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【学习笔记】价值与投资

小兵研究 · 公众号 · 投资 · 2020-12-01 08:00

正文

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在这个金秋10月读完了张磊先生的这本《价值》，不同人读这本书会有不同的收获，看标题大家或许以为作者讲的仅仅是关于投资的思考，读完之后才发现，作者想要表达的范围更广，涵盖了作者对于人、事、物的价值思考，以及作者的价值观以及其在投资中的表现。

虽然书中并没有很详细的关于某一个项目和行业的投资逻辑和投资策略，也没有多少数据分析和逻辑演绎，但我个人觉得这本书充满了对价值和投资的本质思考，正是这些精神内核才是决定一个人在长期主义之路能走多远的根本原因。

这本书可以当作投资哲学来读，因为书中充满了关于价值投资的逻辑和思辨；这本书也可以当作人生哲学来读，因为书中充满了人文底蕴和普世智慧。

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一、寻找价值的历程

一个人的知识、能力和价值观才是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。

拥有极高的道德标准，把受托义务置于首位，是投资人崇高的精神气质。

就像作者所说，每个人都可以成为自己的价值投资人，时间、精力、追求和信念，这无数种选择，都是对自己人生的投资。作者之所以能走上这条长期主义之路，离不开过去在知识、能力和价值观上的投资和选择。

1、关于知识

作者认为投资所需要的知识是无止境的，构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。

作者从小就通过海量的跨学科阅读，掌握各个学科最重要的智慧，构建属于自己的思维体系。要想在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。在这一点上，作者让我想起了查理.芒格的多元思维模型理论。

2、关于能力

读书、思考、实践是作者认为成长进步的三部曲；同样，价值投资不是数据或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义；作者的能力提升也是在构建起的知识体系上进行了大量的实践，包括在人大读书时习得的一手调研方法和模拟炒股，在五矿集团深入矿区、边区的经历，以及漂洋过海开启探险之旅等等。

3、关于价值观

作者在很小的时候就明白，追求事业和梦想，必须对自己有所承诺，着眼于长远，全神贯注并全力以赴。在不同的际遇中，学习所有能学习到的最高标准，从而获得理解与洞察的能力，这是作者一直以来坚持的长期主义价值观。

我认同作者这个成长逻辑，也认同作者对于知识、能力及价值观的思考；回想起现在的自己，也是与过去的际遇和热爱存在千丝万缕的联系，今天的结果也来自于过去的准备和积累，万物都有联系，作者的这些观点在我看来并不是心灵鸡汤，而是一种对自己的客观认识，还是那句谚语说得好：没有过去的人，也不会有未来。

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二、价值投资的哲学与修养

研究驱动的三种形式：

深入研究=研究深+研究透

长期研究=关键时点+关键变化

独立研究=独特视角+数据洞察

价值投资方法与哲学

（1）关于研究

作者认为，价值投资最重要的标志就是研究驱动。始终强调基于对人、生意、环境和组织的深度理解，通过深入研究，在变化的环境和周期中，挖掘最好的商业模式，寻求与这个商业模式最契合的创业者。

就像爱因斯坦在物理世界中，用简洁的公式描述世界的本质一样，投资研究也是类似这样一种挖掘关键痕迹的过程。

简化到公式绝非商业研究的终点，真正的终点应该是探究这个公式的产生背景，挖掘更重要的参数，发现更深层次的运行机制，寻找不同事情之间究竟是并列的加法关系，还是翻倍的乘法关系，或者是改变量级的指数关系。

研究深的目的是聚焦，是盯住微观商业史的起承转合，用东方的归纳思维做简化，发现真正有价值的行业和商业模式。

作者理解的研究深、研究透是融合了东西方两种思维模式，把西方推崇的形式逻辑和实证精神与东方推崇的归纳演绎和折中调和共同应用于商业分析，从而实现更少地决策和更准地决策效果。

