文/卢菁、玟君（鑫根资本）
七月初，美国两家名不见经传的区块链技术公司Tezos和block.one成功完成了总值4亿美元的融资，而且，整个过程同VC、投行、华尔街、或金融证券监管都毫无关联。他们究竟是怎么做到的？答案是ICO -- Initial Coin Offerings，虚拟货币首次公开发售；不同于大家耳熟能详的IPO -- Initial Public Offerings, 首次公开募股。
ICO今年像是着了魔似的：仅2017年上半年，美国ICO的融资总额已达10亿美元，是去年全年的10倍。市场上虚拟货币的总价值一千亿美元左右，而虚拟货币的主要代表比特币和以太币，也在2017年上半年分别升值160%和3350% （据数字货币研究机构Smith & Crown统计）。市场如此疯狂，这背后到底发生了什么？ICO会带来怎么样的颠覆？又有些什么机遇和挑战？
ICO，区块链，虚拟/加密币为何物？
什么是ICO？简单的说，就是区块链技术公司的众筹集资。参与ICO的投资者购买基于区块链技术上发行的虚拟代币（virtual token），或称加密货币（cryptocurrency），以期未来这些代币或加密币升值。而区块链技术（blockchain technology），是一种分布式的账本数据库系统，对交易做安全加密记录。
区块链运用复杂的数学加密模型，来解决数据账本的安全连贯和一致。它靠网络来集体管理，而不需要通过一个中心机构来统筹协调。这就促成了区块链相对安全，去中心化，公开透明，不可更改等性质。
区块链技术有很多运用，电子加密货币可谓是其中之一，是它的衍生品；另外像智能合同（自动行使合同协议）、数据管理、交易清算、身份验证、财产记录、产权保护、众筹众享，反洗钱、投票选举民意调查等都是运用的部分。简单的说，得益于这一奥妙的加密技术，它是一台创造信任、减少中介、提高效率的机器。很多需要建立在信用基础上的交易，原先是通过中心机构来协调或担保，现在直接就可以在互联网上一对一操作，免去了中介，又可以达到即使高效。就是这个技术奠定了区块链的巨大潜力。高盛估计，单是在交易清算结算这个领域，区块链就可以带来60亿美元的价值。
要建区块链不容易，需要投入系统开发、代币生产维护、投资协调等大量资源。所以区块链公司的ICO一般是先卖虚拟代币，用卖代币的收入再来发展区块链。所以ICO的典型情形是公司既没有产品，也没有收入，投资招募书是一份白皮书（white paper)，说明想要做有些什么特长的区块链，解决些什么问题，兴许附上计算机程序编码。
ICO投资者获得的加密币代表了对该区块链公司未来的服务和产品有使用权，但对这个公司没有所有权，没有投票表决权，不是该公司的股东。他们投资是基于对该公司的一种期许和信念，希望该公司的产品能着地，能欣欣向荣地蓬勃发展，那那些加密币也就能回报丰厚了。当然，如果公司产品没有如愿开发出来或效果不理想，那投资就缩水或打水漂了。
打个形象的比喻：如果把区块链公司看作是一家游乐园提供有价值的服务，在建设昂贵的游乐园之前，公司先发行数额有限的入场券代币（token）集资，让投资者等游乐园建成后可以入园享用。或者，游乐园建成后相当受欢迎，众人趋之若鹜，一票难求，那入场券代币价格飙升，投资者可以选择把代币卖了盈利。投资者拥有的入场券，可以转让或自己消费，但不代表对游乐园有所有权有话语权，游乐园的设计和扩展跟入场券的持有者没有啥关系。
同时，游乐园可以是个有机的不断发展的生命体，在此基础上还可以产生很多运用，建不同的生态圈，发展出更多产品，增加游乐园的价值。甚至每个生态圈还可以发行自己的入场券，所谓代币中的代币。游乐园还可能有聚众效应，用的人越多，就吸引更多人用，良性循环，价值也就不断攀升。当然，如果游乐园没有建成，或效果不理想，那那些入场券也就没什么价值了。
不同的区块链公司有不同的侧重内容，发行不同的加密币。现在市场著名的有10多家区块链公司，最老的比特币（bitcoin）发行于2009年，擅长智能合同的以太币（ether）后劲十足，另外还有litecoin, Iota，EOS，Zcash，Ripple等。未来还会层出不穷。
比特币的市值最高，为400亿美元左右，单价也已近$3000；以太币也有200亿美元左右，还有其他几家区块链公司都上10亿美元的市值。那么是否可以认定他们是独角兽企业呢？按定义不行，独角兽企业是对其股份进行估值超过10亿美元，而这些区块链公司发行的加密币不属于股权性质的资产，不能做等量齐观的类比。那是不是该与时俱进，改写独角兽的定义了？
ICO 对IPO
IPO 是由美国证券交易委员会监管，有一系列规则和程序。但ICO不同，既没有保荐人、承销商、托管行、审核流程、也没有国界、政府监管、法律条例等。总之，就像个野生丛林，自发自主，众筹运动。
