招商电力设备·游家训：国电南瑞（600406）—业绩略超预期，电力航母架构已经成型

业绩略超预期：公司上半年收入、归上利润、扣非利润分别同比增长10%、24.7%、22.2%，业绩略超市场预期。公司中报毛利率较上年同期下降0.3个百分点，可能受发电与新能源业务影响较多。2016年以来，公司报表持续质量好转，2017年上半年，应收款规模继续得到控制，现金回款持续好转。

公司管理能力领先，资产注入后成为电力航母的格局更清晰。公司形成了比较现代化的管理体系，有竞争力的人力资源体系；长期以来，公司人均产值、人均销售效率、全员产值与薪酬比始终维持在很有竞争力的水平。此次注入后，公司将在变电站自动化、调度、直流、配用电自动化与信息化领域实现全覆盖，并都在细分板块具备领先的竞争力，此外，信息安全与信通也将成为新增长点。公司成为电力航母的格局更加清晰。

将受益于配电自动化、国内外大直流产业发展：国内配电自动化建设的经济性、必要性、可操作性都更加成熟，行业可能迎来新一轮发展。同时，国内、国外的直流与柔性直流产业仍有较大的发展空间，南瑞集团等国内装备龙头已开始向海外主流市场输入直流、柔性直流技术。我们认为，公司将受益于配电自动化、全球直流产业发展的机会。

维持“强烈推荐-A”投资评级：维持强烈推荐评级，维持目标价为21-23元。

风险提示:集团资产整合进度低于预期，PPP项目盈利波动。

以上内容均为报告摘要。

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