点评 | 家家悦：上半年主营收入稳健增长，聚焦商品质价比，利润端短期承压

本文来自方正证券研究所于2024年9月4日发布的报告《家家悦：上半年主营收入稳健增长，聚焦商品质价比，利润端短期承压》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：刘章明 S1220523050001

 点评内容 

事件：家家悦发布2024H1财报。

①2024H1：营收93.6亿元，同比+3.0%；归母净利润1.7亿元，同比-8.8%。

②2024Q2：营收41.7亿元，同比-0.24%；归母净利润0.2亿元，同比-53.8%。

拆分来看：①分品类，2024H1生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收38.6/44.7/2.9亿元，同比+4.4%/+4.2%/-8.9%。②分区域，山东省/省外地区分别实现营收71.0/15.1亿元，同比+2.6%/+9.6%。③分销售模式，自营/联营/供应链销售分别实现营收83.6/0.8/1.7亿元，同比+6.7%/-16.3%/-53.7%。

门店：公司持续进行业态创新，推出折扣零售业态，以自营与加盟结合的模式拓展市场，进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。2024H1新开门店69家，其中直营门店27家、加盟店42家；截止24H1，公司共有直营门店997家、加盟店100家，其中零食店38家、好惠星折扣店8家。

供应链：强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力。淮北、商河物流园继续强化基础规模建设，各物流不断完善功能，配送效率和满足率不断提高，助力门店去库存成效明显。强化生鲜基地直采和源头开发能力，2024H1自有品牌和定制产品占比达到13%以上。

全渠道运营：线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售同比+22%，线上客流同比+18.5%。

毛利率和费用：2024H1年毛利率为23.6%，同比-0.5pcts，主因公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/1.9%/0.1%/1.4%，同比+0.00/-0.06/-0.01/-0.30pcts，销售净利率为1.8%，同比-0.2pcts。

盈利预测与估值：公司是山东区域商超龙头，以多业态密集布局实现区域内的规模效应，以智能高效的物流配送体系和全渠道的运营能力实现高效运营。公司前期门店调改初具成效，24年随着公司折扣零售和量贩零食业态铺开，门店进入增长期，有望实现业绩稳健增长。综合预计2024-2025公司归母净利润2.27/2.68亿元，对应当前21x/18xPE，维持“推荐“评级。

风险提示：门店拓展不及预期、消费复苏不及预期、新业态扩张不及预期