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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：关注特朗普执政动态及市场影响
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
国内春节假期在即。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。从地方两会的目标来看，截至1月20日，31省市加权GDP目标增速为5.26%，较去年略低，根据往年地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右的经验来看，今年全国的GDP目标预计为5%。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
特朗普就职后带来部分变量。1月20日，美国当选总统证书宣誓就任总统；结合就职宣言和就任后的发言来看，整体围绕“尽快兑现竞选承诺”展开，相较前期的主张：1、打击非法移民，降低通胀（降低新能源补贴和鼓励传统能源扩产）优先级相对靠前；2、承诺“美国优先”，重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河，导致地缘风险有所上升；3、对外加征关税不及预期。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系，并未提到对任何国家加征关税，未来或将以更温和的渐进式方式；其余主张和竞选阶段一致。本周还需要关注1月24日的公布日本央行利率决议，目前衍生品计价日本央行1月加息25bp的概率为80%，预计本次日本加息带来的套息交易冲击将不及去年8月初的影响，但对全球流动性的风险也不容忽视。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：节前运价基本调整到位，重点关注节后运价下跌情况
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。2M联盟，马士基第五周报价降至1668/3036，第六周报价为1650/3000，第七周报价1540/2800；MSC 1月份船期报价2120/3540，2月份上半月船期报价降至1940/3240。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2325/3525；CMA1月下半月以及2月上半月船期报价降至1980/3535；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710,2月份船期报价降至2205/3410；OOCL 1月份以及2月上半月船期报价2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606，2月份船期报价线上下修至1114/2228；HMM1月船期报价降至1717/3004；赫伯罗特1月份以及2月上半月船期报价降至1800/3000。YML最新报价更新，2025/1/29-2025/02/16，价格下修至1700/2850/3000。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK4/5周运力分别为19.95/22.74万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力20.35万TEU，压力有所缓和，同比2024年增加7.7%。3月分目前统计周均运力28.97万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为32.27/28.7/26.9/28.02万TEU，同比2024年增加超过40%。
以马士基为例，02合约交割结算价格计价的WEEK6为3000美元/FEU，WEEK7为2800美元/FEU，关注春节假期过后船司元宵节后一周报价情况，02合约投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1717/3004，YML价格已经降至1700/2850/3000；ONE虽然线上价格报出1114/2228（目前显示售罄），但其线下价格我们了解到最新为3000美元/FEU，关注后期ONE线上报价是否调整。2M联盟中马士基下修第七周价格至1540/2800，MSC最新修正2月份价格至3240美元/FEU；OA联盟线下价格相对较高。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2000点附近，投资者也不可过分追空。
04合约后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱，重点关注节后现货价格下跌斜率。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注春节后现货价格实际下跌情况。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。06以及08合于目前对应的现货价格在1800美元/FEU附近，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议进入履行阶段。以色列军方：部队已在约旦河西岸的杰宁市展开行动。哈马斯呼吁加大对以色列的武装斗争，以回应以军在约旦河西岸杰宁市的突袭。卡塔尔外交部：对加沙地带停火协议执行情况感到满意。卡塔尔首相敦促以色列和哈马斯遵守加沙地带停火协议。卡塔尔外交部：加沙停火后第二批在押人员交换将按计划进行。以军在约旦河西岸杰宁行动已致8人死亡。黎巴嫩一真主党官员在其住所外被不明身份的枪手暗杀。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月21日，集运期货所有合约持仓95574 手，较前一日减少946手，单日成交88850 手，较前一日增加25574手。EC2502合约日度上涨1.27%，EC2504合约日度上涨9.93%，EC2506合约日度上涨5.48%，EC2508合约日度上涨5.00%，EC2510合约日度上涨1.01%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月17日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌6.60%至2279 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌9.61%至4232 $/FEU。1月20日公布的SCFIS收于2787.38 点，周度环比下跌14.46%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2025年1月份交付集装箱船舶14艘，合计交付11.63万TEU,12000-16999TEU船舶交付5艘，合计79966TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：特朗普关税政策尚未出台，股指冲高回落
策略摘要
海外方面，加征关税政策未在特朗普上台第一时间落地，一定程度上低于市场预期，股指表现坚挺。国内节前最后四个交易日，市场活跃度不高，预计节后资金将逐步回归市场，带动进一步修复。
核心观点
市场分析
