· 从发行品种看，共11家发行人公告发行11支短融，发行额78.56亿元；共50家发行人公告发行53支超短融，发行额439亿元；共123家发行人公告发行149支中期票据，总发行额1320.08亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行213支，其中城投85支，占比39.91%；产业债方面，综合投资18支，电力13支，高速公路、房地产各10支，基建设施9支，化工7支，公用事业、租赁、多元金融各6支，煤炭、港口、建筑建材各5支，贸易4支，旅游、资管、医药、机场各3支，电子通信、有色金属、零售各2支，公交、食品饮料、机械设备、汽车、传媒、钢铁各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1370.9亿元，AA+发行额385.44亿元，AA发行额76.3亿元。本周短融中票公告发行额合计1837.64亿元，比上周增加255.95亿元，发行额位居前五位的行业包括城投558.19亿元、电力222亿元、综合投资141.3亿元、高速公路120.65亿元和基建设施94亿元。
· CRMW方面，浙商银行为24华立MTN001创设信用风险缓释凭证，金额2亿元。
· 本周发行人中，恒力集团、平安租赁、浙江龙盛、豫园股份、桐昆股份、吉利汽车、中国水务、滨江集团、中国康富、津药、华立、海尔金控、卓越商业、山东宏桥为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，上海电力、浙江龙盛、吉电股份、招商港口、浙商中拓、浪潮信息、华能国际、厦门象屿、陕建股份、中文传媒、宁沪高速、豫园股份、苏州高新、苏州高新、苏州高新、航天电子、桐昆股份、宁波建工、中关村科技租赁、吉利汽车、中国水务、华能水电、华能水电、华能国际、中国巨石、浦东金桥、光明地产、南京医药、辽宁成大、华发股份、华发股份、滨江集团、中国中冶、中国铁建、晶合集成为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为燃气集团、德州交通、中国水务、安徽海螺、济宁能源、晶合集成。产业债发行人中：
1) 华润电力是央企华润实际控制的企业；国内规模次于五大发电集团的第二梯队电力企业；2021-2022年亏损，2023年盈利修复；2023年现金流产生能力继续恢复，不存在自由现金流缺口；债务负担有所上升。中建材集是央企；中国最大的综合性建材产业集团；受景气度下降影响，收入下滑，盈利能力回落，投资收益、政府补贴对净利润有重要补充；盈利变现效率尚可，自由现金流转负；债务规模上行，杠杆水平略有上升，短期周转依赖外部支持，但实质性流动性风险可控。以上两家发行人的中金评分均为2-。
2) 浙江交投是浙江省国资委下属企业；浙江省级交通投融资平台；通行费收入规模可观，货物销售板块增长较快，投资收益对净利润形成补充；经营现金流受金融和销售板块影响存在波动，近年固定资产投资支出明显增加，未来仍有较大投融资需求；杠杆水平适中，短期周转依赖外部授信支持。中金评分为3+。
3) 中文天地是江西省国有独资文化产业集团江西出版下属上市平台；业务涉及出版、发行、物资贸易和新业态等，其中教材教辅业务在江西省市场占有率较高；出版发行业务稳定，贸易有所压降，新业态板块收入贡献下滑，每年较为稳定获得一定补助；盈利变现效率较好，投资现金流主要受股权投资和金融资产投资影响，固定资产方面投资较少；债务负担不重，不过商誉金额较大存在一定减值风险，货币资金和金融资产较多，短期流动性较为充裕。淮南矿业是安徽省国资委控制的国有企业；东部主要煤企之一，除煤炭外还有部分电力和贸易业务；未分配利润逐年减亏至转正，煤炭板块表现较好，联营电厂盈利改善带动投资收益增长；经营现金流产生能力尚可，近年来投资支出较多；净资产增长，但债务规模也有所反弹，银行支持力度较大。以上两家发行人的中金评分均为3-。
