上周美元指数继续刷新一年多来最低水平。美元指数再度下行很容易理解：首先，参议院投票结果已经彻底否决了特朗普医改替代方案，对废除奥巴马医改和“瘦身版”废除案的投票也以失败告终。这不仅打击特朗普的信心，也令投资者的失望情绪继续发酵；其次，上周美联储公布了最新的货币政策决议，会议声明中对通胀的描述明显偏鸽，导致市场加息预期下降；此外，美国二季度GDP和核心PCE数据出炉，GDP增速略超预期，但上季度的GDP增速遭到下调，且二季度核心PCE同比增速继续回落，期货市场预期的美联储12月再加息的概率不到40%。
在弱势美元的助攻下，上周金价再度上涨。近期黄金从1220美元/盎司的底部回升，除因美联储近期态度偏鸽，还因为欧洲央行上月底的鹰派言论已经逐渐被市场消化。今年影响黄金走势有两个最重要因素——加息预期和避险情绪。加息预期已有充分体现，近期似乎也不会有重大风险事件发生。加之SPDR黄金持仓量仍在降低，目前已经跌破了800吨关口；前瞻指标巴里克公司股价最近也较为震荡。所以黄金短期缺乏进一步上行的动力，如果美元触底回升，黄金将承受更大压力。
我们此前提及，美元是否能够回升，取决于特朗普、美联储以及欧央行三方面影响的共振。目前来看，美联储继续偏鸽、欧央行暂不会紧缩，这两个影响都已被市场充分price in，所以，特朗普接下来的行动格外引人注目。这次医改法案遭到否决，暴露出共和党内部甚至白宫内部的矛盾。医改投票结束后，经过一段时间休整，特朗普可能会将重心转移到税改上来。我们依然可以对其抱有期待，毕竟公司税改革可能没有想象中那么难。现在投资者对特朗普的信心已经跌落至最低谷，哪怕特朗普取得一点点成就，市场可能就会面临较大纠偏。一旦美元触底回升，即便不会再现去年特朗普刚胜选时的辉煌，也会将美联储年内已经加息两次的事实体现出来。预计年内美元指数或回升至98的水平。这是特朗普胜选前的美元位置，特朗普已经折腾了一个来回，资产配置的逻辑还会经过一番轮回么？
北京时间周四凌晨，美联储召开了最新货币政策会议。美联储维持当前利率水平不变，符合市场预期。在会议声明中，美联储将对缩表的表述从”今年“启动调整为”相对短期内“启动，这样的表述语意模糊。声明中还将衡量未来12个月通胀率的指标从“近期下降”修改为“已经下降”、“料将仍低于2%”。这样直接暗示通胀会下行，对美元打击较大，美元指数从94.3的位置快速下跌至93.5。在随后公布的二季度GDP初值和PCE初值后，美元指数再度下滑，全周下跌0.7%至93.3，继续刷新一年多最低位。
虽然上周五公布的二季度GDP表现较好，环比折年率初值为2.6%，好于预期的2.5%，也较一季度大幅上升。但一季度的GDP终值再度下调至1.2%，同时公布的二季度核心PCE物价指数同比下降至1.5%，低于一季度的1.8%（图表 3），对加息预期也形成了较大压制。目前市场对美联储12月再加息的预期仅为38%（图表 4）。
在经过一番激烈争论后，特朗普医改法案以43比57的票数落败，没能通过参议院的首轮投票。在上周二进行的美国参议院医改法案投票中，支持者与反对者最开始以50比50的票数打平。关键时刻美国副总统彭斯投出一票，将投票拉进了辩论环节。然而，6个小时的激烈辩论迎来的只是9名共和党的倒戈。投票结束后，共和党大佬麦凯恩表示：“我们仍然一事无成。接下来能做的，就是让这份不受人欢迎的议案看起来更受人喜欢些。”
从这次医改法案遭到彻底否决，可以看出共和党内部已经存在矛盾。不仅如此，白宫团队也已人心涣散：发言人斯派塞已经离职、国务卿蒂勒森声称要辞职、首席战略师班农与财长姆努钦意见不合。特朗普几乎可以称得上是史上最悲惨总统，市场对其失望也不难理解。不过，市场当天对该事件的反应异常平淡，美元和三大股指均小幅震荡，或因前一周就已经消化了法案无法通过的预期。后期特朗普可能会将重心转移到税改上来，我们依然可以对其抱有期待，毕竟公司税改革没有想象中那么难。还是那句话：万一他成功了呢？
港币今年以来出现了持续贬值的走势，美元兑港元从7.75一路上涨至目前的7.81左右，已经超过一半的允许波幅（7.75-7.85）。这一现象比较引人关注，因为美元今年以来一路下行，跌幅近10%，同时港币兑美元也在下跌。如果考虑对一篮子货币的价格，港币今年贬值已经超过10%。