IPO本质上是对上市公司的拥有权，是招募股东的过程，颁发有详细的产品盈利规模发展的招股说明书（prospectus），由投行领头进行路演宣传等集资活动。但ICO不算是证券发行，没有股东一说，尽管加密币和证券有类似的融资手段、可供交易的性质。ICO通常发表一个白皮书，阐述一下他们的项目和概念，没有产品也没有盈利，有时是通过一个非赢利机构——而不是投行——来操作的。
正因为ICO感觉上虚无飘渺不接地气，它更需要天时地利人和来促其成功。今年上半年加密币的狂涨，是促成ICO超预期发挥、成功募资的一大重要的契机。Tezos成立才3年，block.one更神乎，今年才刚成立，它们都只有几个雇员，却分别获得2.12亿美元和1.85亿美元的投资。
Tezos的成功还要归功于硅谷风投教父Tim Draper的力挺。亿万富翁Tim Draper是位职业独角兽的培育者，此前曾投资了SpaceX、Tesla、Theranos、Thumbtack等独角兽，同时早年也投资过Baidu，Hotmail，Skype等家喻户晓的公司。Draper相信Tezos和另一个他参与ICO的区块链公司Bancor一样，将开启一片蓝海，给人类带来的变化可能不亚于当年的互联网。block.one也有类似的伯乐力挺。
ICO网开一面，创立了募资的新方式，吸引众多的投资者，弥补了区块链市场融资的短档，俨然有将加密币当作证券甚至货币的态势。加密币交易中心（诸如coinbase）的跌宕起伏的行情，也日益为大众所关注和乐道，发展势头迅猛。那ICO是放之四海而皆准的融资方式了吗？目前阶段尚为时过早。ICO仍局限于区块链技术公司，加密币是它们的产品用来发售，而不像IPO是依靠流通的法定货币来融资。更重要的是，目前就连比特币和以太币这两大最热门的虚拟货币都尚未获得合法地位，它们的价格波动巨大，交易流通支付等手段仍是边缘地带未受监管的小众行为，因此非区块链的传统企业希望通过虚拟货币来做融资手段，时机远未成熟。
但是，人类去中心去垄断、降低交易成本的追求是无法阻挡的，先进的科技发明改变经济市场甚至社会政治的运作，也是永不停歇愈演愈烈的。如果随着区块链技术的日益成熟和广泛应用，随着加密币发挥更多的保值流通支付等货币手段，甚至是在国际市场上得到广为接受而成为世界货币的手段，未来会有更多传统企业选择ICO而非IPO。
风险不容忽略
对于ICO这样的新型事物，我们也要客观看待，在它确实为创业企业及投资者带来了新的机遇的同时，其中的风险亦不容忽视。行业对投资者的警告是做好血本无归的准备。
首先是投资风险，买入ICO的代币，是寄希望未来白皮书中列举的项目能成功落地，但可能导致其失败的因素有很多（技术、市场、人员等）。而且这些公司大都是区块链公司并以虚拟货币交易，虚拟货币本身的估值会大幅波动，其合法地位在一些国家、地区都尚未得到承认，甚至交易都可能会受到限制，因此投资者将面临汇兑风险及流动性风险。
还有就是技术风险，如何保证投资的ICO的电子代币有安全保障，不受到黑客的攻击和盗窃。随着加密币价格的蹿升，黑客的电子偷盗行为也日趋频繁，比特币以太币经常受到此类威胁。就前几天，以太币还被黑客在加密币交易市场coinbase上盗走几百万美元的市值。这就好比是用安全加密手段生产出高面值美元，让假冒伪劣变得不可能时，高面值美元自身反而岌岌可危，经常面临被偷的威胁。
再就是道德及法律风险，目前有不少ICO只是个圈钱的幌子。对行骗者来说，出个白皮书就能圈钱，门槛也太低行骗也太容易了。投资者如何做好尽调，去伪存真，审核技术开发者，慎防欺诈行为，是一大当务之急。成功的总是少数，而庞氏骗局可能汗牛充栋。区块链加密技术也可能会使地下非法经济更隐秘化、更兴风作浪。
目前ICO处于法律监管的边缘。中国央行虽然在2017年已经对比特币交易平台进行规范，包括采取实名认证在内的反洗钱措施，并挂牌成立数字货币研究中心，但目前，ICO在中国尚不受管制，在美国也未纳入证券监管机构SEC的监管范围。而区块链技术的去中心化、加密化、跨国家跨地区的特性也不同于以往的金融机构特点，形成对监管的挑战。从制度建设出发，应该尽快在法律上给予ICO一个说法。一个完整的监管框架对于促进整个区块链行业健康发展非常重要。
另一个值得关注的风险是：各色虚拟货币在大行其道之时，有可能分流、替代一部分主权货币的使用，使得货币政策有效性被削弱、传导机制被扭曲、货币调控政策失灵。虚拟货币有“电子黄金”的称号，可以用来对冲纸币的波动。可以想象，一旦某个国家有不定因素诸如政治动荡、通货膨胀等，人民大众很可能会去当国货币而求电子代币，以求保险保值。甚至私人机构有可能通过操控虚拟货币来对一些国家经济进行狙击。
就在此刻，虚拟货币驱逐主权货币的案例正在委内瑞拉上演。深陷金融风暴中的委内瑞拉政府，尽管对加密币进行了打击，却无法抑制居民对以太坊和比特币的需求迅速上升，数字货币开采已成为民众生存 “必需品”。如何合理利用及引导虚拟货币，降低系统性风险，将会是各国央行必须面对的一大难题。（完）
转自金融读书会 来源《21世纪经济报道》文/卢菁、玟君（鑫根资本）
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