4) 南方水泥是天山股份控股企业；华东地区规模实力较强的水泥生产企业，重组后规模明显下降；行业周期性特征明显，受景气度下降及合并范围缩小影响，业务收入及盈利水平均下降，投资收益及补贴收入对净利润有明显补充，2023年前三季度出现亏损；盈利变现效率较好，不存在自由现金流缺口，后续投资压力可控；财务杠杆下降，实质流动性压力可控。江西公路是江西交投子公司，实际控制人为江西省交通运输厅；下属9条经营性高速公路；受制于路产里程，收入和盈利规模不算大，财务费用侵蚀盈利；2022和2023年受合并范围变动影响盈利变现效率转弱，近年投资上升开始积累自由现金流缺口，未来仍面临一定投融资压力；权益规模不大但财务杠杆较稳中有降，内生偿债能力较好，短期周转压力不大。天津能源是天津市国资委实控企业；天津市能源产业投资主体；营收规模增长，盈利能力较弱，政府补贴是净利润的重要来源；盈利变现效率尚可，2023年不存在自由现金流缺口；债务负担较轻。宁夏国资是宁夏自治区政府下属企业；主业以发电供热、铁路运输、供水为主；主营业务收入增长稳定，受益于铁路运输和供水业务毛利率回升综合毛利率恢复至20%左右水平；盈利对投资收益依赖度很高，且主要来自宁夏煤业；2021-2022年盈利变现效率回升，投资支出较大使得自由现金流缺口大；债务资本比不高，内生偿债能力尚可；短债占比低，流动性压力不大。吉利汽车是民企，H股上市公司；吉利控股旗下乘用车板块主要境内运营主体；收入基本持续增长，净利润利率下滑，内外部支持较多；盈利变现效率整体较高，经营现金流可覆盖投资支出；财务杠杆处于较低水平，短期周转无虞。乌江水电是华电集团子公司；乌江干流梯级水电项目开发主体，水电机组为主；2023年毛利率下滑，净利润亏损；盈利变现效率尚可，不存在自由现金流缺口；债务负担偏重。安徽国资是安徽省国资委独资企业；安徽省属国有资本运营公司改革试点单位，主要承担国有资产运营处置、国有股权管理和国有资本投融资三大任务；收入规模持续提升，盈利水平有所波动，投资是净利润的主要来源；受金融业务影响，公司现金流波动较大，存在自由现金流缺口；债务负担有所提升，但总体可控，内外流动性较充裕。上海华谊是国有独资公司；大型综合类化工企业集团，细分领域具有较强竞争优势；主业周期性较强，2022年氟化工对公司业绩形成较强支撑，但2023年以来下滑严重，投资收益亦对盈利形成较强补充；盈利变现效率较高，近两年资本支出有所下降，自由现金流转正；债务负担低于行业平均水平且短期周转压力尚可，但母公司层面债务负担和流动性压力均高于合并报表层面。上述八家发行人的中金评分均为4+。
5) 凯盛科技是中建材集团控股公司，股东实力较强；主要从事玻璃及新材料的生产和销售，中建材集团新材料研发和产业化重要平台；收入及利润水平有所波动，期间费用规模较大，投资收益及政府补贴对净利润有明显补充；盈利变现效率长期不佳，自由现金流持续为负；债务规模不断上升，自身偿债能力一般，表观流动性压力上升，但外部支持力度较好，我们预计实质性流动性压力可控。金桥开发是上海浦东新区国资委实际控制的上市公司；主要从事园区开发工作，收入主要来自房地产销售和物业出租；租金收入稳定，公司业务毛利率维持较高水平；现金流较为波动，2023年存在自由现金流缺口；财务杠杆不高。以上两家发行人的中金评分均为4。
