【宏观】最大障碍越过 美国税改将走向何方？

黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2017.12.05）

12月1日，税改法案在参议院以微弱优势通过。最终版本的税改法案尽力调和了共和党内温和派与保守派之间的利益，在小企业的利润“穿透”为个人收入的抵扣额、州与地方的财产税的抵扣条款、医疗费用的税前抵扣、替代性最低税率、海外利润汇回税率等方面做出了大量妥协，但其最终通过仍标志着特朗普税改跨越了最艰难的一步。未来参众两院需要协调通过共同版本的税改法案，方能由特朗普签署生效。而目前，两院版本的差异主要集中在法案的时效、部分抵扣条款以及遗产税、奥巴马医改等方面，尽管部分条款差别较大，但少有难于调和的分歧，因此税改法案在年内通过的概率增加，最迟也将在2018年一季度通过。

根据美国国会预算办公室的评估，参院版本税改法案将在未来10年增加赤字1.41万亿美元，而其对个人税方面削减的占比更高。尽管，每一收入阶层的居民实际税率均将下滑，但美国收入前15%居民将享受约75%的减税效果，因此其对于消费的提振作用是相对温和的。而企业税率的削减以及未来五年资本开支立即费用化的条款，可能刺激美国企业近期增加投资。因此，税改法案对于美国经济的短期提振作用是相对明确的。但美国经济目前已经接近充分就业状态下，这些措施对于美国国内产出的长期提振作用可能是相对有限的，其影响在未来10年时间内将逐步递减。而税改措施的落地是否会引发美国经济走向过热，甚至刺激当前相对低迷的通胀走强，将是更加值得关注的内容。在目前美联储的货币政策制定中，尚未将税改的影响作为基准预期考虑在内，其中性预期2018年将加息三次。但如果税改对于带来了通胀的走强，可能也会使美联储在2018年的加息更加激进，这可能也会带来美国长端利率的走高，对于美元指数也将带来相应的提振作用，这一效应的影响值得持续关注。

尽管目前市场有关于公司税大幅下降后将引发大量资本回流美国的担忧，但实际上美国企业的平均税率与边际有效税率并没有其法定税率那么高，而税改对于平均税率与边际有效税率的效果也不如那么法定税率那么明显。而国内地方政府对于当地龙头企业在税收政策之外都会有大量的优惠和补贴，因此税率也并非企业决定投资地点的最重要因素。对于美国税改的溢出效应，我们未来需要持续关注，但也不必过于担心。