过去近两周在美国，先是参加巴菲特年会和中美投资人酒会，接着顺访几个城市。在这个过程中，我经常被问到类似问题：美国梦很伟大，美股也连创新高，中国梦很伟大，而且经济增速是美国的两三倍，但中国股市为何跌跌不休？
更确切地说，这个问题是：中国经济规模很大，增长很快，为什么没有很好、很强的资本市场？
当时我的回答无外乎这么几个角度：
一是
美国股市可以反应经济的基本面，而中国股市不能完全反映经济的基本面，像腾讯和阿里今年都上涨了百分之三四十，京东从25美元涨到40多美元，涨了60%多，新浪和微博也都创了新高，但都不在A股上市；
二是
美国股市以机构投资者为主，市场相对理性，中国股市的“散户化”还比较严重，大起大落，暴涨后就是暴跌，暴跌后总要比较长的时间平复伤痛的心，很难迅速展开一轮轰轰烈烈的爱；
三是
中国上市公司业绩不稳定，靠天吃饭，持续创造价值的能力不强，比如最近工业企业的盈利改善，90%是靠PPI（工业生产者出厂价格）回升，和企业创新能力、管理能力基本无关。
“融资越多越好，却不考虑有效回报”
这些说法应该都没错，但进一步思考，我意识到，
中国资本市场的深层次问题还是和制度设计有关，就是它更重视融资者利益，而不看重投资者特别是中小投资者能否获得良好回报。
这种“融资越多越好，却不考虑有效回报”的问题，与整个中国经济“高投入、高消耗、高杠杆”的增长模式恰恰是一致的。
客气点说，这样的市场和增长难以持续；严肃点说，这些模式本质上就是掠夺和浪费，前者是掠夺投资者的资源，后者是浪费经济要素、环境和社会资源。
先来看一个案例，就是2011年1月13日上市的
华锐风电
，它的发行价是90元，目前股价则在1.5元左右，名字也改为“*ST锐电”。这家公司2010年的净利润是28.56亿元，之前几年的盈利都是高倍增长。而上市第一年，业绩即大幅下降为5.99亿元，还出现了用伪造单据等方式提前确认收入、虚增利润总额的情况。接下来的2012、2013年，分别亏损5.83亿元和37.64亿元。2014年神奇地实现了每股1分钱的盈利，解除了退市风险警示。然后2015年亏了44.52亿元，2016年亏了30.99亿元。统算下来，当年号称要做“世界风电第一”的华锐风电，上市后累计亏损金额已远远超过IPO募集的93亿元。
“*ST锐电”
有超过30万股东，那些在发行价附近买进的投资者，亏得已经只剩下渣。
再看一下证监会最近处罚的
江苏雅百特科技股份有限公司
。雅百特于2015至2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元，其中2015年虚增利润占当期利润总额约73%，2016年虚增利润占当期利润总额约11%。依据《证券法》第193条第1款规定，证监会拟对雅百特处以60万元罚款。
一个小学生都知道考试作弊抄袭会被取消成绩。
而中国的资本市场，虚构、捏造、集体性作弊是家常便饭，罚款几十万也就了事！这是在鼓励和引导什么？！类似华锐风电、雅百特这样的公司是怎么上的市？
好市场，就是好好保护投资者的市场
“投资有风险，入市需谨慎。”靠着这句永远不停传播的口号，资本市场哪怕再多“骗子出没”，投资者哪怕“血流成河”，似乎也是自己的事，谁叫你投机，不长记性？
但一个好的资本市场，必须充分保障中小投资者的权益，不能听之任之，仅仅是让市场去教育。
原因很简单，他们是市场上处于信息劣势的那一方。同时，如果没有他们的参与，市场交投将迅速冷清，甚至“三板化”。
