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【东吴晨报0815】【宏观】7月经济数据【固收】利率【行业】传媒、银行【个股】海澜之家、海天味业、索菱股份、博汇纸业、蓝思科技等

东吴研究所 · 公众号 · · 2017-08-15 07:23

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宏观

下半年关键在结构而非总量

7月份经济数据点评

经济放缓 “后低”体现，总量有韧性，重点在结构。7月份各项经济指标边际放缓符合全年“前高后低”的基本判断，但是考虑到经济韧性较强，我们对总量的边际变化仍然乐观。下半年的重点在于“防风险去杠杆”，自上而下的经济结构变化值得期待。

（东吴宏观团队）

固收

利率点评：

人行或会推出隔夜工具，而非1M-3M中期工具！

最可能推出7d以内的工具，而不是1M-3M。新工具期限不大可能处在1M-3M之间：国外宏观审慎体系更完善，但在中期期限上几乎很少有政策工具，我们在中期限工具上已经具备3M，6M和1Y三种期限，没有必要再推出另外一种；我们已经存在28d的逆回购工具，和3M的MLF，在这个很窄的区间内加入新工具实在是有“强迫症”，如果单是为了应对跨季和监管压力，逆回购上7d+28d搭配已经够用；如果是为了补充中长期负债缺口，3M、6M和1Y才是真正的关键期限。综上，我们认为在1M-3M中纳入一个新的政策工具的可能性不大。当前人行货币政策的尴尬是在隔夜利率上缺乏指引，现有的SLF很难起到作用、SLO工具不够常态化。实际上，国内货币市场的融资结构仍旧相当依赖隔夜利率，所以我们认为未来新推的工具很可能是隔夜工具。

（东吴固收团队）

利率一周观察：

《货币政策执行报告》中的几个关键点

与金融工作会议相呼应，防风险+‘强实抑虚’反复提及。我们认为接下来的监管强度会持续，6、7月份大幅加仓的广义基金头寸仍然会有压力；我们预计未来资产头寸逐步从广义基金转移到银行表内，但该过程估计很难做到真正平滑，我们判断下半年的债券品种的波动性仍然不低，相对来说信用品遭受的压力将更大。与此同时，货币政策提及“强实抑虚”，口吻相对严厉。我们认为，监管层对“实虚”之分的密切表态，可能意味着金融杠杆未必完全对应着实体杠杆。存在两种可能：1）金融同业链条可能隐含了较大成分的相互嵌套，2）实体层面的资金大量进入金融投机领域，但我们发现非银机构存款占M2比重在14年——15年的股市大牛市后一直在高位缓慢回落，并没有出现大幅度跃进，所以我们更倾向于第一种可能，当然也不排除监管层希望该指标继续出现回落。货币政策的思考框架可能要变化。本次《货币政策执行报告》相当直白地告诉投资者：数量目标本身地意义在下降。报告中人行指出了一个隐含的波动区间【2.75，3.00%】，相对1季度报告中的【2.6%，2.9%】区间中枢略微提升，基本表明了趋势性宽松的可能性几乎不存在。

（东吴固收团队）

信用债周报：发行继续回暖，利差整体上行

市场资金面情况：央行继续“削峰填谷”。一级市场发行情况：发行利率下降，发行量继续回暖。二级市场成交情况：利差整体上行。目前各评级、期限的利差分位数较前期有所上升，3年期AAA和AA+超过50%，其余亦均在30%以上。

（东吴固收团队）

行业

传媒行业深度：敢问路在何方——

从猎豹移动看工具类流量的变现瓶颈和突围方式

猎豹移动是全球领先的移动工具开发商，依靠着工具类应用的低壁垒迅速占领市场，截止2016年底，其旗下应用的MAU达6.2亿，海外收入占比超过60%。猎豹移动在2012-2015年营收和净利润快速增长，但到2016年出现了5000多万的亏损,主要系新用户速度变慢，FACEBOOK改变算法等原因造成的。工具类流量在变现时存在诸多问题：1. 流量红利消失，从增量博弈转变为存量博弈。；2.竞争壁垒低，同质化严重；3. 用户粘性低，使用时间短；4. 用户活跃度低，打开次数少等。国内相关标的主要有美图、360、墨迹天气等。

（分析师张良卫）

银行行业：

同业存单监管落地，未来调整压力不大

央行发布二季度货币政策执行报告，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。投资要点：部分股份行和城商行同业存单发行占比相对较高。监管新规符合预期，预计下半年调整压力不大。同业存单纳入同业负债对国有大行影响较小。一年期以上同业存单发行量将提升，存款竞争或将更加激烈。客户基础较好，存款端成本较低、活期存款占比高的银行，如农业、招商、宁波银行在竞争中优势凸显。