特朗普政府未宣布新的关税政策。宏观方面，国务院副总理丁薛祥在达沃斯出席世界经济论坛2025年年会，发表题为“坚守多边主义正道 促进开放包容发展”的致辞，表示中国将进一步加大宏观政策力度，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。海外方面，美国总统特朗普称将针对中国贸易行为进行调查，但是没有宣布新的关税措施。同时，特朗普签署行政令，要求短视频社交媒体平台TikTok“不卖就禁用”法律在未来75天内暂不执行。特朗普在行政令中称，他计划与美国政府相关部门负责人等商讨TikTok问题解决方案。
指数冲高回落。现货市场，A股三大指数冲高回落，沪指跌0.05%报3242.62点，创业板指涨0.36%。行业方面，板块指数跌多涨少，电子、通信、房地产行业领涨，石油石化、钢铁、煤炭、社会服务行业跌幅居前。沪深两市成交金额为1.2亿元。人社部数据显示，基本养老保险基金投资运营规模至2024年末已达2.3万亿元。海外市场，美国三大股指全线收涨，道指涨1.24%报44025.81点。
IM增仓。期货市场，基差方面，股指期货的基差小幅震荡。成交持仓方面，IF、IH、IC的成交量和持仓量双降，IM增仓。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：全线收涨
策略摘要
2025-01-21央行以固定利率、数量招标方式开展了2560亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
市场分析
宏观面：（1）宏观政策：近期，全国政务工作会议在北京召开。会议提出，严格坚持依法依规组织税费收入，坚决守住不收“过头税费”的底线，把质的有效提升和量的稳步增长统一到组织收入全过程。加力落实好结构性减税降费政策，让应享的快享尽享，对骗享的严防严查。抓紧出台增值税法实施条例，围绕提振消费、扩大内需、发展新质生产力等推动完善税制和规范优惠政策。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：2025-01-21，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了2560亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.779%、1.906%、2.631% 和1.702%，回购利率近期回落。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.02%、0.07%、0.12%和 0.48%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.047元、0.005元和0.041元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.360元、-0.134元、-0.034元和0.034元。
策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走扩。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
原油：特朗普上任后油价回落
投资逻辑：
特朗普就任后其政策存在互相矛盾之处，一方面加征关税、降低通胀利空油价，另一方面加大对伊朗、委内瑞拉等国家的制裁将利多油价，20号就任后，特朗普公布的一系列能源相关政策中，并没有超出我们预期，但从中长期看，特朗普或希望降低油价，但为了刺激国内能源生产，又不能让油价过低，因此预计会形成新的油价“特朗普”区间。
策略：
油价短期高位震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：制裁扰动延续，高硫油供应收紧
策略摘要
FU现实基本面仍较为坚挺，美国对伊朗与俄罗斯制裁进一步收紧供应。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌0.62%，报3643元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌1.86%，报4066元/吨。
原油价格出现回调迹象，高低硫市场分化延续，LU-FU价差已收缩至历史低位区间。核心逻辑在于近期美国加码对伊朗和俄罗斯制裁，导致高硫燃料油供应显著收紧。目前来看，伊朗和俄罗斯出口已明显下滑。其中，俄罗斯1月份总发货量虽然降幅有限，但没有明确目的地的发货量环比增加了70万吨左右，反映贸易难度的提升。此外，运费的攀升也进一步提振了亚太市场的强度。往前看，如果美国制裁影响持续，高硫油市场支撑将偏强。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
风险
无
液化石油气：出货力度平平，局部库存有所回升
■ 市场分析
现货方面，昨日山东民用液化气主流成交价格较上一工作日下跌；醚后C4主流成交价格较上一工作日上涨。下游产品走势良好，支撑市场心态，然局部民用气出货不畅，稳中下跌，工业气走势良好。上游方面，油市成交氛围较好，对液化气市场价格存在利好支撑。节前下游仍有备货需求，随物流减弱，需求预期逐步减少。操作上建议暂时观望为主。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：局部资源偏紧支撑价格，市场刚性需求走弱
■ 市场分析
昨日华北和山东地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，推动沥青价格上涨。但随着春节假期临近，沥青市场刚性需求明显走弱，现货市场成交普遍谨慎，短期建议观望为主。
■
策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR
：年前下游逐步放假，关注特朗普政策
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，PF加工费震荡运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
特朗普已于北京时间1月21日凌晨就职，上台后油价可能会面临多重影响。尽管特朗普有望提高美国国内的钻探许可，但也可能会对伊朗石油制定严厉的禁令，这很可能会推高油价。特朗普的关税政策也可能会在需求方面造成影响。同样关税政策如何实施也将对纺服需求端造成重大影响，市场面临较大不确定性。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费423元/吨(+10)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，在贸易混乱下现货市场仍然偏紧，后续主要关注外围市场消息变动，更多是特朗普上任后对于原油、关税及外交方面的新政及进一步表态。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，市场对于汽油旺季调油备货仍有一定预期。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX加工费方面，PXN 210美元/吨(+6）。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，但当前PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，PXN走扩，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -90元/吨 (+0），PTA现货加工费223元/吨（+4），当前临近春节，下游聚酯负荷继续下调，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计本周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，近期聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，下游追涨补货动力逐步减弱，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位高于去年。