除此之外，作者还强调要长期研究，因为在投资决策面前，许多投资机会的时间窗口是稍纵即逝的，最重要的是对关键时点和关键变化的把握。只有长期、动态地跟踪变化，投资人才能够对变化产生超过一般意义的理解，从而拥有与市场不同的观点，而且是基于非常长期视角下的不同观点。

关于投资要研究驱动这个观点我想真正的专业投资人士都会认同，但大部分人困惑的是研究的有效方法，作者在这里给出了宝贵的建议：研究最经典的少数公司，通过触类旁通实现尽可能多的所得，同时要保持研究的强度，使研究成为肌肉记忆。对研究过程的态度应是带着一种“朝圣感”，潜心学习商业史，学习一家企业是如何崛起或陨落的，理解成功的要素或失败的前提，即使没有当即对投资展现出作用，看似是“无用功”，这样的研究所带来的成果也一定会在不经意间兑现。坚持研究的本质就是无限接近真理。

（2）关于时间

对于时间的理解，作者认为第一个角度在于正确理解时间的跨度。

研究人类史，要用上万年的尺度，研究文明史，至少要看上下五千年；研究商业史，至少要看上百年；研究一个行业一家公司，起码要看几十年。研究不同的公司，要看不同的时间跨度。要根据事物的本质，去窥测更久远的历史和未来，找到属于它的时间范畴。

第二个角度在于相信复利的价值，时间是好生意与好创业者的朋友，每一个投资人都要搞清楚的是，能随着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意不利的，则是“费用”；许多秘密藏在时间里。

（3）关于投资的生态模型

与传统投资理念不一样，作者从一个单纯追求最佳商业模式和最佳创业者的二维象限视角，升级为审视人、生意、环境和组织的最佳组合的多维视角。

看人，就看他内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解；对于投资人来说，看人就是在做最大的风控，这比财务上的风控更加重要，只要把人选对了，风险自然就小了，对于作者来说，比较关注企业家的为人，能够聚人，注重企业文化和理念，懂得自己的边界，不断学习，并且目光长远、想做大事。

看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看它有没有动态护城河。不同的行业和商业模式拥有不同的先天属性，但好的经济活动、商业模式往往是时间的朋友。作者给出了一个关于好生意的简单标准：判断一个生意是不是时间的朋友，可以看它在整个市场不好的时候，能不能变得更强大。

看环境，就是看生意所处的时空和生态，因为任何人和组织都不能脱离所处的外界大环境，万物存在联系和依赖，人和企业组织都是在这个大生态系统的构成单元。环境维度属于更长远、权重更大、更基础的维度，它是理解许多投资的出发点，同时也是最基础的判断因素。

看组织，就是看创业者所创立的组织基因，是否能够把每个细胞的能量充分释放；看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。组织是人和生意的内生因素，是可以塑造和激活的。

看组织，还要看能否从强大的文化和价值观中孕育出优秀的治理结构、科学的决策机制和管理流程等系统能力。

（4）关于价值投资的哲学感悟

我很喜欢文中这段优美且充满哲思的话：

价值投资最伟大之处在于，它将“投资”这项难以确定的事情变成了一项“功到必成”的事业，变成逻辑上的智识和拆解，数字里的洞见和哲学，变化中的感知和顿悟。

“唯有诗人能扩展宇宙，发现通向新真理的捷径”，在长期主义之路中探求本质，在未来和此刻间搭建通途。

价值投资者的自我修养

投资就是一项做好“选择”的生意，如何做好选择，我认为首先是要先了解自己，再就是客观地认识现实世界；所以说，价值投资是一场不折不扣的修行，这条路有时熙熙攘攘，有时冷冷清清，但一直在这条路上行走的人，实在不多。关于如何做好价值投资，作者强调了几个观点我很认同：

（1）坚持第一性原理

作者认为，价值投资不必依靠天才，只需要依靠正确的思维模式，并控制自己的情绪。

理解投资系统的第一性原理需要解构和溯源投资过程中的底层要素，即资本、资源、企业及创造的价值；投资系统的第一性原理不是投资策略、方法或者理论，而是在变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业。

