11月社融前瞻【广发倪军团队】

广发证券银行首席分析师  倪军

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广发证券银行分析师  王先爽

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预计11月社融增速13.6 %：

我们预计2020年11月末社融同比增速 13.6%，较上月增速下降约0.1个百分点。 扣除政府债券社融增速约 12.3%，较上月增速下降约0.1个百分点。 预计11月社融当月增量2.1 万亿元，较去年同期多增约0.1万亿 元。

随着宏观政策逆周期诉求下降，稳杠杆诉求上升，信贷增速逐步进入下 行通道。 临近年底，且随着经济好转，终端利率有企稳回升，银行放贷 意 愿有所下降。 债券融资方面，政府债券融资环比下降，同比贡献也逐 渐减弱。 受信用事件冲击，信用债净融资较前期下降。

银行间流动性方面，11月总量环境相对平衡，波动主要源自信用事件 的冲击。 趋势上，我们维持前期判断，结构和节奏矛盾逐渐消退，“紧 平衡”的货币政策将成为银行间流动性核心矛盾，我们预计银行间利率 上行速度和斜率将下降。

实体和股市流动性方面，我们维持前期判断，10月是本轮社融高点， 11月份社融增速开始回落。 随着实体流动性需求随着经济修复回升， 流动性供给扩张随着社融增速下降收敛，广义流动性环境将进入敏感 期，这种经济和流动性环境将利好银行板块，建议继续积极关注银行板 块机会。

非标：预计11月信托贷款+委托贷款净减少约0.12万亿元。

企业债券：预计11月企业类债券当月新增约0.1万亿元。

政府债券：预计11月政府债券增加额约0.4万亿元。

风险提示：

（ 1）关注财政扩张低于预期的可能；

（2）关注货币政策退出速度超预期的可能性；

（3）关注疫情反复超预期的可能性。