PF方面，现货基差2503合约20（-10），PF生产利润228元/吨(+10)。近期工厂春节减停产逐步执行中，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，预计短纤震荡运行，关注后期原料走向。
■
策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。
■
风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：年前下游逐步放假，关注特朗普政策
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但近期成本端原油表现偏强，乙二醇预期尚可，3月后预计再次去库，在港口库存回升前市场价格下方仍有支撑。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+22元/吨（+1），乙二醇价格重心宽幅调整，基差小幅增强。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1223元/吨（+69），煤制EG生产利润为595元/吨（+4）。
库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在56万吨附近，环比上周减少1.7万吨；上周主港到货总数约10.1万吨，下周主港计划到港总数21.8万吨。主港到货中性略低、发货尚可，整体库存小幅下降，在港口库存回升前EG价格仍有支撑。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：基差低位震荡，加工利润偏弱
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存14.3万吨（-3.12万吨），港口小幅去库；纯苯加工费225美元/吨
（+0美元/吨）。苯乙烯华东港口库存6.42万吨（+1.37万吨）。
EB基差10元/吨（-5元/吨）；生产利润-415元/吨（+12元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：基差小幅回落，节前下游备货近尾声
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工底部回升，但开工率绝对水平仍在低位，关注后续复工速率，1月伊朗装船量级仍低，2月进口到港预期历史低位，2月港口去库预期仍存，但关注下游MTO检修兑现进度，兴兴检修中，富德2月检修计划。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+70，基差小幅回落，西北周初指导价基本持稳。
外盘开工率因东南亚装置短期下降，美国OCI Beaumont 2#93近期甲醇装置停车检修中。伊朗Zagros PC目前一套甲醇装置运行负荷偏低，后期本套装置或将再度停车检修，另外一套装置停车检修中；伊朗Majan 目前装置运行负荷不高；伊朗Di polymer arian、Bushehr、Sabalan PC、Di polymer arian目前装置停车检修中；印尼KM近期装置运行负荷不高；马石油2#170万吨以及Sarawak3#170万吨/年装置于1月10日计划外停车，初步预计7-10天，具体情况待跟踪。
国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。青海盐湖100万吨/年甲醇装置目前正常生产；33万吨/年甲醇制烯烃装置停车检修；四川泸天化40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束；内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置正常运行中+100万吨/年烯烃装置负荷未开满。
■
策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：需求放缓，基差持续走弱
策略摘要
谨慎偏空：春节假期即将来临，聚烯烃下游需求放缓，终端开工率走低，刚需补库为主，其中农膜开工率下滑加快，PE基差大幅走弱。万华化学二期PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。PDH制PP生产利润亏损，未有新增PDH检修装置，成本支撑尚可。预计节后归来生产企业将累库，聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存49.5万吨（-3.5）。
基差方面，LL华东基差在240 元/吨， PP华东基差在-50 元/吨。
生产利润及国内开工方面，PDH制PP生产利润亏损，未有新增PDH检修装置，成本支撑尚可。万华化学二期PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。
进出口方面，LL进口窗口关闭，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：临近年末，企业收单向好
策略摘要
中性：临近年末，下游储备拿货意愿渐增，尿素工厂预收订单与发货量走高。前期气头检修企业陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。农业备肥需求提高，下游工业储备需求适当增加，尿素库存向中下游转移，上游库存去化，但整体仍处于季节性高位，预计节后将累库。国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计价格震荡整理为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：一月二十一日，尿素主力收盘1739 元/吨（+4）；河南小颗粒出厂价报价：1620 元/吨（+10）；山东地区小颗粒报价：1610 元/吨（+20）；江苏地区小颗粒报价：1640 元/吨（+10）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-18 元/吨（-1）。
供应端：截至一月十七日，企业产能利用率81.07%（+2.43%）。样本企业总库存量为162.95 万吨（-10.99），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至一月十七日，复合肥产能利用率38.92%（+1.76%）；三聚氰胺产能利用率为58.23%（+5.28%）；尿素企业预收订单天数7.76 日（+2.00）。
■ 策略
中性，预计价格震荡整理为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：山东烧碱采购价再上调，关注氧化铝厂投产进度
摘要
PVC中性：最新社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位下出口市场询盘较好，出口签单增加明显，库存环比去化。供应方面，华东地区一装置计划检修，预计PVC检修损失量小幅增加，但冬季装置须保持较高开工率，短期内PVC供应维持充足。下游需求方面，临近春节假期企业整体开工下调，刚需备货减少，下游整体需求预期走弱。后期来看，PVC绝对库存仍处高位，供需并无改善预期，年前或进入新一轮累库阶段。PVC预期窄幅震荡为主，关注出口持续性表现及宏观氛围。