6) 山东钢铁是山东省国资委控股企业，宝武集团参股49%；主营钢铁、金融、机械业务的大型企业；公司曾多次发债，目前不含本期未到期债券余额432.71亿元；控股股东中国宝武钢铁集团有限公司目前未到期债券余额为100亿元；收入下降，盈利水平下滑，投资收益和政府补贴是净利润的重要补充；盈利变现效率波动较大，2023年经营活动现金流流入回落，投资方面规模回落；杠杆水平高且边际提升，流动性压力较大。华发实业是珠海市国资委实控上市公司；深耕珠海已拓展至全国，华东区域销售贡献最高；2023年销售量价均上升，毛利率有所下滑；拿地强度平稳，存在自由现金流缺口；债务负担不重，股东支持力度较大。乌江能源是贵州省国资委实控企业；定位为贵州省重要的清洁能源开发主体，主营业务包括电力、机械设备和贸易三大板块；收入增长，毛利水平基本稳定，投资收益是公司盈利的主要来源；经营现金流波动较大，投资压力有所上升；内生偿债能力偏弱，但流动性压力可控，需要关注或有负债风险。济宁能源是济宁市国资委下属地方国企；以煤炭为核心利润来源，子公司济宁矿业为核心经营主体；煤炭板块受益于行情表现较好，港航物流收入占比提升拉低毛利率；经营现金流产生能力一般，盈利变现效率偏弱，近年投资支出有所上升，后续面临一定投资压力；债务规模攀升，杠杆水平已较高，净短债增长。燃气集团是苏州城投下属公司；主营天然气销售、液化气销售和工程安装；收入持续增长，毛利率持续下滑；盈利变现效率持续转弱，持续存在自由现金流缺口；债务负担不重，内在偿债能力强；货币资金可持续覆盖全部短债。中国水务是无控股股东及实控人；主营城市供水、管道直饮水和环保；2023/2024财年城市供水拖累营收下滑，毛利率相对稳定；2021年财年来盈利变现效率持续下滑，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆相对稳定，短期周转依赖外部授信。以上六家发行人的中金评分均为4-。
7) 桐昆股份是自然人实际控制的上市公司；涤纶长丝行业龙头企业，向产业链上游延伸；主业周期性强，2022年以来上游成本高企、下游需求萎缩以及民营长丝龙头持续扩产对公司盈利持续形成压力；存货上升带来盈利变现效率走弱，投资支出较大导致多数年份存在自由现金流缺口，未来仍有较大投资压力；债务规模持续扩张，财务杠杆上升，资金周转压力也有所增加。中南勘测是央企电建集团下属子公司；主要业务为工程承包（含设备销售）、工程技术服务；收入保持增长，毛利率小幅波动，整体盈利不强；盈利变现效率高位抬升，投资现金流波动较大；债务负担不算重，货币资金可持续覆盖全部净短债。中关租赁是中关村发展集团旗下租赁公司，实际控制人为北京市人民政府；客户多为中小型科创企业；收入保持较快增长，息差处于行业平均水平；关注类资产占比提升，不良类和关注类资产占比偏高水平；资本金实力较弱，风险资产放大倍数水平适中，资产负债期限匹配程度良好，银行支持力度尚可。龙岩投资是地方国有控股企业；国内最大的高岭土加工企业之一；贸易业务持续扩张，收入规模与毛利润水平受贸易业务影响较大，总体盈利能力很弱，依赖投资收益和财政补贴；投资活动保持较高资金需求，好在经营和筹资活动现金流能为资本支出提供支撑，拟建项目资本支出规模较大；偿债能力弱，划出企业资产科目变化对后续偿债影响较大；流动性指标有所缓和，银行支持力度一般。江西建工是江西省国资委实际控制；公司主要从事建筑施工业务；2022年来营收下滑，毛利率偏低；盈利变现效率波动，多数年份无自由现金流缺口；存在偿债压力，关注或有负债风险。卓越商业是民营房企；主营房地产业务，自持物业质量尚可；2023年销售表现尚可，毛利率尚可；经营现金流维持净流入，城市更新项目存在一定资金占用；债务负担不重，债务以银行借款为主；中债信用增进投资股份有限公司为本次债券提供全额不可撤销连带责任保证担保，中金评分为3。宁波建工是A股上市公司，原无实际控制人，2019年10月宁波交投成为控股股东，实控人为宁波市国资委；收入主要来自房建和市政公用设施施工等，宁波地区占比较高；收入保持增长，主业盈利能力偏弱；2022年来盈利变现效率好转，无自由现金流缺口；债务负担尚可，短债占比高，周转依赖外部授信但银行支持力度不强；担保人主要财务数据；本期债券由控股股东宁波交通投资控股有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分3-。安徽海螺是海螺系公司；主营危废、一般固废处置，兼营油泥处置、飞灰水洗和资源综合利用；2023年营收恢复增长，毛利率持续下滑；盈利变现效率较好，自由现金流缺口持续收缩；财务杠杆持续抬升，短期周转压力尚可。上述八家发行人的中金评分均为5+。
