季报和指引的利润低于预期
亚马逊
2
季报收入
380
亿美元，高于预期的
372
亿，同比增长
25%
，扣除汇率影响后增长
26%
，比
1
季度的
24%
有所加速。但每股盈利
40
美分，低于预期的
1.34
美元，营业利润
6.28
亿，低于预期的
10.7
亿，利润率
1.7%
，低于预期的
2.9%
。
Paid units
增长
27%
，高于预期的
23%
。自由现金流
44.75
亿，好于预期的
14.73
亿，期末现金
132
亿。
AWS
收入
41
亿，略高于预期的
40.8
，同比增长
42%
，比
1
季度的
43%
有所放缓，但好于市场预期的
40%
。营业利润
9.16
亿，低于预期的
10.1
亿。营业利润率
22.3%
，弱于市场预期的
24.8%
。同比
/
环比下降
2.6/2
个百分点，是
1Q15
以来首次同比下降，主要因为软件工程师和营销团队的扩大，以及扩建数据中心所需的资本租赁的增加（提高
71%
）。但毛利率同比扩张
1.3
个百分点。期末递延收入环比下降
3.8
亿至
50.7
亿。
零售业务按地域分，北美零售收入
223.7
亿，高于预期的
216.9
亿，营业利润
4.36
亿，低于预期的
6.27
亿。国际零售收入
114.9
亿，高于预期的
114.6
亿，营业亏损
7.24
亿，差于预期的
5.59
亿。按类别分，自营产品销售收入
237.5
亿，高于预期的
235
亿美元，同比增长
17%
，扣除汇率影响后增长
18%
。相比
1
季度的
16%
加速。第三方服务收入
69.91
亿，高于预期的
67.64
亿，同比增长
38%
，实际增长
40%
，加速于上季度的
36%
。第三方销量占比
51%
（
GMV
占比估计为
65-70%
），环比提高
1
个点，
FBA
运输量增长
40%
。订阅服务收入
21.65
亿，超过预期的
20.6
亿，
Prime
会员数增长保持强劲。
下季收入指引
392.5-417.5
亿，同比增长
20%-28%
，中间值
405
亿略高于市场预期的
400
亿。该指引包含
40bps
的汇率影响。营业利润预计为盈利
3
亿美元至亏损
4
亿美元，远低于预期的盈利
9.3
亿。物流（
80%
的物流中心面积年度扩张会在下半年）和视频投入都会在下半年放大，
AWS
也会新增
5
个站点。
以
Prime
会员制的飞轮效应，扩大零售市场份额
我们认为，公司可能进入新的投资周期，在巩固
AWS
领先地位的同时，致力于扩大零售市场份额。我们此前已反复强调，亚马逊股价催化剂将从过去两年的
AWS
转向零售。亚马逊在美国零售市场的份额仅有
7%
，尚有广阔增长空间。亚马逊持续的创新力和基于
Prime
会员的飞轮效应，将使其在继续做透服装品类之后，通过全渠道，进一步渗透生鲜、家居、
DIY
汽车零部件等品类。公司在美国服装零售的市场份额会从目前的
8%
扩张到
2020
年的
17%
，而整合
Whole Foods
后，食品零售市场份额会从目前的不到
1%
扩张到
2025
年的
16%
。管理层表示，公司在同时尝试配送到家、固定取货点、
AmazonGo
免结账超市等多个方式，以探索消费者体验。
零售业务的加速发展有助于提高其分部估值中的目标倍数。基于
2018
年预测，可对北美零售业务给予
18
倍
EV/EBITDA
，对国际零售给予
1.8
倍
EV/
收入，对
AWS
给予
8
倍
EV/
收入。
图表
1:
亚马逊零售业务加速，云业务放缓
图表
2:
利润率下降，特别是
AWS
利润率
1Q15
以来首次下降
图表
3:
亚马逊在美国零售市场份额还有很大的扩张空间