烧碱谨慎做多套保：供应方面，除华南与华东区域两家上游装置计划检修外，暂无新增检修计划，涉及检修产能较小，整体开工维持高位。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动烧碱市场重心上移，但液氯市场走弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，拖累氯碱综合利润，目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，须关注烧碱企业的投产积极性。盘面冲高后回落，但对现货市场影响有限，山东液碱现货坚挺，基差逐步修复。下游需求方面，主力下游氧化铝一季度投产集中备货，叠加非铝下游年前逐步备货，烧碱工厂库存有望延续去化格局。当前烧碱仍呈现偏紧格局，预计价格偏强震荡为主。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：1月21日，PVC主力收盘价5304元/吨（+25）；华东基差-320元/吨（+10）；华南基差-104元/吨（-5）。
现货价格及价差：1月21日，华东（电石法）报价：4984元/吨（+35）；华南（电石法）报价：5200元/吨（+20）；PVC华东-西北-450：-240元/吨（+20）；PVC华南-华东-50：50元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-160元/吨（0）。
上游成本：1月21日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。
上游生产利润：1月21日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-110.40元/吨（-46）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 656.6元/吨（0）；西北氯碱综合利润：2007.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：37.52万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：80.59%（+0.54%）；PVC乙烯法开工率：79.20%（+2.95%）；PVC开工率：80.21%（+1.20%）。
烧碱：
期货价格及基差：1月21日，SH主力收盘价3116元/吨（+3）；山东32%液碱基差 -116元/吨（-3）。
现货价格及价差：1月21日，山东32%液碱报价：960元/吨（0）；山东50%液碱报价：1570元/吨（0）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：290.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：140元/吨（0）；50%液碱广东-山东：330元/吨（0）。
上游成本：1月21日，原盐：西北275元/吨（0）；华北285元/吨（0）。
上游生产利润：1月21日，山东烧碱利润：1936.8元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)862.6元/吨（0）。
烧碱上游库存：25.37万吨（-0.20）；烧碱开工率：85.20%（+1.00%）。
■ 策略
PVC中性；
烧碱谨慎做多套保
。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：交投氛围冷清，合成胶交投重心小幅上行
策略摘要
目前轮胎市场市场交投零星，市场以消化库存为主，节前备货情况不及往年同期水平。天然橡胶方面，泰国胶水有所下跌，成本支撑微幅减弱，预计短期盘整运行。顺丁橡胶方面，原料报价坚挺，生产亏损仍持续，市场供价上涨，短期或震荡偏强走势。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：1月21日，RU基差-640元/吨（+25），RU与混合胶价差940元/吨（-25），烟片胶进口利润-4298元/吨（+417），NR基差-143元/吨（2 ）；全乳胶16750元/吨（0），混合胶16450元/吨（0），3L现货17150元/吨（0）。STR20#报价2065美元/吨（0），全乳胶与3L价差-400元/吨（0）；混合胶与丁苯价差1250元/吨（0）；
原料：泰国烟片74.83泰铢/公斤（-1.76），泰国胶水70泰铢/公斤（0），泰国杯胶60.3泰铢/公斤（0），泰国胶水-杯胶9.7泰铢/公斤（0）；
开工率：1月17日，全钢胎开工率为57.81%（-1.06%），半钢胎开工率为77.56%（-0.19%）；
库存：1月17日，天然橡胶社会库存为125.4万吨（-0.20），青岛港天然橡胶库存为504294吨（+4201），RU期货库存为171780吨（+3700），NR期货库存为51610吨（-2217）；
顺丁橡胶：
现货及价差：1月21日，BR基差-50元/吨（-45），丁二烯上海石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价15000元/吨（+500），浙江传化BR9000报价14900元/吨（+150），山东民营顺丁橡胶14500元/吨（0），BR非标价差100元/吨（-155），顺丁橡胶东北亚进口利润-1327元/吨（+41）；
开工率：1月17日，高顺顺丁橡胶开工率为71.71%（-5.66%）；燕山石化、齐鲁石化、裕龙石化、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，独山子石化低负荷运行，山东威特、振华新材料停车；
库存：1月17日，顺丁橡胶贸易商库存为5400吨（+650），顺丁橡胶企业库存为2.495吨（-0.22 ）；
■
策略
RU、NR中性。原料方面，泰国胶水微幅回调，海南胶水停割，成本支撑仍存。昨日天胶现货市场成交重心有所上移，但目前下游陆续放假，实际买盘成交冷淡，预计天胶后期或呈现区间震荡。
BR谨慎偏多。原料丁二烯市场维持整理，供方报价坚挺。顺丁橡胶方面，市场考虑原料端短时难有走弱预期，同时顺丁橡胶生产亏损仍持续，供应短时仍难有明显放量，因此多数业者意向报盘价格较高，预计短期顺丁橡胶维持偏强走势。
■
风险
下游需求跟进不足、丁二烯走弱、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
贵金属：特朗普上任后频发政令 黄金价格维持偏强态势
隔夜资讯及观点
美国国债上涨，推动收益率降至年内低点，同时美股上涨。由于特朗普在上任第一天就宣布全国能源紧急状态，引发了市场对美国产量增加的担忧，油价震荡下行。而目前市场在面对特朗普一系列“雷厉风行”的举措之时，显得相对谨慎，市场参与者担心特朗普政府的关税和减税政策会削弱国家财政并重燃通货膨胀，因此黄金再度受到追捧，并且表现依然强劲，故目前操作上仍然建议以逢低买入套保为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：
2025-01-21，沪金主力合约开于 638.60元/克，收于 639.78元/克，较前一交易日收盘 0.00%。
当日成交量为 262165手，持仓量为 189041手。
