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近期美国电信界“大佬”AT&T指控芯片大厂
博通
涨价1050%
的事件持续发酵中，博通不仅对AT&T大涨价，还试图更改原有的VMware 合同，以配合其新的公司战略。同时拒绝永久许可续签支持服务，除非同意条件，而这些条件将使该公司 “损失高达数千万美元，超出支持服务的价格。”
博通自去年底收购虚拟化软件商VMware之后，马不停蹄地开始了大裁员、大涨价等一系列动作。眼下最受争议的便是变相涨价，将 VMware从永久许可模式改为订阅模式，相当于咱们长期VIP变成年付费用户，还要捆绑销售，不得不加价购买，有的客户被迫涨价四五倍，有的涨价多达10倍，包括AT&T在内的不少客户都苦不堪言。
另一边博通却赚了更多，三季度软件收入同比暴涨200%，比半导体硬件增长还快。
VMware这一年到底发生了什么？站在英伟达背后赚钱的博通，在今年的美股AI标的中，地位再次被提高，博通的 1 万亿美元市值就要实现了吗？
01
被博通吞下后
VMware开始抛弃“小客户”？
去年博通收购VMware之后就开始改革，
产品捆绑销售、永久许可模式转变为订阅模式
，已经引发了不少VMware的客户不满和抱怨，被大家怒斥为
“抢钱”
，甚至有种抛弃小客户的趋势，让不少尤其是小公司在内的客户不得不考虑别家替代方案。
VMware是服务器计算虚拟化领域当之无愧的龙头老大，成立于1998年，最初专注于开发桌面虚拟化软件，后来发展成为云计算和虚拟化技术的领先企业。主要产品包括VMware Fusion
（适用于Mac）
、VMware Workstation Pro
（适用于Windows和Linux）
等，这些产品允许用户在一台物理机上运行多个独立的操作系统，从而提高工作效率和资源利用率。
VMware与约1000 多家科技公司达成紧密合作，提供集成产品，超过4500家公司进入公司VCPP服务提供商名单，为终端企业用户提供基于VMware环境的混合云服务。
凭借自身的产品实力和清晰的战略布局，从创业公司一路至今，VMware的发展历程中跟许多大厂都有密切关系，受到行业巨头及资本的追捧，如存储设备巨头EMC
（后被Dell收购）
、Intel、Cisco、Google等。业内普遍认为，有95%的数据中心至少使用了一个 VMware 的组件。而过去VMware独立出来的时候，《财富》1000强公司有80%都是它的客户。
博通作为上游通信半导体大厂，与下游的虚拟化软件领域头部厂商VMware联合，看中的就是
各自强项在数据中心及服务器市场的强关联性
。
博通的光纤通道适配器、存储适配器、以太网网卡等，集中应用在服务器市场，博通以此提供硬件层面的通信连接，VMware则提供云上的解决方案，双方联手实现“软硬一体”，为云服务用户提供更灵活的解决方案。
VMware也成为了博通的盈利抓手。
今年三季度，博通软件营收占比提升至44%，达到58亿美元，同比暴涨200%
，VMware贡献营收38亿美元
，订阅制进展顺利，尤其是全栈VCF的订阅，景气度持续到2025财年。
在此番业绩背后，如同以往“买买买”一样，博通还
坚持对VMware“断舍离”
。首先是裁员，据外媒报道，截止2023年12月，VMware在全球各地已经有近3000名员工被解雇。内部人士称最终裁员总数或可达1万-2万。同时迅速淘汰了VMware的一些产品，简化产品组合，让其专注于几款“拥有最高精尖技术的产品”。
此外是收费模式的变脸调价。VMware开始转向订阅收费模式，这是正式并购后目前最大的争议点。在短期内，订阅模式可能给一些客户节约了成本，但对于长期客户来说，成本水涨船高，也影响到了小型集成商。
国内VMware的企业用户也抱怨其产品线大变样。从100多种产品的自由组合，变成仅4种了，以至于无法选择虚拟化单品进行集群扩容；其中文官网消失不见，重新定向到了英文网站；VMware在新产品发布说明中宣布不再支持中文，包括产品界面和文档。以及宣布与总代优化布局，相当于在国内仅剩一家代理商……
02
半导体增速放缓
