盈利预测与估值
投资要点
投资要点
事件：
2020
年前三季度公司实现营业收入
31.50
亿元，同比增长
19.73%
；归母净利润
5.28
亿元，同比增长
120.63%
；扣非归母净利润
5.18
亿元，同比增长
123.51%
；加权平均
ROE
同比降低
4.74pct
，至
25.09%
。
归母净利润高增120.63%，毛利率同增8.7pct至30.43%。
20
年前三季度公司营收
31.50
亿元，同增
19.73%
；归母
5.28
亿元，同增
120.63%
；扣非
5.18
亿元，同增
123.51%
。
20Q3
单季营收
10.93
亿元，同增
17.86%
，；归母
1.80
亿元，同增
73.91%
。前三季度毛利率
30.43%
，同增
8.7pct
，环比
20H1
下降
0.68pct
；净利率
18.22%
，同增
8.27pct
，环比
20H1
下降
0.18pct
。
期间费用率下降1.18pct至7.65%。
2020
年前三季度公司期间费用率同降
1.18pct
至
7.65%
。其中，销售、管理（加回研发）、财务费用率分别下降
0.02pct
、下降
0.45pct
、下降
0.71pct
至
0.59%
、
6.09%
、
0.97%
。
拟收购山东高速深圳公司45%股权，与山东高速优势整合共设合资公司。
公司拟用公开摘牌方式以
2.9
亿元收购山东高速深圳公司
45%
股权、拟与山东高速共设城市运营服务公司打造全国领先的城市公共交通服务平台，其中公司出资
5100
万元，占比
51%
。双方承诺自合资公司成立至
23
年底，共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于
11
亿元，否则可启动回购股权，且双方力争实现累计合同金额不低于
20
亿元，此次合作利于双方服务优势整合，提升盈利能力。
经营性现金流净额同增26.12%至3.11亿元。
20
年前三季度公司经营活动现金流净额
3.11
亿元，同增
26.12%
；投资活动现金流净额
-2.99
亿元，同增
3.45%
；筹资活动现金流净额
10.91
亿元，同增
7150.24%
。
标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。
环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效
3
大趋势，预计
25
年
6
家环卫龙头营收市占率可提升至
20%
，叠加
25
年环服市场化空间较
19
年增
134%
，预计
25
年
6
家上市环卫龙头整体营收可扩张至
5.58
倍！
ROE领先同行10.14pct，卓越管理能力助力业绩增长。
20H1
公司
ROE
为
17.66%
，较同业高出
10.14pct
。
主要系：
a）精细化管理降本增效，
公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，
19
年同增
2.54pct
至
24.58%
，领先同行
2.74pct
，
20H1
继续提升至
36.09%
。核心子公司盈利能力稳定增长，
同一区域
项目公司
ROA
高出同行
10pct
；
b）运营效率高效，
20H1
资产周转率
0.65
，是同行均值的
1.3
倍。
c）人均贡献持续提升，
近
5
年复合增速高达
18.96%
，
19
年达
2.47
万元
/
人领先同行
9.81%
。公司
凭卓越管理能力，预计领先优势持续，强者恒强助业绩增长。
物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。
公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。
20H1
毛利率持续提升
0.69pct
至
12.66%
，未来有望凭借先发优势份额持续提升。
盈利预测：
考虑疫情影响下国家出台相关补贴政策影响，我们预计公司20-22年EPS分别为4.77/4.96/6.45元，对应22/22/17倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：
市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险
东吴环保：不仅是勤奋！将研究做出灵魂
2019年入选由江苏省上市公司协会、江苏省证券业协会、江苏省期货业协会、江苏省投资基金业协会共同发起成立的“江苏资本市场行业研究智库”首批专家名单；
2019年新财富第三名，水晶球第四名；
2017年新财富第二名，水晶球第三名；2015年中国证券业分析师金牛奖。
【复合背景，多维视角，独创框架】11年周期+成长行业研究背景，从制度变迁和宏观周期两点不同于市场的角度，建立行业首个基于宏观经济的环保研究完整框架，并在公司业绩与市场运行逻辑中得到验证，形成市场影响力。
【独立深度研究】最早深入研究垃圾分类，出具系列报告和深度数据库，成功推荐标的公司显著跑赢行业。独家建立再生资源数据库，从行业逻辑和海外对标角度深入研究再生资源龙头中再资环。独家研究环境咨询服务业。对标危废海外发展逻辑，从国际、成本、供需三重视角，深入剖析行业的未来趋势。挖掘前端能源结构变迁带来的清洁能源机遇，对标海外把握改革驱动市场化红利释放机遇，扎实跟踪拥有稀缺气源的龙头和改革带来的城市燃气公司价值重估
。
【数据细化扎实，最勤奋最全面！】动态跟踪搭建行业最完整的垃圾分类、
再生资源数据库、
PPP行业及公司数据库，从进度，属性，分类延展到最细。
袁理 | 首席证券分析师
手机：135-8484-8556
邮箱：[email protected]
任逸轩
手机：156-1869-2863
邮箱：[email protected]
赵梦妮
手机：
166-2877-0918
邮箱：
[email protected]
免责申明：
本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别申明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
