢复增长
。
3:
利率期货投机持仓暗示美联储货币政策高度不确定
。
4:
欧洲央行和美联储的总资产百分比走高利多美元
。
5:
海外央行货币政策无法有效压制高通胀压力
。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新
。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新
。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
11月份美国就业数据公布前一周，安硕旗下超长期美债ETF（TLT）的期权偏斜度持续走高，12月6日升至1.5，比11月29日要高0.5，显示投资者对于长债价格下行风险的对冲意愿再度上升，原因还是9月份美联储首度以后，美国经济增长没有出现预期中的消极信号，限制了通胀水平下行和美联储降息的幅度。
在美联储降息以后，美国家庭部门的商品消费恢复增长。分项来看，截止10月份，个人电脑软件支出升至3100亿美元，汽车及其零部件支出升至5900亿美元，儿童玩具升至1700亿美元，女装支出升至2400亿美元，这四个项目支出是支撑家庭部门商品消费增长的主要来源。
截止12月3日，定价美联储货币政策的利率期货投机持仓都是净空头，显示投资者对于美联储维持货币宽松立场的预期并不稳固，尤其对于2025年上半年美联储能否继续降息持怀疑态度。隔夜担保融资利率（SOFR）投机净空头持仓为1.4万份，触及今年7月以来最高水平；2年期美债投机净空头持仓为238.7万份。
截止12月3日，欧洲央行与美联储总资产之比为92.5%，触及2023年6月份以来最高水平，叠加美德10年期国债利差持续反弹，显示美联储和欧洲央行的货币政策差异扩大不只是在价格层面，还包括数量层面，由此造成美元指数的持续走高。特朗普政府潜在的关税措施，或使得欧元进一步承压，推高美元。
今年下半年，主要海外发达经济体央行纷纷开始降息，由此导致这些央行的实际政策利率触顶回落。在此之前，面对接近40年以来最严重的高通胀压力，这些央行的实际政策利率峰值仅仅高于疫情之前，却低于2007年金融危机之前，这意味着各家央行的货币紧缩远远弱于与抑制高通胀压力匹配的力度。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止12月6日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止12月6日，中国10年期国债远期套利回报为37个基点，比2016年12月的水平高67个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止12月6日，美元兑一篮子货币互换基差为-9.2个基点，Libor-OIS利差为47.5个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止12月6日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止12月6日，国内股票与债券的总回报之比为24.3，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
