【海通电子】【洁美科技】首次覆盖：纸质载带仍有较大发展空间，新业务突破在即！

16年收入增30.02%，利润增48.21%；17Q1收入增49.82%，利润增61.60%。 截止5月1日，189家电子上市公司已全部公布2016年报及2017一季报：189家公司2016年收入和归母净利润分别为6032亿元和390亿元，同比分别增长30.02%和48.21%。2017Q1收入和归母净利润分别为1703亿元和107亿元，同比分别增长49.82%和61.60%；盈利能力方面，2016年行业毛利率为20.12%，同比增长0.43个百分点，2017Q1则为20.54%，同比增长2.12个百分点；费用率方面，2016年期间费用率为13.08%，同比降低0.09个百分点，2017Q1则为13.75%，同比下降0.5个百分点 。

纸质载带国内龙头，业绩保持高速增长。 洁美科技是中国大陆唯一为客户提供薄型载带整体解决方案的集成供应商, 2016年公司实现营收7.53亿元，同期归母净利润1.38亿元，12年至今YOY更是高达45.25%。公司毛利率也从13年的相对低点35.27%一路攀升至2016年的38.58%。

公司纸质载带核心竞争力形成闭环：原纸自产与胶带配套形成产业链壁垒，产能扩张形成规模壁垒与品牌效应。 公司过去几年之所以能高速增长来源于原纸自供与胶带配套形成了产业链壁垒，使得公司可以在保持更高毛利率的同时以更低的价格与海外龙头厂商竞争，从而使市占率稳步提升，而在这过程中又进一步强化了公司的竞争优势。

募投项目助产能扩张+产品结构升级，纸质载带业务发展空间有望超预期。 尽管在国内市占率达到50%，但是公司全球市占率为30%，纸质载带仍有较大进步空间。更为重要的是，募投项目投产后，公司产品结构有望加速优化，盈利能力将显著提升。项目投产后公司将会实现压孔原纸自供，预计大幅降低压孔纸带生产成本，从而保证公司在压孔纸带降价的同时毛利率有较大提升空间，公司产能扩张与产品结构升级有望大幅提振公司业绩。

塑料载带：下半年突破塑料粒子自供瓶颈，业绩放量在即。 我们认为塑料载带业务核心的关键点在于上游原材料自供。而公司塑料粒子预计下半年开始逐步投产，自给率未来将提升，从而使得公司在保持较大降价空间的同时有望显著提升毛利率水平。配合公司募投项目“15 亿米电子元器件封装塑料载带生产线”扩产，塑料载带业务放量在即！

转移胶带：从后道进入车间耗材，十倍市场空间潜力巨大。 转移胶带市场破百亿，对应仅十亿量级的纸质载带市场，公司所处市场扩充了10倍以上！面对十倍的百亿规模市场，客户完全重叠，质量与海外公司相差无几，而公司又具有较高的性价比优势下有望快速打开市场。目前一期项目第一条生产已经安装完毕并对大陆、台湾客户实现供货，第二条、第三条生产线预计下半年投产，随着客户测试、送样、验厂等一系列评审工作的开展，转移胶带业务将成为未来增长的亮点。

盈利预测。 我们预测公司2017~2019年营业收入分别为10.57、14.20、17.29亿元，归母净利润分别为1.82、2.78、3.44亿元，对应EPS为1.78、2.72、3.36元，根据可比公司估值水平给予2018 PE 35倍，对应目标价95.2元，给予“买入”评级。

风险提示。 新业务开拓不及预期，行业竞争加剧。