（2）回归投资的基本定义

有一句话我觉得对投资总结得比较好：投资是观点创造价值的生意。

研究分析、本金安全、长期可持续回报，构成了投资的关键词。

看似很简单，每个人都想知道是否有什么捷径和标准方法掌握这套价值投资体系，但实际上这套体系是动态的，很难简单模仿。

就像作者所说，价值投资更是一个求知的过程，无法简单传承，一蹴而就。作者认为最好的捷径就是研究驱动，做时间的朋友；具体来说就是在发现真相之后一点一点往上走，让每一次投资决策都有逻辑起点，把可理解的范畴拓展到最大，而把依靠运气的范畴缩至最小；同时，兼顾风险和收益，在尽可能小的风险中获取尽可能大的收益，尽量做确定性的、少而精的投资。

（3）理性的好奇、诚实与独立

在作者看来，理性意味着拒绝短期诱惑、功利心和许多天然的人性弱点，同时意味着拒绝主观臆断，以怀疑的态度、科学的方法去提出问题并找到答案。

为什么强调理性？

因为所谓的好奇、诚实和独立，都必须把严格的理性作为前提。

做投资需要经常思考社会进步、商业演变的内在逻辑以及企业如何运作才能够保持可持续的竞争优势；只有好奇心才是自我驱动力的最终来源。

关于诚实，作者主要强调做投资要善于扬长避短，在与市场的反复切磋中找到自己的思维误区和性格盲点。可以主动监控自己的判断和外界提供的反馈，建立调整和改善的机制。关于独立思考，作者比较强调我们不能盲目信任自己的经验，不能有认知上的偏见。

（4）信息陷阱

现代交流工具发达，每个投资人都会从各种渠道搜集到大量信息，有时候甚至觉得会信息过载，现在回想起来才发现，犯错误的原因并不是我们搜集的信息不全或者收集了错误的信息，而是我们过于相信了自己所掌握的信息。

作者认为，收集信息形成微判断只是第一步，

第二步是善于识别信息的权重，到底哪些信息已经是市场的存量信息，哪些信息是市场的增量信息；哪些信息在哪个阶段是重要信息，哪些信息始终重要或不重要。给信息赋予权重，比做出微判断要难很多，很多价值投资者做不好这一点。

第三步是用第一性原理把这些做微判断和有权重的信息联系到一起，这才形成了真正有力量的东西，才能够把研究转变为决策。

信息陷阱的本质就是信息本身不会告诉你立场或观点，更不会告诉你有多重要，你所观察的角度决定了你看待信息的方式。

如果能够不断积累信息的赋权经验，那么投资能力就能达到新一轮的飞跃。规避信息陷阱的办法只有一个，就是不断去学习和思考，不断重复，形成惯性直接和本能反应。

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三、个人总结

巴菲特说投资这个游戏的第一条规则就是能够玩下去，再好的投资理念都要放到实践中去验证。

现实生活中没有纯粹的、教科书式的市场，也没有纯粹的、教科书式的投资，更没有纯粹的、教科书式的价值投资。现代医学的奠基人克洛德.贝尔纳有句名言：“构成我们学习最大障碍的是已知的东西，不是未知的东西。”从任何一本投资经典上所学的都是基本常识，更是基本精神，而不是万能的标准方法。

这本书所强调的观点都是在巴菲特、芒格、费雪、格雷厄姆的经典书籍中可以看到的常识，大师们也都是一遍遍在强调投资的精髓就是尊重常识，因为越简单越持久的东西越靠近真实的世界；但我们大部分常常都会忽略这些常识，因为人性层面，千百年都没有变。

投资这项事业进行到最后，反映的是我们个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。成功诚然需要运气和际遇的配合，但能否幸福地去做投资，则掌握在我们自己手里。

愿我们都能做好自己人生的价值投资！

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