美凯龙：Q3 环比持续改善，围绕新零售打造线上线下 一体化经营闭环【华西轻工徐林锋团队】

美凯龙公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收95.27亿元，同比下降19.42%；归母净利润17.30亿元，同比下降54.27%；扣非后净利为11.61亿元，同比下降49.80%。三季度单季度公司实现营收35.03亿元，同比下降13.87%，归母净利润6.29亿元，同比下降41.67%；扣非后净利为4.60亿元，同比下降23.23%。

分季度看，公司2020年Q1/Q2/Q3分别实现营收25.56/34.68/35.03亿元，同比下滑27.69%/17.86%/13.87%；分别实现归母净利润3.93/7.08/6.29亿元，同比下滑70.08%/49.11%/41.67%；扣非后净利润分别为2.05/4.96/4.60亿元，同比下滑75.84%/42.69%/23.23%。

截至报告期末，公司经营了89家自营商场，255家委管商场，通过战略合作经营11家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权开业58家特许经营家居建材项目，共包括447家家居建材店/产业街。报告期内，公司自营商场净增加2家，关闭1家商场，有1家商场由委管转为自营；委管商场净增加5家，新开12家商场，关闭6家。截至2020年9月30日，公司有31家筹备中的自营商场（其中自有25家、租赁6家）,计划建筑面积约420万平方米（最终以政府许可文件批准的建筑面积为准）; 筹备的委管商场中，有340个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

Q3营收同比下滑13.87%，相较于Q2营收下滑17.86%，保持了不断改善的态势。公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入50.02亿元,比上年同期减少20.1%。其中自有商场实现营收40.78亿，同比下滑18.3%。租赁商场实现营收7.26亿元，同比下滑22.3%。合营联营商场实现营收1.97亿元，同比下滑了40.2%。分地区看，华南、华中、北京地区营收下滑较大，下滑幅度均超过了30%。

在线下，美凯龙注重提升门店的消费体验，提升本地化服务的运营能力；而在线上，借助公域流量和自身打造的私域流量，美凯龙通过一系列的精准营销活动，降低流量成本，提升了流量利用率，切实提高了企业的运营效率，提供了更好的用户体验。

在9月23日晚“人人都爱中国造之红星美凯龙惊喜狂欢夜”直播中，美凯龙夺得家居行业频道和家具住宅标签的总观看人次、总观看人数、每小时观看人次、每小时观看人数4项直播数据第一。3.5小时直播锁定销售额1.8亿，并通过直播间售券为本次红星美凯龙天猫狂欢家装节精准锁客10.6万消费者。

从今年2月开始，美凯龙就在全国商场落地直播营销，全面布局直播赛道。美凯龙从今年3月底启动“头号卖家”星直播大赛，从全国的家居卖场数万名员工中挖掘优秀主播。美凯龙用最专业的技能培训和团队包装，将具备潜力的员工打造成可以独当一面的主播，逐步构建自己的KOL体系。同时，美凯龙也抓住了总裁为产品代言的直播热点，积极推动品牌boss为产品背书，超级品类节、超级家装节、五一大促等活动，都有集团总裁级嘉宾化身主播，为消费者带来详尽的产品解说，并送上专属优惠。美凯龙近年来公域流量和私有流量同步发展，逐渐搭建了起自身的流量通道。与阿里巴巴深入业务合作一年来，美凯龙全面拥抱阿里生态，以天猫同城站为线上运营主阵地，将淘宝直播作为核心营销工具，提高新零售线上线下一体化运营能力，赋能商家助力商场经营，目前已在全国22城57商场上线了天猫同城站。截至9月30日，国庆大促全国累计开展商场及直播244场，累计观看人次419万，累计下订1.2万笔。

在数字化浪潮的席卷下，家居零售企业也纷纷布局新零售，围绕直播营销构建起来的流量池，便是美凯龙加码新零售的重要一环。除此之外，美凯龙也在上海和南京上线同城新零售，消费者可以从线上了解商品价格、销售和评价等，再进行实体场景消费体验和销售服务。依托丰富多元的线下实体场景体验与本地化服务，再加上阿里带来的技术与数据加持，美凯龙围绕新零售打造了线上线下一体化经营闭环。

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盈利能力方面，公司2020年前三季度归母净利润同比下滑54.27%到17.30亿元，主要系本期投资性物业公允价值评估增值减缓，导致公允价值变动收益同比下滑74.21%。公司2020年前三季度毛利率同比下滑了1.21pct至65.86%，净利率为19.40%，同比下降了14.86%。

单季度看，2020年Q3公司实现毛利率64.08%，同比下降了3.18pct，环比下降了5.68pct；实现净利率19.82%，同比下降了9.44pct，环比下降了1.91pct。费用方面，2020前三季度期间费用率为43.67%，同比上升7.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.66%、12.23%、0.24%、20.55%，同比变动-2.15、+2.50、-0.00、+6.72pct。其销售费用率的下降主要系本期严格控制品牌宣传推广等活动支出导致广告费用及宣传费用下降所致。Q3单季度公司期间费用率同比下滑0.92pct至40.71%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.96%、12.01%、0.34%、17.40%，同比变动-3.37、+0.99、-0.06、+1.41pct。

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公司长期应收款同比下降32.90%，主要系本期收回部分往来款所致。应收款项融资同比下降74.42%，主要系期末持有的应收票据减少所致。其他应收款同比下降48.42%，主要系本期往来款增加所致。交易性金融资产同比上升576.10%，主要系本期持有的短期投资增加所致。

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2020年7月初，公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》（受理序号：201708）。中国证监会对公司提交的上市公司非公开发行新股核准事项申请材料予以受理。公司于2020年7月13日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》〔201708号〕，于2020年8月4日披露了对反馈意见的回复，于2020年8月28日披露了《关于的回复（修订稿）》，并于2020年9月24日和2020年9月28日分别披露了《关于的回复（二次修订稿）》和《2020年非公开发行A股股票预案（二次修订稿）》。本次发行完成后，募集资金将用于天猫“家装同城站”项目、3D设计云平台建设项目、新一代家装平台系统建设项目、家居商场建设项目及偿还公司有息债务，有力的推动公司新零售业务快速发展。

公司拟开展商业物业资产证券化业务。本次拟设立的浙商-红星美凯龙商业物业资产支持专项计划拟由公司担任原始权益人，浙江浙商证券资产管理有限公司担任计划管理人，公司的全资子公司长沙市银红家居有限公司作为基础债务人。本次专项计划发行的规模不超过人民币11.6亿元。本次专项计划成立后，资产支持证券将在上海证券交易所上市交易。通过开展商业物业资产证券化业务，公司可以更好地盘活存量资产，有效缓解公司短期现金流压力，拓宽融资渠道，优化负债结构，助力公司业务发展。

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公司不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计新一代家装、3D设计云和同城零售业务将持续稳固推进。考虑到公司的业务正在持续恢复，双十一有望快速增长，我们维持公司的盈利预测不变，2020-2022营业收入为180.90/232.78/270.74亿元，归母净利润为43.53/56.46/65.29亿元，对应EPS为1.11/1.45/1.67元。目前公司Q3经营已经基本恢复正常，新零售变革未来可期， 继续给予“买入”评级。

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1）地产销售不及预期。2）新零售模式拓展不顺利。