民办商科第一校，红筹架构拟赴港IPO

中汇集团隶属于华商教育集团，此次上市，华商教育集团将旗下广东财经大学华商学院、广州华商职业学院和澳洲国际商学院的业务整体打包进行申请。根据弗若斯特沙利文的统计，大湾区高等教育2017-2018学年入学人数约为65.39万人，其中前五大供应商入学人数约占22.8%。以入学人数计算，中汇集团为大湾区第二大民办高等教育集团，达到3.15万人，而 以商科专业入学人数计算，中汇集团为大湾区第一大民办商科高等教育集团，商科专业入学人数达到2.18万人。

法国巴黎银行中国投行董事朱泉星 对i-EDU表示：中汇集团是一家有鲜明特色的教育企业，所处的细分商科市场人才需求庞大。 随着港股教育板块的发展，未来将有更多具有专业特长和增长亮点的教育企业加入到教育板块之中，资本市场也将出现新一波百花齐放的教育浪潮。

根据上市材料， 截至2018年10月31日，中汇集团在校人数达到3.24万人，其中，华商学院在校人数为2.26万人，占比约为70%。 此外，以每年8月31日为截点，2016年至2018年中汇集团在校生人数维持在3.2万人左右，各学年学校利用率超过90%。

根据上市材料披露， 截至2018年10月31日，中汇集团当年收入达到7.5亿元人民币，华商学院占比74%，华商职业学院占比24.4%。 截至每年8月31日，华商学院收入从2016年的4.27亿元增长至2018年的4.68亿元，增幅约为9.6%；华商职业学院收入从1.45亿元增长至1.56亿元，增幅约为7.7%。

从各学年平均学费及住宿费方面来看， 华商学院平均学费由2015/2016学年的1.76万元增长至2018/2019年度的2.18万元，增幅达到24% ，平均住宿费也由2015/2016学年的1640元增至2018/2019年度的1786元，增幅约为9%。 华商职业学院的平均学费由2015/2016学年的1.29万元增长至2018/2019年度的1.51万元，增幅约为17.1% ，平均住宿费由2015/2016学年的1613元增至2018/2019年度的1839元，增幅约为14%。

截至各年度8月31日， 中汇集团毛利从2016年的2.47亿元增长至2018年的2.9亿元，增幅17.4%，毛利率从43.1%增长至45.6%，增幅约为5.8% 。此外，截至2018年10月31日前两个月，毛利收入约为6038万元，较2017年同期增长约812万元，增幅约为15.53%，毛利率也由48.7%增至51.4%，增幅约为5.5%。

根据弗若斯特沙利文统计，大湾区民办高等教育行业总入学人数自2013年的56.8万人增长至2017年的65.3万人，年复合增长率达到3.5%。据其预测， 到2022年，大湾区民办高等教育行业总入学人数将达到71.9万人，自2017年至2022年的复合增长率为1.9%。

根据弗若斯特沙利文统计，大湾区民办高等教育行业总收入自2013年的104亿元增长至2017年的145亿元，年复合增长率为8.7%。 预计到2022年，大湾区民办高等教育行业总收入将达到219亿元，自2013年起的年复合增长率将超过8.6%。

根据招股说明书披露的内容，中汇集团将通过在大湾区建立新学校、校区或进行收购以扩大学校容量，并进一步推动多元化课程设置和改善现有教学设施。其中，中汇集团已经确定将建设包括四会校区、增城校区、英国教育机构和新加坡教育机构在内的四个校区， 预计总投资金额约为11.25亿元人民币，校区基本在2020年投入使用，预计当年新招生人数约为2500名。

中汇集团在招股说明书中披露，华商学院目前仍为民办非企业单位，需要根据《民促法（征求意见稿）》正式实施后配合地方实施条例选择登记为营利性或非营利性民办学校。

若将华商学院登记为营利性民办学校 ，则依据相关要求，中汇集团除需将华商学院的注册资本增至人民币2亿元以外，还需 终止与广东财经大学的合作。

由于华商学院名称中包含广东财经大学的名称并取得了其学术资源及相关支持，因此由此将有可能影响华商学院的声誉、业务及发展潜力等。此外若提前终止与广东财经大学的合作也需要向其支付一定数量的终止费，同样会对华商学院产生一定影响。

若将华商学院登记为非营利性民办学校（广东财经大学仍是学校举办者之一） ，则根据相关要求， 学校举办者不能从学校的运营中获得任何利润 ，需将所有结余都用于学校运营。因此中汇集团董事在招股说明书中表示依据目前《民促法（征求意见稿）》华商学院若选择登记为非营利民办学校将在符合要求方面不存在任何重大困难。

朱泉星表示：此次中汇集团沿用了教育板块少有的红筹上市结构，因此营利性和非营利性的选择将不会对其上市产生影响。

根据上市材料的相关披露，中汇集团上市结构中并未涉及VIE架构而直接采用了红筹架构。依据广东省商务厅的意见， 外商投资在投资企业的再投资一般视同内资企业管理（除非其在禁止类领域或敏感行业投资），无需办理商务部门的审批手续，教育行业以行业主管部门的许可为准。

而广东省教育厅也已确认华商学院、华商职业学院及其举办者太阳城发展可以维持现有架构，不需进行调整。中汇集团此次尝试也说明在取得地方管理部门许可后，无论是VIE架构还是红筹架构，教育企业均可根据自身需求进行尝试。 如果中汇集团成功上市，其将成为继民生教育之后第二家以红筹架构在港上市的教育企业。

与之前的思考乐教育一样，中汇集团此次尝试登陆港股市场也反映出，目前不论是教育培训机构还是民办学校，准备上市的教育企业逐渐向地方龙头和特色化办学的方向转型。正如 弗若斯特沙利文大中华区高级执行总监张葛建 在i-EDU香港峰会中指出的： 学历教育板块上市企业从“大而全”转到了“小而精”， 定位特色课程的单体学校和城市级别的龙头学校也有冲击资本市场的机会。

撰文 | 璇玑

校审 | 石斛

视觉 | 三更

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