专栏名称: 华创交运与供应链研究

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【华创交运】出行链2022年业绩预告综述：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2023-02-01 20:13

正文

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摘要：

一、航空公司业绩预告综述： 受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏。

1、以预计亏损区间中值看：

2022年: 华夏（-18.4亿）>春秋（-24.8亿）>吉祥（-39.0亿) >南航（-318亿）>东航（-375亿）>国航（-383亿）。

22Q4: 华夏（-3.3亿）>春秋（-7.4亿）>吉祥（-9.3亿) >东航（-94亿）>国航（-101亿）>南航（-142亿）。

2、经营数据：

1）三大航合计： ASK、RPK同比分别下降34.3%、38.9%；较19年分别恢复至38.4%、30.2%。

春秋： ASK、RPK同比分别下降26.8%、34.1%；较19年分别恢复至69.4%、57.1%。

吉祥： ASK、RPK同比分别下降35.9%、42.5%；较19年分别恢复至56.9%、44.9%。

2）客座率均下滑明显。

2022年: 春秋 （74.7%，同比-8.2pts，较19年-16.2pts）> 吉祥（67.3%，同比-7.8pts，较19年-17.9pts）> 南航（66.3%，同比-4.9pts，较19年-16.5pts）> 东航（63.7%，同比-4.0pts，较19年-18.4pts）> 国航（62.7%，同比-5.9pts，较19年-18.3pts）。

二、机场公司业绩预告综述： 各机场同比增亏，白云亏损最少。

1、以中枢值计算：

2022年： 白云（-11.1亿）>深圳（-11.3亿）>上机（-29.2亿）； 22Q4： 白云（0.35亿）>深圳（-2.4亿）>上机（-8.1亿）。

2、经营数据：

白云机场： 起降、旅客量同比分别-26.4%、-35.1%， 较19年 分别-45.7%、-64.4%。

深圳机场： 起降、旅客量同比分别-25.9%、-40.7%， 较19年 分别-36.3%、-59.3%。

浦东机场: 起降、旅客量同比分别-41.5%、-56.0%， 较19年 分别-60.1%、-81.4%。

三、京沪高铁： 公司线路所经区域受疫情持续影响，全年预亏。

2022全年 公司预计亏损3.8-7.3亿，对应中值亏损5.6亿，2021年为盈利48.2亿。 22Q4预计亏损 5.3-8.9亿，对应中值亏损7.1亿，21Q4盈利4.7亿。

四、2023年春运： 后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运。

我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。

观察节后，年初四开始，数据明显加速修复， 年初六（1月27日）总旅客量达春运以来最高值，其中铁路恢复至19年96.4%；民航恢复至19年84.9%；高速公路小客车较19年提升32.0%。 假期后，年初七至初九， 铁路恢复均维持在96%-97%，民航维持82%-83%， 均明显好于前半段， 元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。

春秋公告中披露公司迎来疫情后首个盈利的半程春运，我们预计一季度公司有望率先实现盈利。

五、后市展望： 航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。

1、航空： 高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。

我们定义本轮行情： 供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。 我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。 我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。

精选标的：

中国国航： 大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；

春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；

吉祥航空： 看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；

华夏航空： 持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。

2、机场：价值属性板块

1） 我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。 看好 海南机场 作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，我们预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。看好 美兰空港 以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。

2）持续推荐 上海与白云机场 。

3、京沪高铁： 在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。

风险提示： 疫情反复冲击超预期、油价大幅上升、人民币大幅贬值。

一、航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏

（一）各航司2022年同比大幅增亏

1、归属净利：同比亏损均扩大，民营航司亏损金额相对较少

民营航司亏损金额相对较少，以预计亏损区间中值看：

2022 年: 华夏（-18.4亿）>春秋（-24.8亿）>吉祥（-39.0亿) >南航（-318亿）>东航（-375亿）>国航（-383亿）。

22Q4: 华夏（-3.3亿）>春秋（-7.4亿）>吉祥（-9.3亿) >东航（-94亿）>国航（-101亿）>南航（-142亿）。

南航：2022年 预计亏损303至332亿元，对应中值亏损317.5亿元，2021年亏损121.0亿。 22Q4 预计亏损127至156亿，对应中值亏损141.6亿，21Q4亏损59.8亿。

东航：2022年 预计亏损360至390亿元，对应中值亏损375.0亿元，2021年亏损122.1亿。 22Q4 预计亏损79至109亿，对应中值亏损93.8亿，21Q4亏损40.5亿。