昨日夜盘沪金主力合约开于 639.92 元/克，收于 642.34元/克，较昨日午后收盘上涨0.79%。
2025-01-21，沪银主力合约开于 7728元/千克，收于 7783元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 820021手，持仓量 288342手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,770 元/千克，收于 7,790元/千克，较昨日午后收盘上涨0.53%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-01-21，美国 10 年期国债利率收于4.61%，较前一交易日变化0.00%，10 年前与 2 年期利差为0.28%，较前一交易日变化-0.06%。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-01-21，Au2502合约上，多头较前一日变化-3047手，空头则是变化-4494手。沪金合约上个交易日总成交量为 375092手，较前一交易日上涨 3.87%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-2998手，空头增持-1931手。白银合约上个交易日总成交量 1077448手，较前一交易日下降 -1.59%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 871.66 吨，较前一交易日下降 7.46 吨。白银 ETF持仓为 14,433.38 吨，较前一交易日上涨22.66吨。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-01-21，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-6.17元/克，白银国内溢价为-397.16元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 82.20，较前一交易日上涨 -0.17%。外盘金银比价 88.26，较上一交易日变化1.56%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-21 ）上金所黄金成交量 28352千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 461072千克，较前一交易日-2.10%。黄金交收量为 11272千克，白银交收量为54780千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；
持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：下游消费欠佳 但宏观因素或令铜价仍相对偏强
策略摘要
目前临近农历年末，下游接货意愿相对有限，不过由于当下反向开票对于涉废企业影响较大，废铜企业开工率较低，并且持续低位的TC也可能会令冶炼企业进入检修甚至停产的状态，同时在美元偏弱的情况下，铜价或许仍将表现出相对抗跌的态势。
市场情况概述
期货行情：
2025-01-21，沪铜主力合约开于 75350元/吨，收于 75630元/吨，较前一交易日收盘0.31%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,500元/吨，收于 75,850 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.11%。
现货情况：
据 SMM 讯，昨日早市升水大幅走跌，消费不佳引得持货商清库甩货。
盘初主流平水铜报升水10-30元/吨附近，好铜如CCC-P、金川大板等报升水40元/吨-升水60元/吨。
因物流将停下游消费冷清。
持货商低价积极甩货，升水承压下行。
进入主流交易时段，主流平水铜报贴水20元/吨-平水价格/吨成交，好铜报升水20元/吨-升水30元/吨附近。
湿法铜货紧难寻报价。
至上午11时前市场升水继续下行，主流平水铜报贴水40元/吨-贴水30元/吨成交，好铜报平水价格/吨-升水20元/吨附近成交。
重要资讯汇总：
宏观与地缘方面，因市场在特朗普关税政策的不确定性中挣扎，美元指数先涨后跌。
并且美债收益率也出现较大幅度下降，总体而言目前在市场面临较多不确定性的情况下，资源量的商品如黄金以及铜品种或仍受到一定追捧。
矿端方面，据海关总署在线查询平台数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口量为252.17万吨，环比增加12%，同比增加1.63%。其中智利输送量环比增加三成至99.67万吨，仍占据榜首，秘鲁供应量环比减少8.63%至52.33万吨。国内铜矿进口停止三连降出现明显回升，不过年底达成的长单铜精矿加工费和最近的现货铜精矿加工费都处于较低位置，矿端紧张情况并未出现明显缓解迹象。
冶炼及进口方面，21日从中国有色金属工业协会获悉，2024年我国规模以上有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量7919万吨，比上年增长4.3%。其中，精炼铜、电解铝产量分别达1364万吨、4400万吨，同比增长4.1%、4.6%。中国有色金属工业协会副会长陈学森在当日召开的2024年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上说，2024年我国有色金属工业生产经营保持稳健增长，主要产品产量、投资均比上年增长，实现利润总额同比增幅明显。
消费方面，上周，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化75.00吨至260525吨。SHFE 仓单较前一交易日变化1468 吨至16917吨。12 月 2 日国内市场电解铜现货库 10.98万吨，较此前一周变化 0.17万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
国内需求下降过快 库存大幅累高；
海外流动性踩踏风险
铅：终端消费平平 铅价维持震荡格局
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2024-12-19，LME铅现货升水为-31.73美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16700元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -50元/吨至50.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16950元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-75元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化-25元/吨至16650元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-50元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化-50元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化-50元/吨至9975元/吨。
