1.尽管已经历一年多的调控，但我国房地产投资增速仍保持较强韧性。作为内需的引擎之一，房地产投资对于宏观经济的平稳运行有着重要的支撑作用。房地产投资的这种韧性未来还能持续多久，会不会遵循历史规律而出现断崖式下降？这些都关乎宏观大势的研判。
2.研究发现，相对于资金要素而言，土地对于房地产投资大幅下跌的拐点判断有着更为重要的预示作用。与以往不同的是，此轮调控中政府事实上加大了土地供给，房地产商土地购置热情不减。在土地要素供应相对充裕的背景下，房地产投资的韧性犹存。
3.此轮土地供给特征的改变，或与调控理念的转变有关。过去土地供给与房价息息相关，一旦房价增速下降，土地供给就立即减少。但本轮调控中，土地供给似开始与住房库存挂钩。该机制下，尽管目前房价增速趋缓，但由于住房库存走低，土地供给依然增加。
4.展望2018年，在住房低库存难以显著改变的情形下，土地供应及其购置的拐点短期内难以显现，房地产投资稳中趋缓的韧性将随之持续。尽管如此，仍要警惕金融强监管下资金面超预期收缩以及供给侧扰动下PPI超预期下行等对房地产投资造成的冲击。
尽管已经历一年多的调控，但我国房地产投资增速仍保持较强韧性。
作为内需的引擎之一，房地产投资对于宏观经济的平稳运行有着重要的支撑作用。观察历史数据我们发现，在过去每一轮调控周期中，房地产投资增速似乎都经历着三个阶段：快速上行、稳中趋缓以及快速下跌。目前房地产投资的这种韧性未来还能持续多久，会不会遵循上述历史规律而出现断崖式下降？这些都关乎宏观大势的研判。
库存往往是市场供需均衡的外化表现，我们可以借助其来判断供需相对强弱的动态变化。从当前我国住房库存不断走低的事实中可以洞察到，相对于需求而言，
供给是决定目前房地产市场及其投资变化的主要矛盾。
而在供给方面，尽管土地与资金往往是影响房地产商供给行为的两大要素，但我们发现：相对于资金要素而言，土地对于房地产投资大幅下跌的拐点判断有着更为重要的预示作用，即
土地购置增速出现拐点的时刻，往往是房地产投资大幅下行的开始。
其背后逻辑可能是：我国的土地要素相对于资金更为稀缺，即当土地要素供给充裕时，房企往往有能力通过各种渠道获取资金进行投资，房地产投资韧性得以维系；而一旦土地要素受限时，房地产投资则容易出现大幅下跌。
注：此处土地购置面积为统计局公布的本年购置土地面积的累计同比；房地产开发资金为房地产开发资金来源的累计同比，房地产开发投资完成额为房地产开发投资完成额的累计同比。
与过去不同的是，此轮调控中政府事实上加大了土地供给。我国房地产市场及其调控具有鲜明的中国特色：政府一方面是土地市场的唯一供给者，另一方面又是房价的最终调控者。过去土地供给机制似与房价息息相关，一旦房价增速下降，土地供给就立即减少。然而本轮调控周期中当房价增速趋缓时，政府却加大了土地供给，与以往显著不同。
注：此处住宅价格指数为统计局公布70个大中城市新建住宅价格指数的当月同比，土地供应面积为100大中城市的供应土地占地面积的累计同比。为了曲线平滑容易观察，在不改变趋势的情况下我们对土地供应面积这一指标进行了6个月的移动平均。
此轮土地供给特征的改变或与调控理念的转变有关。本轮调控中，政府似开始将土地供给与住房库存挂钩。2017年4月，住建部与国土部下发《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》提出：“对库存去化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏”。
政府试图依照库存去化合理区间对土地供给进行调控，从而确保房地产库存及其投资的相对稳定。
在该机制下，尽管目前房价增速趋缓，但由于住房库存走低，政府土地供给依然增加。
值得一提的是，近期政府提出通过“集体建设用地入市”、“盘活非房地产企业自有用地作为住宅用地”等方式拓宽土地供给渠道，但其实际效果仍有待观察。