国航：2022年 预计亏损370至395亿元，对应中值亏损382.5亿元，2021年亏损166.4亿。 22Q4 预计亏损89至114亿，对应中值亏损101.5亿，21Q4亏损63.2亿。

春秋：2022年 预计亏损23.5至26.0亿元，对应中值亏损24.8亿元，2021年盈利0.4亿。 22Q4 预计亏损6.1-8.6亿，对应中值亏损7.4亿，21Q4亏损1.2亿。

吉祥：2022年 预计亏损35.7至42.3亿元，对应中值亏损39.0亿元，2021年亏损5.0亿。 22Q4 预计亏损6.0至12.6亿，对应中值亏损9.3亿，21Q4亏损4.5亿。

华夏：2022年 预计亏损17.0至19.8亿元，对应中值亏损18.4亿元，2021年亏损1.0亿。 22Q4 预计亏损1.9至4.7亿，对应中值亏损3.3亿，21Q4盈利0.3亿。

2、经营数据：疫情持续影响，各航司运力投放、旅客周转量、客座率下滑明显。

2022 年:春秋恢复程度领先，国航相对落后

国航： ASK、RPK同比分别下降36.9%、42.3%；较19年分别恢复至33.4%、25.9%。

南航： ASK、RPK同比分别下降28.1%、33.0%；较19年分别恢复至44.7%、35.8%。

东航： ASK、RPK同比分别下降40.1%、43.7%；较19年分别恢复至35.6%、27.6%。

春秋： ASK、RPK同比分别下降26.8%、34.1%；较19年分别恢复至69.4%、57.1%。

吉祥： ASK、RPK同比分别下降35.9%、42.5%；较19年分别恢复至56.9%、44.9%。

22Q4: 受疫情冲击，各公司表现低迷

国航： ASK、RPK同比分别下降37.3%、39.6%；较19年分别恢复至28.1%、22.0%。

南航： ASK、RPK同比分别下降38.1%、38.1%；较19年分别恢复至32.9%、26.6%。

东航： ASK、RPK同比分别下降45.5%、42.5%；较19年分别恢复至29.0%、23.2%。

春秋： ASK、RPK同比分别下降35.2%、39.3%；较19年分别恢复至52.5%、44.4%。

吉祥： ASK、RPK同比分别下降38.6%、42.3%；较19年分别恢复至52.3%、40.4%。

客座率：同比均下滑明显，春秋维持行业领跑

2022 年: 春秋（74.7%，同比-8.2pts，较19年-16.2pts）>吉祥（67.3%，同比-7.8pts，较19年-17.9pts）>南航（66.3%，同比-4.9pts，较19年-16.5pts）>东航（63.7%，同比-4.0pts，较19年-18.4pts）>国航（62.7%，同比-5.9pts，较19年-18.3pts）。

22Q4: 春秋（74.5%，同比-5.0pts，较19年-13.6pts）>南航（66.4%，同比基本持平，较19年-15.8pts）>东航（64.6%，同比+3.4pts，较19年-15.9pts）>吉祥（64.2%，同比-4.1pts，较19年-18.9pts）>国航（62.6%，同比-2.4pts，较19年-17.4pts）。

二、机场行业业绩预告综述：各机场同比亏损扩大

（一）各机场同比增亏，白云亏损最少

1、归属净利：同比增亏，白云全年亏损最少

以预告中枢值计算：

2022 年：白云（-11.1亿）>深圳（-11.3亿）>上机（-29.2亿）

22Q4 ：白云（0.35亿）>深圳（-2.4亿）>上机（-8.1亿）

白云机场：2022年 预计全年亏损10.0至12.2亿，对应中值亏损11.1亿，2021年亏损4.1亿； 22Q4 单季度亏损0.8亿至盈利1.5亿，对应中值盈利0.35亿，21Q4盈利0.8亿。

深圳机场：2022年 预计亏损10.8至11.8亿，对应中值亏损11.3亿， 2021年亏损0.3亿； 22Q4单 季度亏损1.9至2.9亿，对应中值亏损2.4亿，21Q4亏损0.5亿。

上海机场：2022年预 计亏损28.4至29.9亿，对应中值29.2亿，2021年追溯调整后亏损15.8亿， 22Q4 预计亏损7.4至8.9亿，对应中值亏损8.1亿，21Q4调整后亏损5.1亿。

