【兴证固收】信用债表现分化，短债体现抗跌性——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2025.3.10-2025.3.14)

投资要点

债市整体调整，信用债表现分化。具体来看，本周债市情绪整体偏弱，一方面资金面相对稳定，虽然本周央行逆回购连续缩量，但整周的资金面状态整体较为平稳，重点关注下周税期走款前后央行操作情况。 另一方面，市场情绪持续偏弱，其中有权益市场表现的扰动影响，其次也有市场对长期波动下负债端稳定性的担忧。信用债市场则一定程度上表现出仓位调整变动，短债收益率回落而长债调整显著。当前，继续建议信用债投资者阶段性以偏防御性的策略为主。

一、信用债投资建议：

交易思路下，当前负债端的稳定性问题是市场博弈的要点，而行情演绎较长的时间也已带来了信用债的差异化表现，攻守兼备的投资标的是更好的信用债选择。选择过程中，交易盘需要同时考虑到持有的Carry、可能的资本利得空间以及个券的流动性。抓住机会的同时也防范因个券流动性偏弱而产生的超调风险。

• 1）近期债市波动延续，短期内投资者建议结合资金面的变化，继续降低杠杆水平，适度平滑套息策略的收益。

• 2）考虑资金面与市场波动的不确定性，从Carry、流动性以及市场弹性等多方面考虑，短久期信用债是短期内较好的选择。若后续走出修复行情，则可以随着利率下行趋势的明朗化而逐步由短及长进行信用债配置。

二、银行二永债投资建议：

当前（截至2025年3月14日）3年期AAA-级二级资本债信用利差处于41BP上下， 建议关注资金面变化，以及信用债配置端的整体情绪来考虑板块博弈，近期继续以防御性考量为主。

• 1）配置盘： 中长期考虑保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议长期关注高等级银行二永债配置价值，更多参考绝对收益率水平。

• 2）交易盘： 考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得， 近期负债端的稳定性较弱、资金面波动放大，建议短期继续以防御性考量为主。同时考虑到进入债市震荡期后市场对票息水平的放大需求，可以增加对短久期、弱资质股份行二永债的关注。

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