【中金科技】车载摄像头：扬帆汽车智能化浪潮，部署迎来量速齐升

科技硬件FLAG · 公众号 · · 2021-03-03 09:46

正文

投资建议

车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，主要通过镜头和图像传感器实现图像信息的采集功能。近年来，摄像头已成为汽车视觉方案中最常见的智能化承载工具之一。 2016 年，特斯拉推出 Autopilot Hardware 2.0 ，在该套方案中配置了 8 个摄像头传感器，成为了其汽车智能化方案中的重要硬件支撑，并对行业形成了一定的示范效应。展望未来，我们判断汽车智能化浪潮将进一步推升车载摄像头的用量，而集中化架构将带动产品价格下降、有利于实现更快速的推广。

我们测算，至 2025 年国内车载摄像头市场规模将达到 227 亿元， 2020-25 年的 CAGR 为 30% 。我们看好产业链中 CIS 、光学部件、模组封装环节的头部国产厂商，建议关注 韦尔股份 （车载 CIS 设计方案全球市占率第二）、 晶方科技 （豪威 CIS 封测供应商，专注 CIS 前中道工艺，未覆盖）、 舜宇光学 （车载镜头出货量全球领先）、 德赛西威 （国内座舱电子龙头）等厂商在高增长赛道中的国产替代机遇。

理由

新势力入局，带动单车搭载摄像头数量超预期。 ADAS 作为汽车智能化的重要载体，其渗透率正加速提升，我们预计国内市场 2025 年 ADAS 渗透率将达到 93% 。而车载摄像头是 ADAS 应用方案中最普遍使用的传感器之一，相比其他传感器方案，具备“高性价比”的优势。我们根据新趋势研判，国内乘用车的单车摄像头数量将从 2020 年的 0.9 颗提升至 2025 年 6.0 颗，而高端智能车型搭载的摄像头数量可达 8-12 个。 我们判断车载摄像头用量有望受益于以下两点因素而超出市场预期： 1 ）造车新势力打乱了传统车企的节奏，倒逼传统车厂在新车设计上进行智能化革新，从而 ADAS 渗透率的增长超预期； 2 ）科技巨头入场造车，我们预计首款车型将是主打“科技感”的高端车型，参考相似产品路线的特斯拉，其 Model 3 配备了 8 个摄像头，我们预计科技企业将把摄像头配置作为卖点之一，在高端车的摄像头配置上不会少于 6 个，从而带动市场需求量超预期。

控制集中化架构驱动硬件简化，摄像头被重定义为“只采集、不计算”。 传统摄像头方案需实现图像采集 & 视觉处理两大功能，而在整车 E/E 架构下， ECU 由分布式演变为集中式，算力向中央集成的同时，包括摄像头在内的传感器硬件得以简化，摄像头将只负责“采集图像”。以特斯拉的三目前视摄像头方案为例，剥离计算功能的摄像头成本有望降低约 60% 。我们预计没有历史包袱的新势力有望大量采用控制集中化的新架构，摄像头单价将随之下降，使之成为整车厂智能化方案中“高性价比”的选择之一，普及速度有望超出市场预期。

CIS 、镜头成为最核心部件，关注产业链国产化机遇。 控制集中化的架构演进趋势将使得摄像头的硬件构成变得更加简单（剥离计算元件），从而产业链价值分布迎来重构。我们测算，无算法的摄像头方案中，图像传感器约占 52% 的成本（占比相比传统方案 +30ppt ）、镜头组约占 26% （占比 +15ppt ）、模组封装约占 20% 。在以上三个产业链环节中，部分国产厂商均崭露头角。展望未来，我们预计国内新势力等下游市场崛起，以及国产厂商在精密制造、成本控制能力上的优势，将助力车载摄像头产业链将迎来国产化机遇。

盈利预测与估值

我们维持覆盖标的评级。上调 韦尔股份 (603501.SH) 2020/21 年盈利预测 10%/13% 至 26.92 亿元 /35.60 亿元，主要由于： 1 ） TDDI 自并表后，销售渠道不断理顺、市场运营持续改善； 2 ）我们对车载 CIS 出货量的预期变得更加乐观。引入 2022 年盈利预测为 48.69 亿元。当前股价对应 2022 年 1.4x PEG ，由于我们对 2022 年公司成长变得更加乐观，上调目标价 48% 至 340 元，对应 2022 年 1.6x PEG 和 17% 上行空间。引入 华天科技 (002185.SZ) 2022 年盈利预测为 13.15 亿元。

风险

ADAS 渗透率不及预期；摄像头降价幅度超预期。

图表 1:ADAS 升级进程