央行“填谷削峰”拒绝放水，年中，钱又贵了！

华夏时报记者 肖君秀 深圳报道

时至年中，一场悄无声息的资金抢夺战在银行等金融机构间拉开大幕。

6月一到，金融机构交易员们就绷紧了神经，季末、年中考核时点越来越近，每天抢到资金便是王道。“这个月必须小心翼翼，提前借入资金，确保平安度过。”一位华南某银行的交易员形容说，比高考压力还大。

银行抢钱拉高市场利率，银行同业存单利率已高达5%以上，银行出售的理财产品预期收益率最高已冲至7%以上，与银行贷款基准利率已形成“倒挂”。市场希望央妈出手“拯救”，然而希望很可能要失望了。“松了马上就收，紧了就会放一点，总之保持适度的紧，才能实现金融去杠杆。”6月9日，国泰君安首席经济学家林采宜告诉《华夏时报》记者，央行将通过公开市场酸辣粉(SLF)和麻辣粉(MLF)灵活操作，总基调保持流动性偏紧。

“‘削峰填谷’将是央行对流动性管理的方向。过去GDP两位数增长，M2也是两位数增速势头成为过去式，现在市场是时候清醒了，GDP个位数增长成为常态，同时资金利率走向上行周期，利率攀升耐受力在提升，高利率拐点还远未看到‘未来M2增速将会平缓下行，甚至降至个位’。” 一位接近央行的人士称。

银行“中考难题”

年中考核、季末流动性趋紧来临，金融机构相互借钱的利率更高了。

“资金价格还有可能抬升，银行同业存单利率超过5%后或继续上行，因为现在同业理财都到了5.6%了。”华创证券固收分析师吉灵浩对本报记者称，不排除6月份资金会特别紧张扰动市场。

不论从哪个渠道借钱，银行面对的都是高高在上的利率。目前，1月期、3月期同业存单利率分别为5.2%和5.27%，而一年期同业理财的价格升至了5.5%左右。

上海银行间同业拆放利率（Shibor）动不动就全线上涨，6月9日，隔夜、7天、14天、1月、3月的利率分别高达 2.8275%、2.8949%、3.5350%、4.5854%、4.7555%。

目前银行贷款一年期基准利率为4.3%。也就是说，银行等金融机构之间各种方式相互借钱，利率已经超过一年期贷款利率了，面粉贵过面包。为了保持流动性，一些银行和非银机构不惜超高利率借钱，不计成本地借借借。

再看上交所和深交所隔夜国债逆回购，前几天最高拉到了13%和19%，这么高的利率都有人在借，说明有机构资金异常紧张。

“没有最紧，只有更紧！”上述华南某银行交易员说，银行间都抱着这种谨慎心态，希望流动性问题千万不要落在自己机构的头上。

今年以来，金融市场利率节节攀升，林采宜认为，利率上移与去杠杆周期有关，同时与美元利率拐点到来、进入上行周期也相关联，以使利率与美元维系同步节奏。

如何达到金融去杠杆的目的？央行采取了MPA考核，银监会则下发了数道监管文件。银行业人士形象地比喻，“以往季末年中考核流动性本来就惯性紧张，MPA相当于加倍版的年中考核，所以今年格外小心。”

央行行长助理张晓慧最近发文称，一些中小金融机构感觉受到MPA约束较多，多是源于其过度追求利润、过度增加杠杆，导致资产扩张速度远超其资本承受能力。如城商行、农商行、农信社中2017年3月末贷款增速超过25%（约为全国水平的两倍）的分别有35家、157家和154家，其中贷款增速超过35%的有182家，占三类机构总数的7.9%。若这些机构延续资产过快扩张势头，维持高杠杆或过度加杠杆等不审慎行为，当然会感受到较大的MPA约束。这也使得快速扩张的中小金融机构以及非银机构，成为了资金面紧张之下的借钱主力。　　

央妈拧紧水龙头

6月6日，央行向市场上撒了一把麻辣粉（MLF），投放了4980亿元，期限1年，利率3.20%。

资金面紧张的市场一下子沸腾了，一些解读甚至称，释放了近5000亿基础货币，相当于释放2.5万亿货币。一些自媒体高喊“央行又大放水了”，各种解读满天飞。6月7日，A股也像吃了兴奋剂一样，截至下午收盘，上证综指报3140.32点，上涨1.23%；两市合计成交4558亿元，与前一日2978亿元相比大幅放量。这也是A股久违了的大涨行情。