事实上，港币贬值不难理解，就是因为美港利差加大。从1个月期的市场利率来看，Libor利率和Hibor利率之差已从年初的2bp左右上涨至目前的80bp（图表 5）。原因在于，美联储和香港金管局的基准利率方向不同。美联储的隔夜逆回购工具（ON RRP）是基准利率区间的下限，是美联储向市场借款的利率。这就保证了在市场利率水平低于基准利率的时候，金融机构能够以市场利率融资并以基准利率拆借资金给美联储，赚取利差，所以市场利率很快就会被动提高。而香港的基准利率为贴现窗基本利率，是金管局向市场贷款的利率。当市场利率低于基准利率时，金融机构完全没有按照基准利率向央行借贷的动机，所以目前Hibor利率一直低于基准利率（图表 6）。
后期港币兑美元可能不会再快速贬值，一方面，联系汇率制允许的波动区间本就不大（7.75-7.85），再贬值空间很小；另一方面，香港经济金融基本面良好，会对港币形成支撑。鉴于目前美元已经下跌至一年低位，我们认为美元在当前位置有较强支撑，只要后期美元走强，港币兑其他货币汇率也会随之上行。
据EPFR最新数据，上周资金继续流入新兴市场股市和债市。新兴市场股指整体上涨，但涨幅较上周收窄，MSCI新兴市场指数上涨0.3%（图表 7）。上周美元继续走弱，变动不大，新兴市场货币涨跌不一（图表 8）。
近期新兴市场获得投资者青睐，不仅因为美股估值过高，更因为新兴市场企业本身盈利表现良好，经济稳定性增强。早前阿根廷政府发行百年期限债券，获得2.5倍认购；希腊政府时隔三年重回国际债券市场。这些现象都显示，投资者对这些原本信誉较差的国家已经恢复了一些信心，或者放松了警惕。而这正是因为在近两年各种黑天鹅事件洗礼后，投资者承受能力增强，风险偏好提升，所以当前全球经济波动率大幅降低至多年低位。当然，我们认为这种趋势还会持续，只要后期没有重大危机爆发，投资者的风险偏好难以很快改变。
多重利好刺激下油价大幅回升
上周WTI原油期货报49.71美元/桶，环比大涨8.6%；布伦特原油期货报52.48美元/桶，环比上涨7.4%（图表 9）。上周油价大幅上涨与周一召开的会议有关，OPEC和非OPEC产油国在这次会议上达成协议，限制尼日利亚产量。且沙特表示将在8月把原油出口降至660万桶/日，较去年同期下降100万桶/日。另一利好在于，上周美国原油库存降幅超过预期，截至7月21日原油库存下降了720万桶。除此之外，夏季用油高峰期到来也为油价提供了部分上涨动能。我们对油价依然持“谨慎乐观”的态度。油市再平衡进程在加速，但OPEC减产协议才是主要影响因素。如果减产协议没有新计划推出，或执行力偏弱，则油价还会回落。
金价短期缺乏进一步上行的动力
上周COMEX黄金报收1269美元/盎司，环比上涨1.4%，已经连续三周上涨（图表 10）。黄金大涨，主要受到美联储鸽派声明的影响。近期黄金从1220美元/盎司的底部回升，还因欧洲央行上月底的鹰派言论已经逐渐被市场消化。即便上周德拉吉表达出会在9月公布退出QE计划的意图，市场对欧美收紧货币政策的预期也没有很大变化，所以金价依然稳定在1250美元/盎司的中枢位置。
今年影响黄金走势有两个最重要因素——加息预期和避险情绪。加息预期已有充分体现，近期似乎也不会有重大风险事件发生。加之SPDR黄金持仓量依然在降低，目前已经跌破了800吨关口；前瞻指标巴里克公司股价最近也较为震荡。所以我们认为黄金短期缺乏进一步上行的动力。
上周美债收益率曲线走陡，2年期国债收益率下行2bp，10年期美债收益率上行6bp，收于2.3%（图表 13）。上周初美债收益率快速上行，但美联储会议声明公布后，收益率出现回落。两年期国债收益率对政策较为敏感，下行速度较快，所以收益率曲线稍转陡峭。由于美联储态度非常鸽派，预计美债收益率后期还会再度回落。
上周德国国债收益率下行，1年期、2年期和10年期德债收益率分别下行1bp、2bp和3bp（图表 14）。欧债收益率的整体回落受多方面因素影响：一是德拉吉偏鹰讲话的影响继续减弱；二是美联储声明偏鸽，降低了欧债上行压力；三是欧元区经济增速略有放缓，欧央行快速收紧政策的概率降低。上周公布的德国和欧元区7月制造业PMI初值均不及预期，且低于前值。欧债收益率起伏较大，但整体上行的大趋势不变，年内还有上行压力。
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