【建投能化早评节选】原油偏强震荡，部分品种期价反弹

一、天然橡胶

周四，国产全乳胶16600元/吨，环比上日上涨150元/吨；泰国20号混合胶16730元/吨，环比上日上涨200元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收67.5泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收60.95泰铢/公斤，环比上日持平；云南产区预计3月底开割；海南产区全面停割。

截至2025年3月16日，中国天然橡胶社会库存138万吨，环比增1.9万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为82.3万吨，环比增加2.8%。其中青岛现货库存增1.8%；云南降1.1%；越南10#降5%；NR库存小计增23%。中国浅色胶社会总库存为56.5万吨，环比降0.6%。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比降2%，RU库存小计增0.08%。

观点：全球为传统低产季中，供应端变化有限，全球仍处于消耗上一个割季的结转库存阶段。需求端来看，进入3月以后下游轮胎企业的生产活动变化不大，而库存水平的消化渐渐放缓，或体现实际轮胎销售环节环比回落。需求定价阶段（因为几乎没有当期产量，所以定价取决于当期需求需要使用多少），随着进出口数据出炉，预期修正恰逢工业品集体反弹，RU&NR迎来反弹。

二、合成橡胶

周四，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2505收盘价13685元/吨，环比上日下跌170元/吨。

原料端：截至3月20日，丁二烯自提价格11250元/吨，环比上日下跌50元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶13750元/吨，环比上日持平；丁苯1502橡胶14000元/吨，环比上日下跌100元/吨。近期，锦州石化停车检修且燕山石化顺丁橡胶装置负荷下降，但浙江石化、浩普新材料顺丁橡胶装置负荷提升，菏泽科信高顺顺丁橡胶装置持续低负荷运行。截至3月19日，顺丁橡胶社会库存3.20万吨，周度环比-1.08%。

需求端：截至3月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率为79.27%，环比+0.18%，同比-1.44%；中国全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比-0.09%，同比-3.59%。

观点：随着国际油价再度止跌企稳，而乙烯链条化学品未再度跟涨国际油价（或是C2下游行业需求不及预期），故乙烯对石脑油裂解价差环比变化有限，对应国内装置开工负荷未再度提升，裂解碳四与丁二烯供应迎来紧缩预期，丁二烯价格企稳，BR橡胶生产利润短期重回盈亏线之上，BR橡胶供应不再大量释放。需求端参考天胶。合成胶进口超预期，盘面承压。

观点与操作策略

PX：供需面供稳需增。中国PX行业负荷环比下降0.5pct至85.7%，本周春季检修陆续开启，3-5月检修装置涉及产能占比13.6%。亚洲PX行业负荷环比下降0.1pct至77.4%。目前PX供需面较前期好转，PX行业负荷仍处于高位，下游PTA负荷从低位升至历年同期中性水平。盛虹炼化400万吨因前道重整检修，PX负荷有计划外下降预期，叠加海南逸盛4月检修计划推迟使得PX去库力度加大。美国财政部对伊朗实施第四轮制裁的消息使得布伦特原油价格大幅上涨，PX 5月试探6750支撑位后，期价创近两周高点，可尝试逢低试多，关注支撑区域6650-6750。可尝试PX 5-9月差正套机会。

PTA：供需面供需双增。受恒力3线220万吨和仪化300万吨恢复、三房巷120万吨重启以及逸盛大连375万吨按计划检修影响，PTA行业负荷环比上升1.0pct至77.8%，PTA检修计划集中于3-4月。新订单有所改善但依然偏弱，织造端销售氛围分化，下游备货量集中备货至月底附近。订单疲软以及坯布库存高位压制需求弹性，终端负荷回升不及预期，聚酯周度负荷环比持平至91.5%。3月PTA自身供需格局尚可，装置检修是否如期落地将决定PTA库存去化斜率。布伦特原油价格向上冲击前期阻力位，TA行情或随油价走强，关注支撑区域4700-4800。TA5月合约空头资金持仓集中度高，随着3月下旬主力合约逐渐向09切换，可尝试TA 5-9月差正套机会。

EG：供需面供稳需增。国内方面，乙二醇行业负荷环比下降0.1pct至72.7%，其中合成气制负荷环比下降0.5pct至74.5%。乙二醇港口库存处于五年同期偏低水平，终端订单整体偏弱，终端整体负荷回升速度不及预期，聚酯工厂开工尚可，短期内市场供应压力仍存，国内乙二醇装置检修集中于3-5月，今年春检整体检修力度一般，进口量存在回升预期，1-3月乙二醇库存压力较大，4月去库力度较大，但没有持续性。EG5月期价跌破4400关口，继续下跌空间不大，短期看4450-4500附近有压力，若反弹到区域4500-4600，可尝试逢高试空，上方空间需等待终端订单实质性改善或供应超预期减量驱动。

PF：供需面供增需稳。纺纱用直纺涤短负荷环比上升3.8pct至97.5%，下游涤纱负荷环比上升0.5pct至66.5%，纱厂复工进度偏慢，新订单表现偏弱，下游纱厂复工进度偏慢，涤纶短纤库存去库速度继续放缓，PF自身基本面偏弱，上方或受制于供应压力。PF5月期价试探前低6550附近有企稳迹象，短期弱反弹看待，关注支撑区域6550-6650。

PR：供应端压力增加。瓶片行业负荷环比上升3.0pct至68.5%附近，下游提货数量预计增加，软饮料行业开工继续提升，片材行业维持稳定运行。瓶片行业库存去库速度放缓，随着下游需求逐渐增加，短期内装置负荷延续低位回升态势，供给回升部分抵消需求增量，瓶片行业利润或将承压。PR5月期价随成本反弹，关注支撑区域5950-6050。

相关市场信息

PTA：仪征化纤300万吨3.3起检修，3.18附近重启，目前负荷提升中；逸盛大连375万吨3.16起停车检修，预计一个月；三房巷120万吨3月初检修，目前重启中；恒力大连220万吨3.1起检修，3月中重启，目前正常运行。变动装置涉及产能占比11.8%。

乙二醇：油制方面，扬子巴斯夫34万吨计划4.7前后停车检修，上海石化2#38万吨初步计划4月下旬重启，镇海炼化一套65万吨运行中，另一套80万吨原计划3月底前后重启，目前预计推后至年底，古雷石化70万吨计划2.18起停车检修一个月附近，近日重启中，中海壳牌一条线40万吨4月初开始检修，恒力一条线90万吨计划4月份内停车检修；合成气制方面，新疆天业（三期）60万吨其中一条线停车检修中，重启计划预计推后至4月上旬，黔希煤化工30万吨计划4月上旬起停车检修20-25天附近，红四方30万吨运行中，负荷提升，天盈（天然气原料）15万吨运行中，内蒙古兖矿40万吨3.20起停车检修，预计27天左右，广汇40万吨运行中，陕西榆林化学180万吨目前三条线运行中，4月初开始计划两条线轮流检修。变动装置涉及产能占比26.3%。