招商煤炭|陕西煤业2018半年报点评—盈利超预期，严重低估有望修复

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上半年公司实现归母净利 59.4亿，同比增长9%，略超预期，再次印证公司是A股盈利能力最强的煤企。得益于陕北彬黄矿区得天独厚的赋存优势，公司煤质好价格高，投资少成本低，条件好事故少，矿井新人员少，负债低费用少，还享受西部大开发税收优惠，所得税率15%，盈利能力傲视同行。预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股，同比增长11%、9%、6%，当前股价PE不到7倍，处于历史低位，维持“强烈推荐-A”评级，建议买入。

点评：

● 产销量小幅增长。 上半年公司商品煤产量5271万吨，同比增加7%，其中一季度2526万吨，二季度2745万吨，公司矿井地质条件较好，在没有新增产能的情况下依旧实现了产量的小幅增长。销量方面，上半年销售商品煤6541万吨，同比增长3%，其中自产煤5118万吨，同比增长8%，产销率97%，基本持平。在建矿方面，小保当矿一期和袁大滩矿已经基本完成前期建设工作，将于9月左右投入试运转，业绩贡献在明年。

● 综合售价小幅提升，盈利能力高达 152 元 / 吨。 上半年公司商品煤综合售价 373 元 / 吨，同比上涨 10 元 / 吨，其中自产煤售价 367 元 / 吨，同比增长 11 元 / 吨。成本方面，销售成本 120 元 / 吨，基本持平，完全成本 188 元 / 吨，同比增加 2 元 / 吨。综合下来，公司上半年吨煤净利达到 152 元 / 吨，同比增加 7 元 / 吨。参股矿方面，公司五对参股矿井实现净利润 15.7 亿，其中归母上市公司投资收益 5.1 亿，同比增长 23% ，随着下半年袁大滩矿建成投产，按照 150 万吨的权益产量， 150 元 / 吨的净利润计算，明年还将带来 2.2 亿的投资收益增量。

● 盈利预测与投资评级： 预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 1.16 、 1.27 、 1.35 元 / 股，同比增长 11% 、 9% 、 6% ，当前股价 PE 不到 7 倍，处于历史低位。公司章程规定的分红率是 30% ，近两年都是执行的 40% ，照此计算当前股息率高达 6% ，维持 “ 强烈推荐 -A” 评级，建议买入。

● 风险提示： 中美关系恶化，经济增速下行