期货方面：2024-12-19，沪铅主力合约开于16795元/吨，收于16730元/吨，较前一交易日变化0元/吨，全天交易日成交28827手，较前一交易日变化-11102手，全天交易日持仓43709手，手较前一交易日变化-3629手，日内价格震荡，最高点达到16810元/吨，最低点达到16660元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16630元/吨，收于16640元/吨，较昨日午后收盘下降0.54%。
昨日，SMM1#铅价较上一交易日上涨25元/吨，河南地区仍以长单提货为主，持货商对沪期铅2402合约贴水50元/吨报价，下游刚需成交。湖南地区个别小厂平水抛售，其他冶炼厂仍升水100元/吨报价，下游备库结束，市场成交转淡，成交逐渐转淡。
库存方面：2024-12-19，SMM铅锭库存总量为4.8万吨，较上周同期变化-0.46万吨。截至1月21日，LME铅库存为234700吨，较上一交易日变化0吨吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
铝：现货市场进入平淡期
策略摘要
铝：电解铝本周开始季节性累库，与往期相比累库开始时间偏晚。近月合约盘面绝对价格震荡运行，下游企业已陆续放假，现货市场交易一般，现货贴水偏弱运行。随着氧化铝价格回落，电解铝生产边际最高成本19500元/吨，当下电解铝价格并不低估。特朗普上台称关税短期或不落地，但政策同样存在不确定性，而国内政策端当下处于真空期，因此铝价存在诸多不确定性，节前追涨意义不大观望为主，若价格大幅度回调可继续布局多单。
氧化铝：近日海内外氧化铝现货市场成交寥寥，山东两个新增产能陆续释放，氧化铝社会库存由去库转为累库，下游电解铝厂的库存普遍增加。现货价格当下考验成本支撑，近月合约受空单获利了结离场而触底反弹，但缺乏上涨驱动力，因此维持偏弱态度，05和09合约存在成本支撑安全边际，可尝试轻仓多单，短期暂无向上驱动，需要等待矿端扰动驱动力的发生。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20320元/吨，较上一交易日上涨60元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-40元/吨；中原A00铝价录得20180元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-190元/吨；佛山A00铝价录20340元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨15元/吨至-25元/吨。
铝期货方面：2025-01-21日沪铝主力合约开于20440元/吨，收于20415元/吨，较上一交易日收盘价下跌35元/吨，跌幅-0.17%，最高价达20490元/吨，最低价达到20375元/吨。全天交易日成交104070手，较上一交易日减少47121手，全天交易日持仓201126手，较上一交易日增加708手。
库存方面，截止2025-01-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.5万吨。截至2025-01-20，LME铝库存606875吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2025-01-21 SMM氧化铝山西价格录得4150元/吨，山东价格录得4250元/吨，广西价格录得4800元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得573美元/吨。
氧化铝期货方面：22025-01-21氧化铝主力合约开于3832元/吨，收于3798元/吨，较上一交易日收盘价下跌76元/
吨，跌幅-1.96%，最高价达到3862元/吨，最低价为3752元/吨。全天交易日成交168597手，较上一交易日减少
165397手，全天交易日持仓62626手，较上一交易日减少10345手。
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
套利：关注正套
风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：下游放假，现货升水持续下调
策略摘要
年关降至现货市场成交愈发冷清，各地区现货市场升水进一步下滑，盘面价格冲高回落但绝对价格仍然难以吸引下游补库。加工费方面仍有上调趋势，目前进口矿报价-20美元/吨，但港口成交价0美元/吨，国产矿TC目前成交2400元/吨左右，节前冶炼厂备货基本结束采购意愿不强，港口锌矿库存增加，预计短期矿端价格仍有上调的趋势。海外特朗普上台在即，上台后政策方面存在不确定性。锌锭库存方面，社会库存开始进入累库周期，累库远晚于历史常规时点，仓单库存依旧低位。节前锌锭难有上涨驱动力以观望为主，节后关注消费复苏和库存变化。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-41.19 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至24370元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌25元/吨至115元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨110元/吨至24330元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌5元/吨至75元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨80元/吨至24320元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至65元/吨。
期货方面：2025-01-21沪锌主力合约开于24230元/吨，收于24200元/吨，较前一交易日下跌20元/吨，全天交易日成交147168手，较前一交易日减少66398手，全天交易日持仓98985手，较前一交易日减少3746手，日内价格震荡，最高点达到24420元/吨，最低点达到24120元/吨。
库存方面：截至2025-01-20，SMM七地锌锭库存总量为5.94万吨，较上周同期减少-0.16万吨。截至2025-01-20，LME锌库存为199125吨，较上一交易日减少2225吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
镍不锈钢：沪镍震荡走强，现货成交一般
镍品种
策略摘要
近期精炼镍盘面大幅反弹，临近13万压力位，另一方面临近春节，现货对盘面价格影响较小，更多的是消息面，宏观面的影响。预计近期以宽幅振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-21日沪镍主力合约2502开于126640元/吨，收于128090元/吨，较前一交易日收盘变化0.16%，当日成交量为89436手，持仓量为30170手。
沪镍主力合约夜盘小幅低开后一路冲高至前期成交密集区，日盘开盘小幅冲高受阻后横盘振荡，收中阳线。成交量较上个交易日有所减少，持仓量有所减少。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约975元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，日盘镍价大幅反弹，但节前最后一周，贸易商陆续放假，现货成交一般。当日精炼镍现货升水小幅上涨，其中金川镍升水变化100元/吨至1800元/吨，进口镍升水变化0元/吨至-150元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为28425（946.0）吨，LME镍库存为170214（0）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
