事件：公司发布2017年三季报：前三季度实现营收189.95亿元，同比减少12.30%；实现归母净利润19.02亿元，同比减少16.43%。
毛利率持续改善，财务费用、管理费用略增。前三季度毛利率为25.66%，同比减少0.04个百分点；Q3毛利率为26.35%，同比减少0.69个百分点，环比提升0.77个百分点。前三季度期间费用率为13.85%，同比提升1.12%，其中，财务费用率提升0.70个百分点，管理费用率提升0.36个百分点，销售费用提升 0.06个百分点。
经营性现金流量转正，有望持续改善。前三季度经营性现金流净额为-40.19亿元，同比减少26.46亿元；Q3经营性现金流为4.74亿元，同比减少0.18亿元，降幅呈现收窄趋势。由于公交客户跑完三万公里需要 6-9个月，2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放，公司现金流状况有望持续改善。
新能源产品市占率环比提升，预计全年销量持平。9月，公司销售新能源客车2525辆，市占率为23.6%，环比提升4个百分点。新的补贴政策中增加行驶里程要求，对小车企接单形成限制，行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下，公司将受益于行业集中度提高，我们预计和去年销量持平。
补贴下降产业链共同承担，单车盈利先降后升。公司新能源产品对地方补贴依赖较小，且车型结构占优，受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外，今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大，能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。根据我们的测算，2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担，则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元，对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。
风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
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