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2024年12月27日，国家统计局公布2024年11月工业企业盈利数据。2024年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%。
核心观点：
2024年1-11月工业企业利润累计同比增速继续下行，但当月同比降幅也在继续收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回升，PPI同比降幅收窄，利润率同比降幅继续收窄，是11月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，消费品制造业企业盈利明显改善。
向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI环比增速回正，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI同比降幅继续收窄。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
事件：
2024年12月27日，国家统计局公布2024年11月工业企业盈利数据。2024年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%。
核心观点：
2024年1-11月工业企业利润累计同比增速继续下行，但当月同比降幅也在继续收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回升，PPI同比降幅收窄，利润率同比降幅继续收窄，是11月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，消费品制造业企业盈利明显改善。
向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI环比增速回正，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI同比降幅继续收窄。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
2024年11月工业企业利润当月同比降幅收窄。2024年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%，相较于10月的同比下降10.0%，降幅继续收窄。
为观察2024年11月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
价：PPI同比跌幅收窄，环比增速转正。11月PPI同比增速升至-2.5%，前值-2.9%，同比跌幅收窄；PPI环比增速为+0.1%，前值-0.1%。PPI环比增速半年内首次回正，反映一揽子增量政策发力效果开始显现，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多。向前看，随着政策持续发力见效，明年供需关系或将改善，有望带动PPI同比降幅收窄。
量：工业生产有所加快，当月同比增速小幅回升。11月，全国规模以上工业增加值同比增速为+5.4%，增速较10月份回升0.1个百分点。分门类看，制造业增加值同比增长6.0%，采矿业增长4.2%，电燃水供应业增长1.6%。分行业看，41个工业大类行业中，34个行业增加值同比增长；装备制造业、原材料制造业增加值同比增速加快；“两新”政策继续发力，相关行业和产品较快增长。
利润率：累计利润率上行，单月利润率同比降幅收窄。2024年1-11月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.4%，较1-10月上行0.11个百分点；单月利润率环比连续两个月上行，同比降幅继续收窄，11月利润率同比下行8.4%。向前看，一方面，政策效果正逐渐显现，工业企业盈利出现好转迹象，利润率持续回暖；另一方面，去年8月至11月利润率基数较高，到今年12月同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成进一步支撑，12月工业企业利润同比增速改善确定性较高。
2024年1-11月，电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-11月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降13.2%、下降4.6%、增长10.9%。
从大类行业利润率来看，2024年1-11月制造业、电燃水供应业累计利润率较1-10月回升。2024年1-11月，制造业累计利润率为4.54%，较1-10月上行0.13个百分点，电燃水供应业累计利润率为6.48%，较1-10月上行0.05个百分点，采矿业累计利润率为20.20%，较1-10月下降0.10个百分点。
从大类行业利润占比来看，2024年11月制造业利润占比较10月进一步上升。2024年11月，相较于10月，采矿业利润占比由13.8%下降至11.9%，电燃水供应业利润占比由9.7%下降至9.3%，制造业利润占比由76.54%上升至78.83%。其中，相较于10月，原材料制造业利润占比上行2.9个百分点至20.6%；装备制造业利润占比下降5.3个百分点至36.2%；消费品制造业利润占比上升4.7个百分点至22.1%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。
上游原材料制造业：当月利润同比降幅继续收窄
2024年11月，原材料制造业利润当月同比下降25.0%，跌幅较10月继续收窄1.9个百分点。受益于一揽子增量政策发力，基建资金到位率提升、项目建设加快推进，11月，非金属矿物制品业价格环比上涨1.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，三个行业价格均保持连续两个月上涨。
中游装备制造业：当月利润同比增速由正转负
2024年11月份，装备制造业利润当月同比增速为-7.2%，相比10月的+3.7%下行10.9个百分点。目前装备制造业“量增”现象更加突出，11月规模以上装备制造业增加值同比增长7.6%，较10月份加快1.0个百分点，增速高于全部规模以上工业2.2个百分点，连续16个月高于全部规模以上工业。
下游消费品制造业：当月利润同比增速大幅回升且由负转正
2024年11月，消费品制造业利润同比上行22.0%，较10月回升29.1个百分点。“两新”政策效果明显，在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，新能源汽车产量增长51.1%，与之相关的充电桩产量增长60.5%；得益于家电产品以旧换新政策等，房间空气调节器、彩色电视机、家用房间空气清洁装置等产品产量实现较快增长，增速分别为27.0%、12.8%、12.4%。
2024年1-11月私营企业利润同比降幅收窄。2024年1-11月，外商及港澳台投资企业实现利润累计同比下降0.8%，较1-10月下行1.7个百分点；股份制企业实现利润累计同比下滑5.7%，与1-10月持平；私营企业实现利润累计同比下降1.0%，较1-10月上行0.3个百分点；国有企业利润累计同比下滑8.4%，较1-10月下降0.2个百分点。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较1-10月下降。
企业产成品库存累计同比增速进一步下行，逆周期调节政策有望推动工业企业进一步补库。2024年1-11月，工业企业产成品库存累计同比增长3.3%，增速较1-10月下行0.6个百分点；工业企业营收累计同比增长1.8%，较1-10月下行0.1个百分点。
8月至11月，库存增速与营收增速连续下行，工业企业补库意愿有所下降，9月底“一揽子”增量政策发布，“两新”政策效果仍在持续，有助于推动工业企业库存重回补库状态，但同时，考虑到宏观政策传导落地的时滞效应，观察到库存增速与营收增速的明确上行走势可能仍需要一定时间。
2024年11月末，工业企业资产负债率为57.9%，较10月末增加0.2个百分点。分企业类型来看，2024年11月末私营企业资产负债率为59.2%，与10月末持平；国有企业资产负债率为57.6%，较10月末上行0.2个百分点。
向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI环比增速回正，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI同比降幅继续收窄。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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