（分析师马婷婷）

个股推荐及点评

海澜之家

拟入股UR，时尚消费产业布局迈出第一步

作为商务休闲男装国民第一品牌，本次参股快尚时装（UR），两者产业协同效应值得期待。由于快尚时装未披露具体财务情况，我们仍维持原有盈利预期：在毛利率相对稳定同时有效控费的背景下，预计公司 17 年业绩仍能保持 10%增长，17/18/19 年归母净利润预计将达34.3/37.7/39.5 亿元，对应当前市值 414 亿，PE 分别为12.1/11.1/10.5 倍，按现价与 16 年分红计算股息率高达 5.3%，属于高分红低估值白马。考虑到海澜之家强大的现金储备（截至 17Q1 账上货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共 91.59 亿元，16 年经营性净现金流 29.28 亿元），我们认为本次入股快尚时装（UR）应当看成是公司布局时尚消费品领域所迈出的第一步。至此，海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，持续看好，维持“买入”评级！

（分析师马莉）

索菱股份

收购航盛实业切入商用车领域，协同效应显著

公司公告以现金 1.425 亿元收购航盛实业 95%股权，航盛实业承诺 2017 年承诺净利润不低于 1,600 万元。收购航盛实业切入商用车领域，协同效应显著。公司智能驾驶仓业务有望于今年4 季度正式落地，考虑到智能驾驶单车收入远高于传统车机业务（达到 6000-7000 元水平），智能驾驶仓业务有望为公司带来显著的业绩弹性。考虑收购航盛实业，我们预计公司 2017/2018备考净利润分别为 2.04/2.72 亿元，对应EPS0.48/0.65 元，当前股价对应 2017/2018PE 仅为 37/28 倍，维持“买入”的投资评级。

（分析师郝彪）

海天味业

业绩略超预期，带动整体调味品板块反弹

海天味业公布17年中报，2Q17业绩略超预期。公司营收提速，龙头稳健增长。毛利率维持升势，净利率仍处高位。收购镇江醋厂，表明开启品类多元化之路，龙头地位将更加稳固。预计公司 17-19 年实现每股收益 1.27、1.52 与 1.82元，同比分别增 21%、20%与 20%，最新收盘价对应的 PE 为 32、27 与 22倍；考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在，多品类扩张成功概率高，同时具有新业务扩展（可能代理海外品牌）预期，维持“增持”投资评级。

（分析师马浩博）

博汇纸业

中报业绩同比大增，关注下半年旺季行情

博汇合计拥有白卡纸产能 140 万吨、箱板纸产能 15 万吨、石膏封面纸 15万吨，文化纸（主要是铜版纸）15 万吨、瓦楞纸 5-6 万吨，合计总产能约 200 万吨（不包括化机浆），是白卡纸行业的纯正龙头。考虑到随着白卡纸逐渐进入需求旺季，在供需格局改善的情况下纸价仍有提价预期，在中报业绩超过预期的基础上，我们提高 17、18 年净利润预期至 8.48 亿、9.10 亿，对应 EPS 为 0.63、0.68 元，当前市值对应 9.70、9.03 倍 PE。由于前期涨幅较大，给予公司“增持”评级。

（分析师马莉）

蓝思科技

公司发展稳健，盈利能力不断提升，积极扩大生产规模

公司是全球曲面玻璃加工行业的龙头，拥有深厚的生产和研发经验。在经历2016 年上半年的业绩疲软之后，公司自 2016 年下半年以来实现景气反转，业绩快速增长。当前曲面玻璃行业正迎来玻璃手机后盖和向 3D 玻璃升级两大趋势，公司在玻璃加工行业具备技术优势、资本优势和客户优势，有望在新趋势中领先竞争对手，并扩大领先优势。同时公司正步局蓝宝石和陶瓷新材料，有望打开未来成长新空间。我们预计公司 17/18/19 年的 EPS 分别为 0.91/1.25/1.63 元，维持“买入”评级。

（分析师王莉）

索菲亚

中报点评：多品类快速扩张，员工持股显信心

公司披露2017年中报。公司同时披露华东基地扩建计划，总投资额8.02亿元。报告期内，衣柜业务持续保持高增速。橱柜业务高歌猛进。木门业务进展顺利。成品家具销售协同逐步显现。毛利率继续小幅提升，维持高位。费用投入有所加大，为下半年冲刺奠定基础。员工持股计划彰显公司信心，计划总筹资额2.8亿元。盈利预测：考虑到公司作为定制家居龙头的快速成长潜力，以及定制家居渗透率的不断提升，上调公司 2017-2019 年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润分别为9.64 亿、13.74 亿和 18.72 亿，EPS 分别为 1.04 元、1.49 元和 2.03 元，同比增速分别为45.2%、42.5%和 36.2%，当前市值 361 亿，对应 PE 分别为 37X、26X、19X，维持“买入”评级。

（分析师马莉）

丽江旅游

受市场整治影响各业务短期业绩承压，下调公司盈利预测

2017年上半年，公司受云南省旅游市场整治影响，短期业绩承压。外延并购、餐饮中心逐渐释放业绩和华邦健康持续增持引发的股权变更是公司的主要看点。我们下调公司盈利预测，预计2017-2019年的EPS分别为0.42、0.46和0.52元（原为0.48、0.53和0.60元），PE（2017E）为23.24倍，维持“增持”评级。

（分析师张艺）

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