8) 昆明交产是国有控股企业；昆明市重要的交通基础设施建设及运营主体，承担了昆明市主要高速公路基础设施建设以及相关衍生产业的运营；营收下降，毛利率水平受暂停计提折旧影响有所提升，对政府补助依赖大；盈利变现效率较高，不过资金一定程度上被占用且筹资持续流出；被动去杠杆，流动性需要外部支持。华山旅游是渭南市国资委独资企业；公司是华山景区的开发运营主体，无华山景区门票收费权，主要依托华山景区资源从事餐饮住宿、景区服务和客运等旅游服务业务；收入波动较大，盈利能力非常有限；经营现金流产生能力弱，持续存在自由现金流缺口，未来仍有一定投资支出压力；持续亏损和债务规模增加下债务负担持续加重，偿债压力较大；本期债券由陕西信用增进投资股份有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，债项级别为4。德州交通是德州国资委下属企业；主要从事公共交通运输、交通基础设施建设、汽车综合服务、物资贸易和光伏发电等；营收保持增长，净利由政府补贴补正；经营现金流较差且波动大，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆持续抬升，未使用授信无法覆盖全部短债。以上三家发行人的中金评分均为5。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，天津轨交为天津市主要的轨道交通基础设施建设主体，中金评分为4+；芜湖宜居、津海泰、晋中公用、万州经开、乌城投、淮安投资、济南轨交、昆明安居、北辰科技、泰安城投、南京软件、福州新发为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面济南轨交为3-，乌城投为4+，芜湖宜居、晋中公用、淮安投资、福州新发为4-，泰安城投为5+，津海泰、万州经开、昆明安居、北辰科技、南京软件为5；如皋交通、郫国投、靖江滨江、蔚然投资、盐城城南、南浦口、海恒控股、淮安经开、苏科技城、豫航空港为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面豫航空港为4-，如皋交通、蔚然投资、盐城城南、南浦口、海恒控股为5+，郫国投、靖江滨江、淮安经开、苏科技城为5。
· 本周永续中票有24华能水电GN003A(科创票据)、24华能水电GN003B(科创票据)、24厦国贸控MTN011、24大唐集MTN006、24成都环境MTN002、24豫交投MTN007、24湘高速MTN010、24成都高新MTN003、24乌江水电GN001、24中冶MTN006、24济南轨交MTN001、24华润电力MTN001、24高淳经开MTN007、24南京软件MTN001、24中南勘测MTN001(科创票据)，发行人除华能水电、中国中冶外均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24厦国贸控MTN009、24乌江水电GN001、24中南勘测MTN001(科创票据)的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整。中金评分方面，济宁能源子公司济宁矿业近几年毛利率维持较高，盈利表现较好，出于可比因素我们上调公司中金评分一档至4-。南方水泥资产重组后规模下降，我们下调公司中金评分一档至4+；山东钢铁受行业景气度影响经营下降、财务杠杆较高，我们下调公司中金评分一档至4-；桐昆控股近几年债务扩张迅速，财务杠杆提升较多，长丝行业产能扩张下盈利承压，考虑到公司未来仍有较大资本支出压力，流动性边际弱化，我们下调公司中金评分一档至5+。