央行投放近5000亿的规模，为2015年3月以来MLF投放的最高峰，但真的是在放水吗？根据统计，上周(6月5日-9日)共有6943亿元资金到期。6月6日当天虽然通过MLF投放了4980亿元，但有600亿14天逆回购、1510亿6个月MLF到期，因此当日净投放为2870亿；何况6月5日净回笼1110亿元，6月7日、8日、9日还有3800亿元逆回购、733亿MLF到期。如此算下来，央行这一把麻辣粉还远远不能对冲到期资金，根本谈不上放水。

于是，央行又在市场资金缺口之下，6月8日、9日两天分别进行了1500亿、600亿逆回购操作，以保持6月大考不出现流动性危机。

过去几年在经济下行之时，只要资金面一紧，银行“哭奶”，央妈就会放水安抚。而今非昔比，央妈的态度彻底改变，宽松的货币政策早已逆转，走上了偏紧的局面。

6月3日-4日，清华大学举行2017清华五道口全球金融论坛，央行副行长陈雨露称，对央行来说，首要任务就是实施好稳健中性的货币政策，调节好货币闸门维护流动性的基本稳定，努力做到货币既不松也不紧，为结构性改革引导中性适度的货币金融环境。

央行前期的报告称，公开市场操作的力度和节奏会灵活切换，有时出于“填谷”的目的会以较大力度持续操作，有时出于“削峰”的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。也就是说，流动性若跌入谷底，央行就会在公开市场操作以缓解流动性紧张局面，若是流动性稍微宽松，央行立马又操作一把收回流动性。

“今年从整体趋势来看，资金面越收越紧，利率中枢将会继续上移，金融市场去杠杆，是今年的主旋律，所以整体上资金面会感觉明显比去年紧。”林采宜判断。

脱虚向实必答卷

资金面持续偏紧状态，市场利率不断攀升，金融机构难受的局面什么时候到头？金融市场高利率，会传导到实体经济并形成拖累吗，这又会反过来制约货币政策倒逼转向吗？

在吉灵浩看来，经济增速只要不跌破6.5%，金融业的强监管就会继续下去，偏紧的货币政策就不会松动。

国家统计局公布数据显示，2017年一季度GDP按可比价格计算同比增长6.9%，创近6个季度新高。这一增速高于今年全年增长目标6.5%。

经济已经企稳回升，高利率并没有拖累经济。吉灵浩认为，目前高利率仍在金融市场之中，由金融机构承受，对实体经济没有形成直接传导，但是时间一长就会间接传导至企业贷款、融资之中。

《华夏时报》记者从银行了解到，最近不但房贷利率上调，企业贷款也出现价高者得，金融市场利率抬高或许已经传导至实体经济。

林采宜称，实体经济的贷款利率上行与金融市场利率中枢水平上移是同步的，贷款利率基本已经市场化，“企业贷款主要取决于风险溢价，以及宏观环境预期、企业本身的财务状况。即使基准利率再低，企业风险高拿到的贷款利率照样很高；即使市场利率水平高，只要企业经营得好报表好看，拿到的贷款利率也会相对较低。”

“金融市场的利率维持高位，套利成本增加，就没有套利空间了，避免资金空转，资本脱虚向实。” 林采宜说。

对资金面偏紧、利率高企的耐受力有多强，最终要看对GDP下行的容忍度。中泰证券首席经济学家李迅雷认为，经济下行压力依然未消。

“GDP增长低一点又有什么关系呢，即使6%也没有关系，保增长不就是保就业吗？只要保持充分的就业就可以了。”林采宜称，现在每年就业人口减少300万，劳动力供不应求。

 IMF近期发布报告称，未来几十年，亚太地区的许多国家（特别是东亚国家）将是世界上老龄化最为迅速的国家。未来30年，中国的适龄劳动人口可能减少1.7亿。如果从保经济增长就是保就业的角度来看，政府对GDP增速还可能承受更低。