2、经营数据：起降、旅客吞吐量均明显下滑

2022 年:

白云机场： 起降架次26.7万，同比下降26.4%，旅客吞吐量 2611万人次，同比下降35.1%，其中国内旅客同比下降36.1%，国际+地区旅客同比增长18.3%。

相较于2019年 ，起降架次下降45.7%，旅客吞吐量下降64.4%，其中国内下降53.7%，国际+地区下降95.7%。

深圳机场： 起降架次23.6万架次，同比下降25.9%，旅客吞吐量2156万人次，同比下降40.7%。其中国内旅客2141万，同比下降41.0%，国际+地区旅客15.3万人，同比增长65.4%。

相较于2019年 ，起降架次下降36.3%，旅客吞吐量下降59.3%，其中国内旅客下降54.5%，国际+地区旅客下降97.4%。

上海机场：

浦东： 全年累计完成起降架次20.44万架次，同比下降41.5%，旅客吞吐量1417.8万人次，同比下降56.0%。其中国际+地区旅客134.45万人，同比下降19.9%，占比9.5%。

相较于2019年 ，累计起降架次恢复至2019年同期水平的39.9%，旅客吞吐量恢复至18.6%，其中国内旅客恢复至34.1%，国际+地区旅客为2019年的3.5%。

2022Q4:

白云机场： 起降架次4.52万，同比下降50.1%，旅客吞吐量 417万人次，同比下降55.1%，其中国内旅客同比下降57.6%，国际+地区旅客同比+97.5%。

相较于2019年 ，起降架次下降64.0%，旅客吞吐量下降77.9%，其中国内下降72.7%，国际+地区下降93.8%。

深圳机场： 起降架次5.66万，同比下降32.6%，旅客吞吐量537万人，同比下降42.0%，其中国内旅客530万，同比下降42.6%，国际+地区旅客6.8万人，同比增长222.4%。

相较于2019年 ，起降架次下降40.8%，旅客吞吐量下降60.5%，其中国内下降56.0%，国际+地区下降95.6%。

浦东机场： 起降架次5.55万，同比-32.0%，旅客吞吐量418.8万人次，同比-37.6%。其中国际+地区旅客45.7万人次，同比+7.9%，占比10.9%。

相较于2019年， 累计起降架次恢复至2019年同期水平的43.8%，旅客吞吐量恢复至23.0%，其中国内旅客恢复至41.0%，国际+地区旅客为2019年的5.0%

虹桥机场： 起降架次3.82万架次，同比-33.7%，旅客吞吐量466万人次，同比-38.4%，均为国内旅客。

三、京沪高铁业绩预告：全年预亏3.8-7.3亿

2022年受疫情影响，旅客出行需求持续低迷，营收出现大幅下降。据国家统计局数据，2022年全年铁路客流量同比-36.1%，较19年-54.4%，其中Q4同比-47.6%，较19年-65.8%。

2022全年公司预计亏损3.8-7.3亿，对应中值亏损5.6亿，2021年为盈利48.2亿。

22Q4预计亏损5.3-8.9亿，对应中值亏损7.1亿，21Q4盈利4.7亿。

四、2023 年春运：后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运

春运24天累计数据， 全国日均发送旅客3912.7万人次（同比提升57.1%，较19年下降47.0%），其中铁路日均发送旅客794.0万人次（同比提升38.1%， 较19年下降18.8% ），民航日均130.3万人次（同比提升45.9%， 较19年下降28.1% ）。公路日均2931.7万人次（同比提升64.3%，较19年下降52.0%），水路日均56.7万人次（同比提升34.2%，较19年下降48.5%） ，高速公路小客车 日均约3259万辆（同比提升22%， 较19年提升15% ）

我们认为全国春运总发送人数较19年的下降幅度显著大于铁路及民航的下降幅度，部分因是贡献数据主力的公路客运仍恢复缓慢，但从出行结构中看，存在公路客运被自驾出行方式替代的情况，因此可观察到高速公路小客车已经较19年大幅提升。