靠VMware赚钱
VMware显然是博通近年来相当成功的一笔投资。今年第三季度，博通实现营收130.72亿美元，同比增长47%，环比增长5%，
连续4个季度创历史新高
。
收购的VMware是博通最新季度收入增长的主要原因。
VMWare收购案，成为博通史上最大的一笔收购案，刷新了2015年370亿美元的收购纪录。据说CEO陈福阳认为芯片毛利比不上软件，所以他最近几年都在收购软件公司。也难怪博通自带
PE 公司
（Private Equity Firm，私募股权公司）
血统
，一直在寻找最佳的投资组合，常常投资于能够带来快速回报的资产，同时将公司的业务提升到高利润水平。
如今的博通已然不是一家传统的半导体大厂，它
软硬件通吃，转型成为半导体和工业软件领域的巨头。
在CEO陈福阳的带领下，博通收购了众多半导体行业具有绝对优势地位的企业，哪怕是“蛇吞象”，而全球科技行业大手笔并购差不多就是从博通开始的。2016年，新博通营收增速达到近年来的高峰，一年内从 45.43 亿美元增加到了 132.2 亿美元，一举成为全球第五大半导体公司。根据Gartner发布的全球十大半导体厂商榜单，博通2023年营收同比逆势增长7.2%至255.9亿美元，跃居全球第四。
一统半导体硬件半壁江山后，2018年后博通将收购的重心转移至高利润率的软件领域优质标的，先后并购CA Technologies、Symantec企业安全部门、大型云管理企业VMWare等企业服务公司。同时，在半导体行业，高通、AMD、英特尔、英伟达等巨头也围绕自身主业和潜在增长点，在软件领域进行大量投资。
根据博通FY24Q3营收结构，目前博通的产品分为两大类：
半导体解决方案
（56％）
和基础设施软件
（44％）
，软件营收将近有一半。
显然博通三季度的增长主要来自VMware，原有业务的增长就没那么明显了。占比最大的半导体解决方案营收72.74亿美元，同比增长5%，营收占比下滑至56%。
细分到半导体等业务，增速开始遭遇瓶颈。根据海豚投研测算，如果剔除掉三季度VMware的收入，公司原有的半导体业务和软件业务都只有个位数的微增，至今仍未受AI需求的明显带动。此前公司股价的持续上升，已经包括市场对公司业务受AI需求整体带动的预期。然而原有业务增速迟迟未见提升，因此判断仅靠VMware
（全年大约120亿美元收入体量）
的增长难以支撑起当前公司的市值。
半导体解决方案中，两大营收分别来自网络
（在半导体方案中营收占比69%）
和无线
（在半导体方案中营收占比29%）
，其中
网络业务持续保持快速增长
，达到40亿美元，
同比增长43%
。无线业务营收17亿美元，同比增长1%。
作为一家背靠英伟达，踩在AI风口上赚钱的公司，博通的网络业务近两年增长迅速，营收占比显著提升，博通去年预计2024财年网络营收同比增长30%，主要靠网络互联芯片、定制compute offload芯片贡献。
整体上看，博通的业绩表现还是相当出色。其在2013财年后迈入高速增长阶段，
2013-2022财年营收CAGR达33.17%
；博通2013财年营业利润仅为5.7亿美元，到2022财年，营业利润达144亿美元，营业利润率为43.38%，9年CAGR达43.19%。目前Q3的
半导体毛利率
虽然略有下滑，但仍
维持在68%的高水平。
03
结语
受益于AI应用，博通的股价近四年来上涨了290%。截至10月22日，博通的市值约为8400亿美元。
在去年春天，博通市值超过了“美股七雄”的特斯拉，且在今年大多数时间都高于特斯拉，有成为
“美股七雄”
的潜力，也是有望成为继英伟达和台积电之后的第三家
市值过万亿美元的半导体公司
。
除了上述VMware在内的软件业务的显著拉动，当前博通的另一个主要增长点就是AI。
凭借AI服务器的高速数据传输技术专利，在全球50GB/S的SerDes市场中，博通垄断了76%的市场份额，AI硬件加上VMware的通信领域软硬件方案，补强了其服务器业务。博通与谷歌和Meta在AI应用的合作也为其增长注入了动力，而苹果依然是博通最大的客户。
到2024财年，AI业务仅占其总收入的20%，有较大的提升空间。