春节临近，近期盘面价格更多受消息面，宏观面及市场资金影响，须谨慎对待。预计近期不锈钢振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-21日，不锈钢主力合约2503开于13130元/吨，收于13165元/吨，当日成交量为198171手，持仓量为168711手。
不锈钢主力合约夜盘小幅反弹后横盘振荡，日盘开盘不久一路冲高至前期成交密集区，上冲受阻后横盘振荡，收中阳线。成交量对比上个交易日有所减少，持仓量大幅减少。现货市场方面，本周多数商家春节放假，日内现货成交一般，虽然盘面大幅上涨，但现货调整有限。目前印尼镍铁价格950-960元/镍。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13200元/吨，304/2B升贴水为60至360元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至942.5元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅多晶硅：宏观情绪转变，工业硅盘面回落
工业硅：
策略摘要
当天盘面受整体资金情绪影响有所回落，基本面变化不大，供应端大幅减产，1月总产量环比下降约3万吨，总产量预计30万吨，但下游开工同步趋弱，光伏行业会议或下修无配额指标企业产量。工业硅现货价格仍偏弱，基本面供需双弱，无明显驱动。部分北方中小硅企在亏损压力在春节后有减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，以及下游多晶硅行业开工率变化。此外，在“反内卷”背景下，工业硅行业存在供给侧改革限产可能，若出现供给侧限产，盘面或有向上驱动。
核心观点
市场分析
2025-01-21，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10775元/吨，最后收于10570元/吨，较前一日结算变化（-265）元/吨，变化（-2.45）%。截止收盘，2502主力合约持仓144018手，当日增仓7668手。总合约持仓32.88万手，较上一交易日增加7511手。当前，新交割品已开始仓单注册，2025-01-21仓单小幅上涨，仓单总数为61632手，较前一日变化1486手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。春节前现货成交基本暂停，进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（0）元/吨，价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；
2、多晶硅企业减产规模；
3、新仓单注册进度；
4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
盘面持续上涨后有所回落，在行业自律协议及企业亏损影响下，若自律限产等政策落实情况较好，多晶硅过剩有望缓解，产能或加快出清，短期基本面仍偏弱，下游多数大厂前期补库角度，目前厂商补库意愿不足，硅料厂库存增加。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，期货盘面回调后，可在4.3万元/吨以内逢低做多，需关注节后硅料厂开工情况。
核心观点
市场分析
2025-01-21日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于44780元/吨，最后收于44265元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.96%。主力合约持仓达到27276（前一交易日31434）手，当日成交33834手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存24.7万吨，增加1.6万吨，硅片库存22.7GW，增加4GW，多晶硅周度产量2.12万吨，小幅减少，硅片产量11.5GW，增加1GW，整体库存压力仍在。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（0.00）元/W。
策略
中性
风险
1、行业自律对上下游开工影响，
2、期货上市对现货市场带动，
3、资金情绪影响。
碳酸锂：受海外宏观扰动影响，碳酸锂价格回落
策略摘要
盘面回调，或主要受美国总统上台后支持传统能源，减少新能源车补贴政策，对新能源相对偏空。基本面变化不大，供应端有减量，消费端仍表现较好，矿端仍存在一定扰动，且国内主产区也存在环保扰动，若春节后消费端仍表现较好，且供应端出现扰动，盘面或出现明显反弹，需关注基本面消息。
核心观点
市场分析
2025年1月21日，碳酸锂主力合约2505开于81000元/吨，收于78520元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.02%。当日成交量为312684手，持仓量为241515手，较前一交易日减少7105手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳620元/吨。所有合约总持仓405999手，较前一交易日减少10964手。当日合约总成交量较前一交易日增加81642手，成交量增加，整体投机度为0.90 。当日碳酸锂仓单51128手，较上个交易日减少220手。
盘面：当日碳酸锂开盘后围绕日均线震荡，午时开盘后回落，最终收跌2.46% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月21日电池级碳酸锂报价7.705-7.875万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨，工业级碳酸锂报价7.425-7.525万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.33 万吨，下游库存为3.75 万吨，其他库存为3.74 万吨阶段性供弱需强格局刺激库存去化，SMM碳酸锂社会库存小幅下降443吨至10.82万吨，冶炼厂库存加速向其他环节流转，下游库存小幅增加；不过，总量仍超10万吨，
供应端：春节前后国内锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家将会停产检修设备，进口资源减少，各环节均有减量；据SMM，上游冶炼厂在成本持续承压下，对2025年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小，贸易商采购相对积极，均支撑了报价。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商挺价情绪较浓，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；据SMM，当前部分下游企业长协尚未签订，存刚需采购需求，相较往年，春节期间的减产预期并不明显，正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
策略
区间操作为主，短期可逢低布局多单