同一个人，作为消费者和作为投资者，他的市场力量是不同的。作为消费者，参与实物市场特别是消费品市场时，他基本是理性的，希望买到放心的肉，安全的奶粉，可靠的家电。如果不满意某种商品或服务，受过伤害，下次就不会选择，不管企业怎么吹牛。也因为如此，消费品市场容易实现优胜劣汰。但当一个人作为投资者进入资本市场，情况就复杂了，因为他常常是通过买卖之间的价差来获利的。他会受整个市场情绪的影响，也会有击鼓传花的“博傻心态”。这种“动物精神”让他的行为往往带有非理性，比如他会买一些自己完全不熟悉的“题材”，他会追涨杀跌，同样的股票，越高越买，越低越卖。
由于投资者在市场上的信息弱势和非理性，一个好市场的天职就是“抑强扶弱”——它要抑制信息优势一方的机会主义行为，同时帮助中小投资者获得尽可能多和尽可能准确的信息，让决策趋于理性。
但相当长的时间里，因为立足点更多偏向融资者，中国资本市场对公司信息披露的不真实、不准确、不及时，是相当宽容或者选择性忽略的。A股市场不乏提议高送转的大股东转眼就变成减持人、再过不久公司就预亏的例子，大股东利用和上市公司的关联交易剥夺中小投资者，中介机构、公募私募配合上市公司进行“市值管理”，更是司空见惯。有些“信息”就是“挖坑”，真实的不披露，披露的不可信，却堂而皇之地可以不受处罚，更不要说像美国安然公司造假事件那样，被罚到公司破产，会计师事务所解体。
美国橡树资本管理公司创始人霍华德•马克斯在其著作《投资中最重要的事》中说，他曾经问一个飞行员朋友，当飞行员有什么感受？朋友说，
“我大部分时间是无所事事，偶尔会胆战心惊”
。马克斯说做投资也是这样，大部分时间无所事事，偶尔胆战心惊。而中国市场呢？上海著名投资人王国斌从1992年进入股市，他说在中国做投资这么多年，感觉是
“大多数时间胆战心惊，偶尔无所事事”
。原因有二，一是市场规则老变，甚至是半夜来变；二是公司“黑天鹅”事件频出，上市公司造假屡见不鲜。
专业投资人尚且“大多数时间胆战心惊”，普通中小投资者伤的多了，麻木了，大多数时间是心灰意冷。
哪里都有掠夺者，谁都可能是掠夺者
资本市场是财富放大器，可以把一块钱利润放大成几十乃至上百倍市值。在这种赚钱效应面前，如果没有法治化的制约和无缝隙的监督，谁都可能产生掠夺心态。
2010年博鳌亚洲论坛，我主持的圆桌上有位嘉宾是
英国历史上最成功的基金经理、富达公司的安东尼•波顿
。他是和格雷厄姆、巴菲特齐名的投资家，在管理富达旗下基金的28年中取得了
平均年化收益率19.5%
的辉煌战绩。当时，他刚刚信心满满地移居香港，花了7000多万港币在半山买了一套房子，开始运作富达的一只专门针对中资公司的基金（Fidelity China Special Situations），他甚至认为这将是他投资历史上最激动人心的一页。但三年后，波顿黯然退出中国基金。截至2013年6月18日，富达中国基金收益率为-14.42%。
波顿落败的一个主要原因是他按照在英国养成的习惯，排斥大型国企，而喜欢中小规模的私营企业，原因是
“国有企业并不是以股东回报最大化为经营目标的。相对于私营企业而言国企的风险较小，但我不认为未来几年国企会是市场上的明星”
，于是他购买了很多民营的消费类、服务类公司股票。但没有想到竟频频触雷。霸王中药洗发水被检出含致癌物质，博士蛙曝出涉嫌财务造假，宝姿公告“漏报”了向大股东、子公司董事及关联人士提供了约7.8亿元人民币免息贷款，双威教育CEO拿走了公司印章、涉嫌资产腾挪，西安宝润被控欺诈……在一连串打击下，波顿最终体会到
“很多数据、信息可能都是不真实的，尤其是一些中小股票”
。他感叹，
“错误不在我的交易策略，也不在于这个不成熟的市场，而是我把自己的策略放在了这个不成熟的市场”。
波顿的教训表明，不管哪个市场都有掠夺者，不管国企民企也都可能成为掠夺者。相对来说，亚洲地区的家族企业包括华人家族，在公司治理方面的表现更加薄弱。他们的财富企图心更强，也更容易通过关联交易或造假账剥夺中小投资人的利益。