春运客流呈现的特征：前半程相对分散，后半程或相对集中。

其中原因，我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。

节前14天 （自春运首日至除夕前一天）：

全国日均发送旅客4045万人次（同比提升49%，较19年下降47%），其中铁路日均发送旅客751万人次（同比提升30%， 较19年下降24% ），民航日均124万人次（同比提升36%， 较19年下降30% ），公路日均发送旅客量3126万人次（同比提升56%，较19年下降51%），水路日均发送44.3万（同比提升13%，较19年下降50%）。值得注意的是， 高速公路小客车节前日均流量超19年同期12% ，反映私家车返乡占比提升。

节后看，自年初四开始，数据明显加速修复，年初六（1月27日）为最高峰 ，单日全国预计发送旅客5092.0万人次（同比提升83.1%，较19年下降46.7%）；其中铁路预计发送旅客1218.5万人次， 创下今年春运以来最高值， 同比提升34.6%， 恢复至19年96.4% ；民航 172.0万人次， 同样为今年春运以来新高， 同比提升39.8%， 恢复至19年84.9% （注：2019年，国际+地区旅客量占比约11%，推算国内民航旅客量发送量已接近19年同期95%左右）； 高速公路小客车 6029.1万辆（同比提升29.7%， 较19年提升32.0% ）。

观察假期后，年初七至初九，铁路恢复均维持在96%-97%，民航维持82%-83%，均明显好于前半段，元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。

春秋在业绩预告中提及，公司迎来了疫情后首个盈利的半程春运，我们预计公司有望在一季度实现率先盈利。

2 、国内航班量恢复至19年同期水平，三亚航班量已超19年同期

1 ） 2023年01月30日全民航执行客运航班量12547架次，恢复至2019年的84.3%，其中国内航班量12212架次，恢复至2019年的99.9%； 农历口径下， 春运第24天（2023年01月30日）全民航执行客运航班量恢复至2019年的84.6%， 其中国内航班量恢复至2019年的100.3%。

2 ）分航司看，月初至今：

同比2022年： 1月1~29日三大航航班量同比提升14.4%，春秋下降28.0%，吉祥下降4.8%，华夏提升27.1%。

相较于2019年： 1月1~29日三大航航班量较19年同期下降18.4%，春秋下降9.7%，吉祥下降10.6%，华夏下降33.3%。

环比12月： 1月1~29日三大航航班量环比12月整体提升92.5%，春秋提升30.4%，吉祥提升40.9%，华夏提升33.6%。

c ）内航国际客班（含部分客改货）

7 日移动平均 ，内航国际（含港澳台）日均执飞168班（含部分客改货），周环比提升21%，同比22年7日平均提升269%。

分航司看， 南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞54、24、40、8班。

3 ）近日民航平均票价同环比提升

1月30日，全民航平均票价同比提升48%，较19年提升4%； 农历春运口径， 同比提升30%，较19年下降11%。

民航7日平均票价876元，环比上周提升25%，同比提升41%，较19年提升6%； 农历口径下， 较22年春运同期提升36%，较19年春运同期下降10%。

4 ）主要机场进出港航班量跟踪：

1 月23日~1月29日，7日平均：

浦东： 日均航班量895，周环比提升7%，较12月平均提升125%，航班量恢复至19年68%；

白云： 日均航班量1151，周环比提升8%，较12月平均提升182%，航班量恢复至19年87%；

深圳： 日均航班量895，周环比提升3%，较12月平均提升79%，航班量恢复至19年89%；

美兰： 日均航班量518，周环比提升4%，较12月平均提升77%，航班量恢复至19年98%；

三亚： 日均航班量421，周环比提升5%，较12月平均提升60%，航班量恢复至19年110%。

五、后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏

1 、航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航

我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。 我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。 我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。

精选标的：

中国国航： 大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；

春秋航空： 公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；

吉祥航空： 看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；

华夏航空： 持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。

2 、机场：价值属性板块

1）我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。

看好 海南机场 作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，我们预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。看好 美兰空港 以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。

2）持续推荐上海与白云机场。

此前，上机公告收购免税资产部分股权，穿透后核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权，强化“机场+免税”融合发展，有望帮助公司更好发挥协同效应，做大免税蛋糕，白云机场补充协议则保留了免税业务弹性，继续推荐。

3 、京沪高铁：

有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复不受海外、油价、汇率等因素干扰，而其在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。

六、风险提示

疫情反复冲击超预期、油价大幅上升、人民币大幅贬值。

具体内容详见华创证券研究所2023年2月1日发布的报告《出行链2022年业绩预告综述 ：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会》

附： 出行链相关研究

航空：

【华创交运】出行链2022年业绩预告综述：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会

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