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，
2、 消费端超预期，
3、 宏观情绪及持仓变动影响。
钢材：节前情绪一般，钢价震荡盘整
市场分析
昨日钢材期货主力合约小幅下行，至收盘，螺纹期货主力合约收于3363元/吨，热卷主力合约收于3468元/吨。现货方面，钢材现货基本进入假期，终端陆续停工，市场交投氛围冷清，价格基本维持横盘。
综合来看：临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，贸易商冬储情绪不高，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。今年春节钢材累库时间偏短，节后宏观经济及产业政策层层利好加码前提下，供需向好，推荐关注价格低位的买入套保机会。
策略
单边：关注价格低位的买入套保机会
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：铁水止降转增，矿价震荡偏强
市场分析
现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强运行，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂按需采购。本期45港铁矿总库存14909万吨，环比减少157万吨。全国主港铁矿累计成交111.3万吨，环比上涨9.83%；远期现货：远期现货累计成交27.0万吨（2笔），环比下跌74.95%(其中矿山成交量为27万吨)。
整体来看，本期发运量与到港量均大幅下滑，供应端压力有所缓解，预计铁矿一季度供应偏低；本期钢厂利润快速修复，铁水略有回升，预计春节期间铁矿石消费下降空间有限，节后消费增加空间具有想象力。目前铁矿价格向上驱动较强，建议关注低价的买入套保机会。
策略
单边：关注低价的买入套保机会
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：市场情绪偏悲观，双焦供需双弱
市场分析
期现货方面：双焦期货早盘震荡偏强，截至收盘小幅上涨。焦炭方面，港口焦炭现货市场偏弱运行，市场情绪一般，报价稳中有降；焦煤方面，产地供应随和放假有所缩减，常规补库需求仍存，山西低硫主焦S0.7报1389元/吨，环比持平。进口蒙煤方面，临近春节放假，下游采购需求逐步降低，市场参与度减弱。
焦煤方面，临近春节矿端放假增多，焦煤产量有所下滑，但下游补库力度一般，总库存持续增长。焦炭方面，铁水产量小幅回升，对焦炭消费起到一定支撑，多数焦企在七轮提降后盈利能力下滑，下游采购情绪一般，库存持续累积。整体看，市场节前补库已近尾声，焦炭七轮落地后焦企盈利能力回落，双焦库存压力延续，考虑到钢厂利润扩张，入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳，短期预计双焦市场维持偏弱格局。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：节前补库需求放缓，煤价维持下行趋势
市场分析
产地方面，榆林地区停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价小幅下跌。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端长协拉运为主，下游用户多观望为主。港口方面，节前港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价松动，价格小幅下跌。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：终端成交偏弱，玻碱窄幅震荡
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面窄幅震荡，整体走势偏弱，成交量较前日大幅提升。现货方面，华北市场整体产销持稳，华东地区成交走弱，华中市场产销走势平稳，华南地区成交延续弱势。供需与逻辑：在持续亏损的背景下，玻璃产量低位持稳，厂家库存高位大幅回落，玻璃厂压力大幅减轻。由于全产业维持持续去库，远月玻璃仍值得重视春季的供需错配，但更多要关注地产销售持续情况。
纯碱方面：昨日期货盘面窄幅震荡运行。现货方面，国内纯碱市场成交走势淡稳。供需与逻辑：纯碱产量稳步提升，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，中长期价格预计震荡偏弱运行。
策略
玻璃方面：震荡偏强
纯碱方面：震荡偏弱
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：节前情绪缓和，合金震荡运行
市场分析
硅锰方面：主流钢厂定价拖延，昨日硅锰期货价格震荡回落。供应方面，港口锰矿库存处同期低位，短期硅锰成本支撑增强。需求方面，当前钢厂利润尚可，主流钢厂未见定价，锰硅需求仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动的影响在逐步减少，市场情绪开始反复，行情震荡运行。硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：市场观望情绪浓厚，昨日硅铁期货价格震荡运行。现货方面，昨日现货市场价格持稳运行，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库等。
油脂：集体上涨，豆油依然偏强
市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8446.00元/吨，环比变化16元，幅度0.19%；昨日收盘豆油2505合约7784.00元/吨，环比变化74.00元，幅度0.96%；昨日收盘菜油2505合约8534.00元/吨，环比变化57.00元，幅度0.67%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9620.00元/吨，环比变化0.00元，幅度0.00%，现货基差P05+1174.00，环比变化-16.00元；天津地区一级豆油现货价格8060.00元/吨，环比变化110.00元/吨，幅度1.38%，现货基差Y05+276.00，环比变化36.00元；江苏地区四级菜油现货价格8580.00元/吨，环比变化50.00元，幅度0.59%，现货基差OI05+46.00，环比变化-7.00元。
近期市场资讯汇总：路透调查：预计2025年棕榈油平均价格为每吨4350林吉特，同比增长5.4%。2025年印尼棕榈油产量预计为4980万吨，同比增长1.9%。2025年马来西亚棕榈油产量预测为1950万吨，同比增长0.83%。阿根廷豆油（1月船期）C&F价格1112美元/吨，与上个交易日相比上调16美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格1044美元/吨，与上个交易日相比上调16美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（1月船期）1010美元/吨，与上个交易日相比上调50美元/吨；加拿大菜油（3月船期）980美元/吨，与上个交易日相比上调50美元/吨。
昨日三大油脂价格震荡上涨，豆油近期连续降库，原油强势也给了豆油支撑，表现偏强，棕榈油和菜油跟随上涨。棕榈油方面，整体看，近期原油强势给了油脂一定支撑，印尼生柴政策推迟，棕榈油大幅回调，近期印尼的出口政策依旧在扰动市场，但是随着豆油和其他油脂对棕榈油的替代持续推进和减产季的结束，棕榈油价格高企难以维持，豆棕价差有望继续回归。
策略
中性
