东方园林 - 第二期员工持股购买完成，订单总额指引年度高增长业绩

事件：

2017年7月11日，东方园林发布第二期员工持股计划完成股票购买的公告。

• 购买量：截至2017年7月10日，公司第二期员工持股计划（中海信托-安盈19号东方园林员工持股计划）已通过深圳证券交易所二级市场交易系统累计购买入公司股票92,474,622股，占公司已发行总股本的3.45%，成交金额合计14.8亿元。

• 成交均价：约15.96元/股。

• 股票锁定期：自公告日起12个月。

评论：

1、15亿员工持股购买完成，员工、公司利益绑定、诉求一致。

2017年4月7日、2017年4月24日，东方园林的第二期员工持股计划分别通过了董事会和股东大会审议。截至2017年7月10日，历时3个月时间，第二期员工持股计划15亿金额已购买完成，成交均价15.96元/股。购买完成后，员工与公司利益更高度绑定，对股价诉求也一致向上。

2、悲观情绪到底，6月项目贷款落地增加，PPP否极泰来时机或将来临。

• PPP板块短期悲观情绪已到底部：在我们6月举办的广州策略会中，发现市场对PPP板块受加息影响的担忧已蔓延至大演讲时遇到的营业部大户层面，悲观情绪已到底部。

• 6月PPP项目贷款落地增加：6月份，东方园林、铁汉生态PPP项目银行贷款落地数量均增加，板块基本面有好转趋势。

未来，一方面宏观政策方面很难看到进一步收紧，一方面财政部87号文等开始兑现PPP的鼓励政策，我们觉得在至少在股价层面，对PPP负面情绪的反应可能已接近完成，因此，PPP板块否极泰来的时机或将来临。

3、东方园林2017年新签订单势头强劲，上半年中标订单接近300亿，2015年以来累计中标金额已超过1000亿元，充沛订单保障业绩增长。

2017年开年以来，东方园林新签PPP订单势头强劲，截至目前2017年已拥有新增PPP订单289.5亿元，而按照过往经验，下半年订单往往多于上半年订单（2016年下半年订单占比54%，且2016年下半年受财政部部长更换影响9月后订单进度还有所放缓），，若按此订单新增速度继续下去，公司2017年新增订单有望迎来大幅增长，全年新增PPP项目总投资额有望超过600亿。

目前，公司2015年以来累计中标PPP项目金额已超过1000亿元，充沛订单将保障业绩的持续高速增长。

4、公司中标订单入库率高，订单落地速度快，保障订单到业绩的顺畅转化。

同时，在东方园林所有中标订单中，入库项目占比超过75%，入库比例高。高比例的入库项目保证了公司项目可顺利获得银行贷款支持，订单落地速度快，从而保障了订单到业绩的顺畅转化。

5、千亿订单指引全年业绩高增长，面向万亿级市场，订单持续获取能力仍强，维持“强烈推荐-A”评级，按2018年15-20倍PE估值给予目标市值。

目前，公司已拥有的千亿PPP订单对业绩高增长具备强指引，2017年20亿以上净利润兑现已基本锁定，而高入库率也保证了未来项目的落地速度和业绩兑现。

截至目前公司已中标1017亿项目，在财政部发改委21万亿入库项目中，东方园林涉及领域的项目有2.02万亿元，公司面向万亿级市场，未来订单持续获取能力仍然很强。

考虑2017年申能股份剥离，我们预计，公司2017-2019年预计将实现归属净利润分别为23.8亿元、39.8亿元、55.4亿元，对应EPS分别为0.89元、1.49元、2.07元，未来三年复合增速达61%，我们认为半年期目标市值可达到2018年15倍PE估值，一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值，对应目标市值600-800亿元，对应目标价22.4元-29.8元，维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示：历史应收账款带来的坏账风险。大股东股权质押比例较高，带来的平仓风险。PPP项目进展低于预期。